单日暴跌超9%！比股票还惨？“赛道”基金怎么了？

过去几周，新能源赛道巨震，也将押注相关赛道的主动权益基金推上“风口浪尖”。

8月24日，中证内地新能源主题指数大跌3.61%，拉开了近期新能源板块调整的序幕。8月31日当天，逆变器及储能板块暴跌引发多只主动权益基金跌幅超过9%，调整幅度超过新能源指数，更是引发市场对于主动权益基金押注单一细分赛道，是否存在流动性隐患？基金实际风险等级是否超过原本风险等级？主动权益基金投资运作向行业指数基金靠拢等一系列问题的讨论。

多位业内人士表示，结构性行情叠加基金经理自身能力圈限制以及业绩排名考核压力是部分主动权益基金押注单一细分赛道的原因，建议投资者客观全面看待这类基金，事前做好净值波动的预判，并根据自身的风险承受能力去匹配合适的产品，不能因为阶段性业绩突出便过于集中持有这类基金。

部分主动权益基金单日跌超9%

本轮反弹行情“急先锋”新能源板块最近一度“风头不再”，截止9月4日，中证内地新能源主题指数自8月24日以来，短短8个交易日时间回调幅度接近12%。多个新能源细分板块持续调整，wind逆变器指数更是在8月31日单天大跌9%，从当日全市场基金表现上看，两只主动权益基金跌幅超过9%，更有21只基金跌超7%，而从8月24日至9月4日，全市场跌幅超过15%的基金多达17只。

在一位FOF基金经理看来，多只主动权益基金单日跌幅超过9%，原因之一可能是基金在个别板块上的持仓比例过高，尤其是对于有些成长类企业的持仓过于集中，毕竟创业板股票单日涨跌幅可以达到20%。

盈米基金研究院权益专家王赵欣也指出，8月31日，跌幅较大的基金是对储能行业持仓较重的基金，当天储能指数下跌7%。储能作为上半年的最热门赛道，近一周出现了大幅回调，龙头个股的跌幅在20%以上。年初以来，碳中和大趋势+国际地缘政治事件带来的偶尔因素，导致整个储能行业景气度快速上升，整体估值出现台阶式上移。但是近期储能遇到了两重利空：一是市场传出对逆变器的海外出货量质疑的声音，数额相差十倍之巨；二是从固德威(行情688390,诊股)等上市公司中报业绩来看，增收不增利的现实和市场预期并不匹配，这两点都导致了行业及龙头公司的一致预期面临质疑，筹码结构出现松动。

“近期股市动荡一方面折射出在疫情形势反复下国内经济稳增长压力持续的复杂前景；另一方面，美联储主席鲍威尔在8月末的鹰派发言也对A股近期走势产生了一定扰动，在短期内对高估值成长板块造成了一些压制。”晨星高级基金分析师屈晨辰也总结了近期成长股下跌的两大原因。

多因素导致部分主动权益基金押注单一赛道

在多只主动基金净值出现大幅回撤的同时，8月31日，中证中证内地新能源主题指数跌幅不到4%，8月24日至9月4日区间跌幅也不到12%，引发了行业内对近年来主动权益基金押注单一细分赛道现象的关注。

屈晨辰认为，根据契约界定可投资于全市场的主动权益基金押注单一赛道的情况主要有几方面的原因导致：一方面是受投资风格的影响，对于在投资中比较关注行业景气度的成长基金经理而言，在过去2-3年的结构性上涨行情下，尤其自2021年以来大盘指数出现明显调整的市场环境下，更容易出现将持仓集中在少数高景气度赛道上的情况；另一方面，在复杂的结构化行情下，也有不少基金经理希望通过这样集中的持仓方式来博取短期高收益，这其中也一定程度反映了业绩和排名的压力。此外，在部分行业板块上持仓较为极致的基金也一定程度是受基金经理本身相对较窄的能力圈限制，国内大部分基金经理走的都是行业研究员到基金经理的成长路径，他们通常在自己此前研究的行业上构建了较深的能力圈，很多刚走上投资岗的基金经理也倾向于先聚焦在自己熟悉的领域进行投资，这一定程度上也会导致相对较高的行业集中度。

王赵欣也表示，主动型基金押注单一赛道是由市场结构和宏观经济环境共同导致。“在天然多头思维的A股市场，加上最近几年量化对交易结构的影响，容易出现单一主题和赛道的过度追涨或者杀跌，对于追求相对收益为主的公募基金来说如果不跟上市场节奏，很容易在收益率上差距过大。宏观环境本身也处于总量下滑，只能寻找结构增量的状况下，类似新能车、光伏储能这样的行业是众望所归，所以拥挤度越发提高。”

“一方面，基金业绩排名考核是较为重要的原因，但另一方面，优质的投资标的总是会稀缺的，往往容易被投资者集中持有形成筹码集中，这种集中有可能会导致在该投资标的出现负面因素时，易造成大幅波动。波动是权益市场的正常表现特征，在国内外资本市场也都普遍存在的，但如果波动过大，不排除存在不合理性的可能性。”上述FOF基金经理也持类似的观点。

基金公司需要建立流程管理流动性风险

根据最新发布的指数基金开发指引要求，基金管理人申请开发股票指数基金，其标的指数为非宽基股票指数的，成份证券数量不低于30只，单一成份证券权重不超过15%等。对此，业内上也有观点认为，部分主动权益基金事实上正借助着押注单一赛道，填补细分行业指数基金空缺，或也可能带来一定程度的流动性隐忧。

