锌月报：低库存高成本格局延续 锌价偏强震荡

策略摘要

海外方面，地缘政治带来的能源风险仍将延续，欧洲冶炼厂受高成本压力影响，短期内难以复产。需求方面，出于流动性收紧以及高通胀的双重压力，海外需求或承压回落。但考虑到LME锌锭全球总库存处于历史低位，在低库存和高波动的能源价格背景下，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，伦锌价格有一定支撑。

国内延续供需双弱的格局。国内矿山复工缓慢且受矿石品位下滑等因素干扰产量难以大增，加之国内对进口矿的采购相对谨慎，预计八月间国内冶炼厂原料供应相对有限。冶炼方面，锌冶炼企业受副产品硫酸价格下跌影响，冶炼厂利润进一步压缩，且原料供应仍相对偏紧，预计短期供给弹性依然很难释放，7月国内精炼锌产量或维持在48.5-49.5万吨左右。需求方面，近期国内消费延续弱势，下游开工率持续处于低位。受7-8月行业淡季等因素影响，预计8月间下游消费整体表现偏弱，需关注政策面的刺激能否有效传导至实际消费。

宏观方面，随着月底政治局会议的召开，政府稳定房地产市场意愿有所提升；加之会议强调，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，为了继续推动基建发挥稳增长的效果，不排除下半年政府加大地方专项债额度的可能。虽然月底美联储如期加息75基点，但考虑到目前通胀率仍处于高位，后续央行加息决议和相关经济数据的变动将作为未来主导锌价的因素之一，关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。

综合来看，虽然目前宏观压力仍存，且下游消费面韧性相对不足，但考虑到当前全球锌锭库存水平仍处于低位去化状态，且海内外锌冶炼厂利润空间均较为有限，预计8月间沪锌在22000-23000元/吨附近有一定支撑，整体或偏强震荡为主。跨品种配置中建议多配，可尝试内外反弹，警惕海外能源危机和宏观走势对价格的冲击。

核心观点

2022年7月产业链各环节情况梳理

原料端：7月间进口矿加工费运行于170-200美元/干吨，较上月下降30美元；国产锌精矿加工费区域性上调，整体运行区间在3300-3800元/吨之间。

冶炼端：一方面，锌冶炼企业受副产品硫酸价格下跌等因素影响，冶炼厂利润进一步压缩，部分冶炼厂出现检修；另一方面原料供应仍相对偏紧，预计短期供给弹性依然很难释放，7月国内精炼锌产量或维持在48.5-49.5万吨左右。

消费端：7月间国内消费面韧性不足，下游开工率持续处于低位，需关注政策面的刺激能否有效传导至实际消费。

库存端：截止7月29日，锌锭国内七地库存13.69万吨，较上月底的19.73万吨减少了6.04万吨，主因部分冶炼厂利润下滑导致产量有所减少。LME锌交割库存70500吨，较上月底的81075吨，减少了10575吨，整体库存处于历史低位，主因海外供应偏紧。

策略

预计沪锌在22000-23000元/吨附近有一定支撑，跨品种配置中建议多配。

套利：国内基本面相对较强，建议尝试内外反套。

风险

1、美联储超预期激进加息

2、海外实际减停产不及预期

3、国内疫情反复

4、消费复苏不及预期

1七月价格综述

7月间，锌价整体随宏观情绪波动。月初美国经济数据不及市场预期，市场担忧全球经济衰退情绪升温，随后因美联储加息不断得到强调，美元指数持续走高，在市场悲观情绪的影响下，锌价一度下跌至21285元/吨的低点。7月下旬，一方面由于加息100个基点预期走弱，市场氛围短暂回暖，另一方面受北溪一号天然气运气量减少和欧洲多地高温天气影响，欧洲天然气及电力价格大幅上涨，能源逻辑下海外冶炼厂成本压力增加，供应问题再度引发市场担忧，锌价出现反弹。随着月末美联储75个基点的加息决议落地，市场信心修复，锌价回升至23000元/吨以上。

2八月锌市展望

海外方面，地缘政治带来的能源风险仍将延续，欧洲冶炼厂受高成本压力影响，短期内难以复产。需求方面，出于流动性收紧以及高通胀的双重压力，海外需求或承压回落。但考虑到LME锌锭全球总库存处于历史低位，在低库存和高波动的能源价格背景下，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，伦锌价格有一定支撑。

国内延续供需双弱的格局。国内矿山复工缓慢且受矿石品位下滑等因素干扰产量难以大增，加之国内对进口矿的采购相对谨慎，预计八月间国内冶炼厂原料供应相对有限。冶炼方面，锌冶炼企业受副产品硫酸价格下跌影响，冶炼厂利润进一步压缩，且原料供应仍相对偏紧，预计短期供给弹性依然很难释放，7月国内精炼锌产量或维持在48.5-49.5万吨左右。需求方面，近期国内消费延续弱势，下游开工率持续处于低位。受7-8月行业淡季等因素影响，预计8月间下游消费整体表现偏弱，需关注政策面的刺激能否有效传导至实际消费。

