全年还能“保4%”吗？—8月PMI 5大信号

本文作者：熊园、杨涛，来源：熊园观察，原标题《全年还能“保4%”吗？—8月PMI 5大信号【国盛宏观熊园团队】》

事件：2022 年8月制造业PMI49.4%（前值49%）；非制造业PMI52.6%（前值53.8%）。

核心观点：8月PMI如期继续回落，主因疫情继续恶化、部分地区高温限电约束；往后看，9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情和地产的不确定性仍强。倾向于认为，基于7月和8月经济的疲软表现，全年GDP要实现4%也会有较大难度（对应下半年GDP增速需要5.3%以上）；短期看，疫情和地产仍是关键扰动。

1 、 8月制造业PMI小幅改善但仍处收缩区间，非制造业PMI继续回落。

2、 分项看 ：

> 供给持平，需求边际改善，均继续处于收缩区间。

> 进出口订单双双回升，但预计8月出口有所回落。

> 价格小幅反弹，预计8月PPI同比将继续回落至2.5%左右；库存持续去化。

> 大中企业景气好转，小企业继续恶化，就业边际改善。

> 服务业景气下行、地产施工下行压力仍大。

3、 往后看 ,9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情的不确定性仍强。

4、 总体看 ,8月PMI指向经济扩张力度继续减弱，全年GDP实现4%难度也较大，疫情和地产仍是关键扰动。

报告正文：

1、8月制造业PMI小幅改善但仍处收缩区间，非制造业PMI继续回落。8月制造业、非制造业PMI为49.4%、52.6%，较上月分别变化0.4、-1.2个点，其中制造业PMI继续处于收缩区间；主因疫情继续恶化，叠加部分地区限电约束。8月服务业PMI回落0.9个点至51.9%，建筑业PMI回落2.7个点至56.5%，综合PMI产出指数回落0.8个点至51.7%，指向整体经济景气水平总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。

2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：

1 ）供给持平，需求边际改善，均继续处于收缩区间。供给端，8月PMI生产指数49.8%，较上月持平，指向工业生产仍在收缩；主因疫情限制需求、部分地区限电（具体请参考《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》）、库存高企等多重因素制约；行业看，食品饮料行业景气回升较多，主因中秋临近等因素带动，而纺织、化工、非金属矿物制品业景气较低。需求端，8月PMI新订单、新出口订单指数分别回升0.7、0.7个百分点至49.2%、48.1%，指向内外需普遍边际改善，但需求不足的问题仍然显著。

2 ）进出口订单双双回升，但预计8月出口有所回落。出口端，8月新出口订单回升0.7个点至48.1%，但从高频数据看，8月前20日韩国出口3.9%（7月14.2%）、港口外贸吞吐量增速均值-1.1%（7月3.5%），均较7月回落，预计我国8月出口增速可能有所下降；进口端，8月进口订单回升0.9个点至47.8%，侧面反映内需边际修复。

3 ）价格小幅反弹，预计8月PPI同比将继续回落至2.5%左右；库存持续去化。价格端，8月原材料价格、出厂价格指数分别回升3.9、4.4个百分点，结束此前连续4个月下行；但受基数效应等因素影响，预计8月PPI同比明显回落至2.5%左右（7月4.2%）。

库存端，8月PMI原材料库存微升0.1个百分点至48.0%，PMI产成品库存回落2.8个百分点至45.2%，连续4个月回落。继续提示，当前工业产成品库存仍处于高位，后续随着需求恢复，预计进入被动去库期，将对工业生产、制造业投资等构成压制。

4 ）大中企业景气好转，小企业继续恶化，就业边际改善。8月大中小型企业PMI分别变动0.7、0.4、-0.3个百分点，小企业PMI为47.6%，连续16个月处于收缩区间，生产经营压力仍然较大；就业方面，8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.3、0.1、0个点，但仍均处于收缩区间，指向整体就业边际改善，但压力仍大。

5 ）服务业景气下行、地产施工下行压力仍大。服务业方面，受疫情持续恶化影响，8月服务业PMI回落0.9个点至51.9%，修复速度继续放缓，其中房地产、租赁商务服务等行业继续位于收缩区间，行业活跃度下降；建筑业方面，8月建筑业PMI回落2.7个点至56.5%，部分是由于季节性回落（疫情前8月建筑业PMI平均环比下降1.4个点），其中土木工程建筑业PMI、房屋建筑业PMI分别回落1.0、3.6个百分点，指向地产施工下行压力仍大。

3、往后看，9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情的不确定性仍强。一方面，季节性看，疫情前近5年（2015-2019）的9月PMI分别平均环比回升0.1个点，其中生产指数、新订单指数分别回升0.3、0.5个点，指向9月经济有季节性好转的动力；叠加近期中央增量政策发力、督导服务组进驻地方，政策落地情况应有所改善（具体请参考《全面评估年内基建前景》）。

另一方面，虽然8月中下旬全国新增本土病例已趋于回落，但根据我们统计，近期全国受疫情影响的城市数量和GDP占比仍趋于提升，实施静态管理的城市范围也持续扩大，指向疫情影响仍有加剧风险，9月经济修复仍有不确定性。

4、总体看，8月PMI指向经济扩张力度继续减弱，全年GDP实现4%难度也较大，疫情和地产仍是关键扰动。继续提示，7月以来的经济回落除了疫情反弹的影响，更多是经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决，仍需政策进一步发力；往后看，继续提示：后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实；短期看，需紧盯疫情演化、稳地产新政、增量货币财政政策、基建中观指标、二十大（10月16日召开）等。

风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化