“押注单一赛道的基金可能难以体现选股阿尔法的优势，更多的是行业贝塔特征，而这个特征行业的指数型基金便可以实现，另外，如果较多的主动管理基金都加入到过度持仓单一赛道板块的行列，在市场波动加大的环境中，或容易出现流动性隐患。”在上述FOF基金经理看来，市场上的这一说法并非完全没有道理。

屈晨辰分析指出，主动权益基金通常给到投资者的预期是全市场选股，行业或者细分赛道基金可投资范围则相对较窄，通常集中在一个或两个行业上，单一行业占比也通常占到股票持仓的50%以上，主题基金的可投资范围往往介于两类产品之间。“我们倡导基金的实际运作要符合契约的要求，同时也要传递给投资者稳定一致的预期。主动权益基金押注单一赛道，本质上就是投资风格和契约不一致，或者出现投资风格漂移的现象。虽然背后的原因也许是来自于基金经理自身的能力圈所致，但如果以行业基金来对产品进行定位（包括费用的设置和收取方式），则可以更加符合基金实际的运作特征，保护持有人的利益，也可以填补基金公司行业基金的空缺。从投资策略的角度出发，押注单一行业本身对规模就有一定的要求，需要建立流程来管理流动性风险。所以，基金公司需要及时监控这类策略的规模容量、流动性是否有变差的迹象、机构占比以及机构的稳定性等，来保证其获取阿尔法的能力。”

王赵欣也提到，主动权益基金投资某一缺少指数基金的细分赛道的需求可能阶段性存在，但对于短期爆发型赛道机会，投资需求持续的时间可能不会太久。随着赛道行情消退，这类基金可能会面临较为集中的赎回，如果基金权益仓位较高、持有的个股市值较小或许会引发流动性风险。此外，赛道行情退散后，基金可能被迫面临策略转型。

不建议过于集中持有“赛道型”基金

也有业内人士注意到，这类押注细分赛道的主动权益基金，净值波动性明显增加，实际风险等级超过原本基金设定的风险等级，多位受访人士对此也提出了自己的看法。

王赵欣表示，押注细分赛道的主动权益基金净值波动较大，但属于同一设定风险等级的股票型基金波动率也各有差异，可以造成基金净值波动较大的原因有很多，押注细分赛道是其中一个。他建议，可以考虑增加对基金持仓细分行业集中度的描述，并提示对应的风险。

屈晨辰则认为，如果主动管理权益基金押注某个细分赛道，通常它的业绩波动性要比均衡配置特征的产品更高，在基金评价体系中，标准差以及在同类中的排名会有所反映，对于风险偏好较低的投资者可以不予考虑这种产品。在他看来，在适当性解决方案中，基金分类也不是决定其风险登记的唯一指标，基金实际表现出来的业绩标准差和下行波动率也会有一定的权重来决定其最终的风险等级，高波动的押注细分赛道的主动权益基金，是有可能风险等级上调。

上述FOF基金经理也在一定程度上认同这一观点，但他也同时指出，目前业内对权益基金的个股比例配置也是有一定的限制，严格来说可以一定程度上控制基金的风险等级。基金评级可以通过波动率数据指标的权重调整，来对这类基金进行评级。

面对主动权益基金押注细分赛道的现象，基金投资者应该如何更加全面地衡量这类基金？业内人士也给出了建议。

上述FOF基金经理表示，均衡配置、长期持有是基金投资中核心的投资理念。“基金投资者不能因为基金产品阶段性的业绩突出便盲目地过于集中持有这类基金产品，同时应该事前做好净值波动的预判，并根据自身的风险承受能力去匹配合适的产品。”

屈晨辰建议，投资者在购买基金时，除了关注业绩的同时，也需要对基金经理的投资理念以及历史持仓有所了解并加以甄别：基金过去亮眼的业绩是靠什么创造的？是单纯靠押注几个热门赛道赚取行业贝塔的钱，还是在选股上也创造了超额？同时，对于当前行业集中度较高的产品，投资者还可以关注基金经理历史上在不同市场环境下的操作，比如在该行业表现逆风时基金经理是否进行了及时调仓，基金的最大回撤水平是怎样的；基金经理在当前集中持有的行业以外的别的行业上是否进行过投资，效果如何等等。在充分了解了该基金经理的投资风格以及该基金的历史风险收益特征之后，再进行投资。此类押注单一行业的基金通常具有较高的行业集中度风险，受行业景气度变化影响较大，业绩稳定性和持续性较弱，投资者在构建自己的基金组合时，应更多的从卫星配置的角度去配置该类基金。

盈米船长投顾团队江艺星建议，投资者在选择基金时需要定性和定量的市场数据相结合，从合规的角度，不能承诺业绩、不能做“预期”收益，因为会存在误导投资者的可能。对未来的预期，需要科学地做定性和定量的预期描述。比如且慢、帮你投等投顾模型里，对于投资组合未来幸亏情况分析，考虑了时间维度、上涨和下跌的空间幅度、还有发生概率。在他看来，投资这件事本来就是复杂、多维度的。“我们无法通过彻底简单化来解决这个问题。应该尽可能把最重要的要素提炼出来，协助投资者建立与客观世界贴近的预期。”

另一位业内人士则指出，对基金经理的投资活动，出发点往往比结果重要。所谓的出发点，是指基金经理是否把客户利益放在第一位？自己是否发自内心认可这个标的？但往往对于其出发点，外人反而不容易衡量。

他认为，投资者在买基金之前，要深刻认识自己，到底是想赚什么样的钱，不能用结果来给行为找理由，不能因为买赛道型基金赚钱了，就一味吹捧赛道基金；同样，亏钱也不能全面否定基金经理。

他也同时提到，个人不提倡普通投资者过多地配置赛道或行业主题基金。“买基金其实是为了简单投资，这类基金对于普通投资者而言相对复杂。”