远信投资黄垲锐：“顺大势，逆小势”，做高质量成长的逆向投资

今年3、4月的大跌中，相比市场剧烈的波动和行业普遍较大幅度的回撤，远信投资首席研究官、逆向策略投资总监黄垲锐管理的远信中国优质企业逆向策略系列基金给投资人带来了更稳健的持有体验。这也是继2018、2021年后，他管理的组合又一次平稳穿越波动，投资风格持续稳定。

作为年轻的85后，黄垲锐对时代变化的洞察更加敏锐，学习能力与开放性也更具优势。作为已沉浸私募基金行业12年，专注逆向投资的“老将”，他有着超越同龄人的成熟投资体系，更完备的投资方法论和更丰富的组合管理经验。黄垲锐的逆向投资体系经历了多轮牛熊，快速迭代，沉淀出“偏爱成长、力求稳健”的投资风格。

“顺大势、逆小势，基于高质量成长的逆向投资”，是黄垲锐对当前逆向投资体系的高度概况，拆解开来就是时代的机会、优质的公司、积极显著的变化、逆向投资的时点。

在他看来，逆向投资的本质是价值发现，逆向决策的勇气来自对产业和公司的深度认知。把握逆向投资时点的前提是找到价值，且具备对优质资产的定价能力。“从业绩归因来看，组合收益大部分也来自分享优质公司的价值创造，逆向投资时点只是一个收益的加成。”

“顺大势，逆小势”

寻找时代机会下的优质公司

从中国人民大学毕业后，黄垲锐投身私募基金行业并形成了逆向投资框架雏形。“我比较喜欢总结反思，每半年会思考自己的得与失，在实践和思考的过程中，投资框架也经历了一维度、二维度再到今天三维的进化。”

回顾过去12年在逆向投资上的进化，经历了多轮牛熊，让黄垲锐对价值创造和组合管理有了更深刻理解，股票估值模型和组合管理模型持续优化，而加入远信投资的两年，市场分化和波动持续加大，如何预判或者更好评估变化，让他意识到构建时代趋势判断模型的重要性，顺大势、逆小势，基于高质量成长的逆向投资体系也日渐成形。

黄垲锐将逆向投资框架简要概括为时代的机会、优质的公司、积极显著的变化以及逆向投资的时点。

“这需要我们站在一个比较高的维度，在研究上不断聚焦，洞察经济社会发展的主要脉络和底层逻辑，找到能产生优质机会的产业趋势或者最显著的变化，在这些产业中寻找优质的公司，持续跟踪研究，基于高质量的成长，在出现基本面认知偏差和估值偏离的时候，果断做出关键的逆向投资决策。”

在他看来，可以通过“本质需求、产业趋势、要素变化”的分析框架，系统思考和判断时代的机会。

具体来看，企业组织各类生产要素形成有效供给满足社会发展的本质需求，促进社会正向发展，就是价值创造的过程，这其中重要的是对需求的研究。寻找特定时代背景下正在发生重大变化的产业趋势，比如20年前的地产产业链，10年前开始的互联网产业，当下的新能源产业链。观察劳动力、资源、技术等生产要素变化对产业的影响，以及评估不同商业模式对优势要素的转化效率。

对于个股的筛选，黄垲锐表示，高质量成长机会是指那些具有超越经济周期且不易改变的核心竞争力。在投资标的筛选过程中重点考虑两方面，一是看成长空间有多大，二是要看企业的质量有多高，综合考虑核心竞争力、商业模式、财务报表、公司治理等要素。

与此同时，逆向投资在战术时点的把握也十分关键，包括对基本面起点和逻辑起点的把握。

“其实，通过上述投研框架，我们就能对重点公司的发展节奏有一个大致的判断。若该公司发生阶段性波折被市场冷落、抛弃，市场会忽视其正在发生的积极显著变化，容易出现基本面认知偏差和估值偏离，当市场出现极致情绪差的时候也给投资提供了一个很好的买入点。”

打造深度研究的生态体系

构建高风险收益比投资组合

近两年的市场波动给管理人投研能力提出了更高的要求，远信投资正着力构建一个深度研究生态体系，提高研究聚焦的效率。

作为远信投资首席研究官，黄垲锐对深度研究生态体系进行了介绍。体系有两个维度。纵向是从产业链的维度，覆盖产业链上下游。横向是块状的，基于一些共同的底层逻辑，比如受宏观影响会引发某些行业或者公司共同反应。纵横交叉构成一个研究生态系统，如同棋盘。

