为何近期只见大落不见大起？基金经理解析大跌原因，寻找确定性机会

昨日，A股三大指数集体下跌，以贵州茅台(行情600519,诊股)、美的集团(行情000333,诊股)、宁德时代(行情300750,诊股)等为代表的“抱团股”持续瓦解，并引发相关持有抱团资产的基金净值大幅下跌，“基金大跌”话题也再度被顶上微博热搜。

从板块来看，跌幅居前的行业板块有白酒、计算机、锂电池、有色、化工、医疗保健等。在A股遭遇“倒春寒”的时刻，基金“抱团”股几乎“团灭”。在此背景下，一些重仓持有“抱团”股的公募基金也重度受伤，不少明星基金经理旗下基金净值出现大幅回撤。数据显示，截至2月23日，在春节以来的四个交易日中，市场共有2112只基金产品净值大跌超过5%，215只基金净值跌幅超过10%。

有业内分析人士指出，“抱团”股固然是市场风向所在，但公司的业绩增长才是推动股价上涨的核心因素。短期看如果部分头部股票估值提升过快，可能导致业绩消化估值的压力不断上升，那么在外部因素的干扰下，会出现大幅度的波动甚至调整。市场如四季，涨跌总有时，面临可能的波动行情，降低投资收益预期可能可以更好的回归投资心态。

“抱团”行情或难以为继

节后，A股出现的一大主要特征就是，风格方面发生了明显切换，一些周期类个股走强，“抱团股”则呈现持续大跌，白酒股就是其中的代表。

继2月22日白酒股集体大跌之后，2月24日，白酒股再遭“血洗”。而自春节后开市以来，白酒股整体表现低迷，跌幅远超大盘指数。如山西汾酒(行情600809,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、水井坊(行情600779,诊股)等白酒股短期回调幅度均超过20%。

伴随市场的下跌，部分此前的绩优基金也出现了净值集体回撤的现象，一些明星基金经理们所管理的基金在“抱团”股下跌时成为重灾区。数据显示，截至2月23日，在春节以来的四个交易日中，市场共有2112只基金产品净值大跌超过5%，215只基金净值跌幅超过10%。

就在市场对本轮资金“抱团”出现质疑前，回顾2020年下半年以来，随着少数头部上市公司股价的快速上涨，A股“强者恒强、弱者恒弱”的格局越来越明显，以贵州茅台为代表的各类“茅”成为各路资金重点抢夺的资源。A股的“抱团”在进入2021年后越发极致，直至春节前，市场最极端的情况是在贵州茅台等“核心资产”连续创出新高的同时，45%的A股上市公司股价已经跌破上证综指2440点时的价格。

上述背景下，自去年以来配置这些“抱团股”也已成为部分基金经理获得超额收益的主要途径。事实上，对优质资产的集中看好本无可厚非，但值得一提的是，一些基金经理的投资也逐渐开始淡化风格甚至发生明显的风格偏移。例如不少本为中小盘风格的基金在2020年四季度重仓股中，也出现了贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒股及格力电器(行情000651,诊股)等大盘蓝筹，合计占基金净值比甚至超过一半。

回顾此前，就在本轮以白酒等板块为目标的资金“抱团”前，A股最著名的一次资金“抱团”发生在2006年至2007年前后，当时周期股整体走出了2年的强势，金融股也火热了约1年的时间。从那之后，A股便有了钢铁、金融、地产、有色、煤炭“五朵金花”的称法。

2007年年底开始，随着当时货币政策的收紧，经济开始降温，周期股和金融行业的业绩持续下行，资金转而“抱团”业绩稳定的防御性的消费板块，特别是抗风险属性较强医药等。随着2008年全球金融危机的爆发，流动性的大宽松带来通胀迅速上行的副作用显现，物价飙升为食品饮料特别是白酒的提价畅通了渠道，消费板块业绩持续处于高位，而同时期 A 股整体业绩处于下行阶段，食品饮料行业成为最为优质的配置标的。

不难发现，“抱团”行情的发生不止一次，这种极端的走势确实在一定时期内给坚定持有的投资者带了了丰厚的回报，然而过往几次的“抱团”行情最后均以瓦解告终。

风格切换 市场不悲观　

中金公司(行情601995,诊股)的研究显示，历史上机构“抱团”共发生三次，而在这三次“抱团”结束前后，市场均受到了一定程度的压制。而在此次以白酒股为代表的“抱团”股出现调整前，资金“抱团”白酒股的现象就已持续了一段时间。而根据过往经验，诱发抱团方向变化或者瓦解的导火索主要为事件型或基本面等方面的负面冲击。那么此次“抱团”股出现集体大跌的原因究竟为何？

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，春节后A股市场走出了调整的走势，主要是因为节前白龙马股持续大幅上涨，很多白龙马股一个月的涨幅超过了30%，累积了大量的获利盘，可以说“获利回吐”是这些股票调整的内因。

针对“抱团”股大跌造成旗下基金净值出现的大幅回撤，23日晚间，“公募一哥”张坤的两个动态引起了业内的广泛关注。一是，张坤所管理的易方达中小盘限购再次升级，从春节前单日限购1000元调整为暂停申购，闭门谢客；同时易方达中小盘还启动2021年第一次分红，此次每10份基金份额即派发红利9元，分红力度不可谓不大。在不少业内人士看来，无论是短期限购还是大手笔发放基金红利都透露出一个信号，就是目前基金经理认为当下的行情并不好做，市场波动加剧，风险大于机会。

不过，对于短期风险快速释放之后的“抱团”股，不少基金经理均认为应该理性看待，不必过于恐慌。诺德基金经理应颖认为，“节后市场风格继续呈现切换，指数端拉长看，缓慢上涨的趋势或将持续，抱团个股的下跌或是对前期资金推动下急涨行情的修正，也是对高估值的修正。长远看，随着上述公司业绩的兑现，部分估值逐渐回落的个股仍有上行概率。”

平安基金同样认为，短期无需过度担忧，春节后市场资金面紧张的局面正在缓解，同时偏股基金仍在高速发行。配置上，保持谨慎乐观，积极寻找估值和基本面匹配的优质标的。虽然核心资产短期调整，但这些公司都是中国各行各业经过充分竞争后脱颖而出的行业领军企业，拥有强劲的长期盈利能力与成长空间。

针对“爆款基金”短期大起大落的现象，鼎信汇金董事、首席策略师陈浩表示，“爆款基金”的出现缘于基金经理马太效应所致，投资者逐渐“年轻化”，“赎旧买新”现象日趋增多。基于对未来10年或者更长时间，A股市场将长期处于慢牛行情，会持续吸引更多的投资者参与基金投资，“基金热”也将延续。

“爆款基金”大起大落的背后，也凸显投资者不够理性。在杨德龙看来，做投资要看长期，而不是看短期，从长期来看，业绩优良的白龙马股仍然值得继续拥有。