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浙商策略：布局科技期把握布局期

来源：金融界网 2021-02-28 20:22:59

摘要

投资要点

春节之后，市场波动较大，抱团板块回调，投资者风险偏好降低，且对周期板块的一致预期增强，如何看后续市场演绎？

有别于市场一致预期，站在当前，展望二季度，我们看好科技板块，重点方向有国防装备和半导体，未来几周的震荡期是布局窗口。

值得注意的是，结构的重建并非一蹴而就，科技板块已进入底部区域，震荡过程中可耐心布局。

核心结论：

1、布局科技期，王者将归来

对当下的市场而言，我们认为相较于指数，结构选择更为重要。

对指数而言，2021年非牛非熊，整体是震荡格局。

就结构而言，抱团股面临休整，周期股的脉冲行情进入后期，展望后续，科技板块将王者归来，重视以国防装备和半导体为代表的高景气且调整较为充分的行业，未来几周是布局窗口，耐心布局。

2、把握布局期，三大驱动力

对投资者而言，积极把握未来几周的科技布局期，科技归来的三大核心驱动因素有：

其一，产业步入黄金期，风险收益比明显；

其二，盈利逐步被验证，财报季是催化剂；

其三，十四五期间重点，政策扶持力度大。

正文

1．布局科技期，王者将归来

1月30日的报告《结构面临切换》中，我们对2月的整体判断为“指数整体震荡，结构高低切换”，2月以来结构切换显性化。

2月21日的报告《当结构开始切换》，我们提示，震荡期，调结构，尽管当前顺周期占优，但展望后续，科技股将归来。

就结构选择而言，产业趋势是根本，风险收益比是内核，触发因素有随机性。本篇报告中，我们将对科技归来的逻辑进行系统梳理。

春节以来，市场波动加大，前期抱团股回调，但我们认为：对指数而言，2021年非牛非熊，整体是震荡格局；就结构而言，抱团股面临休整，周期股的脉冲行情进入后期，展望后续，科技板块将王者归来，重视以国防装备和半导体为代表的高景气且调整较为充分的行业，未来几周是布局窗口，耐心布局。

对指数而言，展望2021年，整体是震荡格局，尽管当前流动性面临边际收紧，但是，一方面，从估值角度，就A股整体而言，估值仍处历史中位数，也即2000年以来PE-TTM的分位数为58%，跟2007年和2015年有明显差距；另一方面，从流动性角度，即便疫苗正逐步推广，但全球经济从疫情中修复的节奏温和，美联储货币宽松延续，这点跟2018年有本质区别。

对当下的市场而言，我们认为相较于指数，结构选择更为重要。

就结构而言，前期抱团板块面临休整，资金将从前期抱团板块分流，横向比较周期和科技，无论是风险收益比，还是产业基本面，科技具备明显优势。

就周期而言，我们认为脉冲行情或进入后期。逻辑上，一方面，商品的基本面逻辑并不扎实，2021年国内经济面临需求回落，1月PMI开始放缓，而美国1月制造业也已经恢复至历史上相对正常水平；另一方面，近期商品上涨有事件性影响，包括国内“就地过年”以及美国德州寒潮影响原油供给等，但事件性驱动因素具备脉冲性质。

有别于市场一致预期，站在当前，展望Q2看好科技股，重点方向有国防装备和半导体，未来几周震荡期是布局窗口。

2．把握布局期，三大驱动力

对投资者而言，积极把握未来几周的科技布局期，科技归来的三大核心驱动因素有，其一，产业步入黄金期，风险收益比明显；其二，盈利逐步被验证，财报季是催化剂；其三，十四五期间重点，政策扶持力度大。

2.1 驱动因素一：产业步入黄金期，风险收益比明显

对科技而言，以信创和半导体为代表的国产替代，和以工业智能化和汽车智能化为代表的5G应用，陆续步入产业黄金期。

以信创为例，结合中国电子学会和众诚智库发布的《中国信创产业发展白皮书（2021）》，未来三年，信创产业将开始在重点行业领域全面推广，迎来黄金发展期，据估算，2021年中国信创产业市场规模达到3000亿元，未来三年市场总规模达到万亿元级。

以工业智能化为例，针对其中的工控细分领域，结合电新组的报告《全面看多工控板块，工控黄金十年开启》观点，目前我国人均工业增加值不达美德日平均水平的25%，十四五期间自动化渗透率将加速提升。

进一步映射到相关行业的盈利和估值上，结合我们指数再分类系列，根据2021年和2022年的Wind一致盈利预测，以及大科技和大消费板块的最新市值，科技板块的成长性和估值优势显著。

就盈利增速而言，科技板块优势明显，数据上，大科技整体的21年和22年增速分别为36%和25%，而大消费为28%和19%。

就估值水平而言，根据1月底的盈利预测数据和最新估值水平，大科技估值优势显著，数据上，21年和22年科技板块的动态估值相较于2010年以来的分位数为47%和15%，而消费为88%和67%。

2.2 驱动因素二：盈利逐步被验证，财报季是催化剂

在产业步入加速发展期的背景下，科技板块的业绩释放有望随着财报发布逐步被验证。

截至2月27日，根据年报快报或者预告，我们对A股的相关板块盈利增速进行测算，统计口径为整体法。

具体来看，

就全A而言，预告或快报披露率为66%，市值占比约54%，整体法下2020年归母净利增速或为21%；

就主板而言，披露率为62%，2020年盈利增速为16%；

就创业板而言，披露率为74%，2020年盈利增速为133%；

就科创板而言，科创板整体披露率为99%，2020年盈利增速为61%，而科创50的披露率为98%，2020年盈利增速为43%。

因此，结合快报或预告数据，以科创板为代表的板块盈利处在高速成长期。

2.3 驱动因素三：十四五期间重点，政策扶持力度大

进入十四五，从产业角度，我们认为科技创新是重要方向，相较于十三五有边际变化。

回顾十三五，供给侧改革是关键重点，龙头强者恒强的逻辑主导资产价格表现。十三五期间，一大批传统行业龙头股受益于盈利改善和估值修复，戴维斯双击下，实现显著超额收益。

展望十四五，科技创新是关键重点。十九届五中全会公报提出，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”，公报中，“创新”一词共出现15次，“科技”一词共出现10次。

与此同时，2020年以来各省市陆续出台科技新基建三年或五年行动方案。

2021年以来，针对科技创新相关政策等不断出台：

2月19日中央全面深化改革委员会第十八次会议中，关于科技创新提出，发挥新型举国体制优势，坚决破除影响和制约科技核心竞争力提升的体制机制障碍，加快攻克重要领域“卡脖子”技术，有效突破产业瓶颈，牢牢把握创新发展主动权；

1月15日，工信部印发《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023年）》，提出，到2023年，面向智能终端、5G、工业互联网等重要行业，推动基础电子元器件实现突破，电子元器件销售总额达到21000亿元；

2月25日，科技部、深圳市人民政府印发《中国特色社会主义先行示范区科技创新行动方案》，提出，到2025年，全社会研发投入占地区生产总值（GDP）比重力争达到4.8%，PCT专利申请量超过2.5万件，战略性新兴产业增加值占GDP比重超过38%，建成现代化国际化创新型城市，为落实2030年可持续发展议程提供中国经验。

在此背景下，我们认为十四五期间科技创新是产业政策的重点。

进一步映射到A股，以5G应用和自主可控为代表的科技创新将对未来3-5年的结构选择产生深刻影响。