对布局研究生态系统中的重点方向和标的，黄垲锐将其总结为满足重要性、显著性、普遍性的机会。也即在产业趋势占据重要地位，正在发生显著变化，能带来普遍性机会的标的。这其中尤为重视对“枢纽型”公司的长期跟踪研究，如同在棋盘中关键位置的棋子。

棋子牵一发而动全身，考验的是下棋者对棋术、棋理的熟稔，才可预判棋局的走势，快速捕捉行业机会，最后形成1+1>；2的效果。

“系统的重要性在于，可以帮助我们前瞻性地捕捉到相关产业链的变化与机会，还可以去评估变化。比如我们在研究智能驾驶、工业自动化、扫地机器人(行情300024,诊股)时，发现这些都是泛自动化技术在汽车、工业制造、家电行业的应用，背后是共同的‘感知-算法-执行’等关键技术的驱动。如果将这几类自动化应用的研究置于深度研究的生态系统中，就可以很快理解这个机会背后的投资逻辑，前瞻捕捉相关领域的产业映射，在跟踪研究时也可以找到某些关键供应商，并追踪到他们的出货量，感知不同领域的发展节奏，而这一系列的动作都体现了生态系统的重要性。”

“市场的波动在所难免，但波动一定程度上也意味着机会。在面对市场下跌时我们并不会感到恐慌，甚至内心是很兴奋的，因为在这个时候能够以更便宜的价格买入好公司。”黄垲锐表示。

经历了2018、2021年的考验，黄垲锐如今面对波动从容不迫、处变不惊。他表示，乐观信心来自长期的深度研究，安全感来自组合对最佳风险收益比的追求和逆向投资特点。

“我们想要获得的是价值发现和价值分享的收益。”从业绩归因来看，黄垲锐大致做了一个测算，收益的70%来自于分享高质量成长资产的价值创造，30%是逆向决策对市场错误定价的价值发现。

应对波动的核心是依靠优质阿尔法，追求最佳风险收益比。“我们相信只要选对了优秀的企业，其源源不断的价值创造会抬升其价值中枢，成为组合净值上涨的核心推动力。”

在组合管理上，保持行业配置适度分散，不押赛道，围绕4、5个产业方向布局；深度研究分解投资标的股价驱动因子，利用不同股票驱动因子的对冲，抵消宏观或者行业贝塔带来的不确定性；同时适当利用对冲工具控制风险暴露，防止极端行情下的被动交易对组合的影响。

最后是“逆小势”，利用市场错误定价或者一些非理性行为，在情绪演绎到极致和基本面预期偏差的关键时点，做出买卖决策。

“我们追求最佳风险收益比，对高估值的容忍度较低，在上涨中后期缺乏足够的风险收益比时，经常会理性退出，组合仓位很少出现在高波动的‘泡沫资产’上。”

看好能源变革等三大方向

寻找引领中国未来的成长

黄垲锐认为，中国优势制造、碳中和背景下的能源体系变革、消费新趋势等领域具备显著的基本面认知偏差的逆向投资机会。

一是中国优势制造业的机会，中国的制造业短期全球竞争力仍不可替代，看好化工、汽车零部件、电子元器件、自动化等领域。二是看好碳中和背景下的能源变革机遇，看好四个维度，绿色能源、传统能源阶段性重估的价值、关键材料与关键零部件需求变化产生的投资价值。三是看好消费新趋势的机遇，悦己型、自我满足型的消费方式进入快速发展阶段，叠加中国自主品牌强势崛起，将有望诞生消费龙头企业。

这也是远信投资一直强调的，寻找引领中国未来的成长。把有限的精力和资源投入符合时代和产业趋势的优质公司上，进行中长期的深度研究，实践长期主义和价值投资。

“远信投资是很好的价值投资平台，有开放、包容、相互尊重的投研氛围，公司在人才架构、机制、流程、激励设计上多方位匹配长期主义和价值投资导向，让我可以从容的前进，纯粹的把投资研究做好，提升对社会经济的理解，非常难能可贵。”

在黄垲锐看来，远信投资团队不仅对长期主义和价值投资实践有着共同的追求，也更愿意一起实践“难而正确”。“大家在共同的价值观和共通的方法论体系下，更能实现充分共享和思想的碰撞，每个人在强化原有能力圈的同时，也从平台汲取营养不断拓展能力圈，实现团队的共同进化，体现在投资上，基金经理可以从这样的体系中实现最终的高质量独立决策。”

“一个人可能走得快，一群人才能走得远。”这是远信投资的信条，也是他们的底气。