宏观方面，随着月底政治局会议的召开，政府稳定房地产市场意愿有所提升；加之会议强调，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，为了继续推动基建发挥稳增长的效果，不排除下半年政府加大地方专项债额度的可能。虽然月底美联储如期加息75基点，但考虑到目前通胀率仍处于高位，后续央行加息决议和相关经济数据的变动将作为未来主导锌价的因素之一，关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。

综合来看，虽然目前宏观压力仍存，且下游消费面韧性相对不足，但考虑到当前全球锌锭库存水平仍处于低位去化状态，且海内外锌冶炼厂利润空间均较为有限，预计8月间沪锌在22000-23000元/吨附近有一定支撑，整体或偏强震荡为主。跨品种配置中建议多配，可尝试内外反弹，警惕海外能源危机和宏观走势对价格的冲击。

3供应端情况

进口矿成交一般 国内矿端维持偏紧

据百川数据，7月间进口矿加工费运行于170-200美元/干吨，较上月下降30美元；国产锌精矿加工费区域性上调，一方面由于内外比价回升，进口矿部分流入市场，另一方面受国内部分炼厂检修影响，对锌精矿的需求偏弱，整体运行区间在3300-3800元/吨之间，其中内蒙古地区TC均价3700元/金属吨；陕西地区TC均价3600元/金属吨；四川地区均价3600 元/金属吨；广西地区均价3700元/金属吨；云南地区均价3400元/金属吨；湖南地区均价3700元/金属吨；甘肃地区均价3700元/金属吨。随着近期沪伦比值的修复，进口窗口有所打开，南方市场在进口矿补给下，冶炼厂原料库存有所补充，而北方仍以国产矿为主。整体来看，虽然当前进口矿利润超过国产矿，但炼厂对进口矿的采购情绪较为谨慎，市场交投一般。

由于海外能源问题尚未解决，俄罗斯对欧洲能源的供给存在不确定性，叠加近期欧洲多国高温酷暑天气影响，导致欧洲天然气和电力价格上涨，海外炼厂减产规模存在扩大的可能性，预计后续对矿端需求偏弱。而考虑到下半年国内矿山基本没有大型新增项目，且疫情等客观因素干扰仍存，加之国内部分矿山品位下滑，预计国产矿供应仍维持偏紧状态，加工费或小幅回调。在进口矿使用方面，预计随着内外比值回升，原料进口亏损逐步缩窄，国内冶炼厂使用进口矿的意愿将有所增强，对国内原料供应形成一定补充。但由于海外矿端产量同比呈下降趋势，且年内新增矿产量或不及预期，预计我国进口矿的补充力度相对有限，原料供应维持偏紧。

进口方面，据海关数据，2022年6月，国内锌精矿进口量293328.78吨，环比增加 25.58%，主要来自澳大利亚和秘鲁。

能源问题再度发酵 关注海外锌冶炼生产情况

自去年四季度以来，受高成本电价影响，欧洲多家锌冶炼厂连续宣布错峰生产或减停产。加之今年一季度俄乌冲突爆发，欧洲锌冶炼厂的电力成本维持高位，锌冶炼厂基本维持控产生产。从WSBS的数据来估算，欧洲锌实际减产产能或在25万吨左右。

考虑到夏季用电高峰以及下一个取暖季的到来，预计能源供应不确定性持续存在，需求或将再度走高，届时供需矛盾激化或带动欧洲能源维持高波动，锌冶炼厂利润或再度承压，减产风险增大。后续需持续关注欧洲能源价格走势以及上一取暖季内频繁减产的Glencore 和 Nyrstar 是否会再度减停产。

从宏观走势和消费数据来看，目前海外需求偏弱趋势较强。在海外制造业PMI回落的背景下，海外需求边际递减。同时多国通胀水平较高，也使得市场对加息所导致的经济衰退问题产生担忧，消费者信心指数下滑。而在锌下游需求方面，受欧洲能源价格高企、俄乌冲突、运输受阻等因素干扰，欧洲部分钢厂在上半年也出现了一定程度的减停产，导致镀锌钢产量减少，对锌需求下滑。终端方面，欧美受缺芯问题影响，汽车产销远不及历史同期，美国新屋销售同比也处于负值，预计对下半年海外需求仍存在一定拖累。

虽然在通货膨胀和经济疲软的压力下，下游和终端消费或均难以提供大幅驱动力(行情838275,诊股)。但在地缘政治冲突的背景下，叠加天气等因素的干扰，海外能源潜在危机尚未解除，若能源危机再度大规模发酵，存在天然气价格飚升带动炼厂成本线拉涨并促使冶炼厂被迫扩大减停产的可能性，欧洲地区或有15万吨冶炼产能存在减产风险，这将对锌价再度注入上行动能。

原料供应偏紧叠加利润下滑 国内锌锭产量维持低位

据SMM统计，2022年6月国内精炼锌产量为48.85万吨，环比减少5.2%，同比减少3.84%。2022年1-6月精炼锌累计产量为297.1万吨，累计同比去年同期减少1.55%，主因内蒙古等地部分炼厂检修增加，且广西受天气影响出现减停产，产量下滑。

7月间，虽然河南、陕西、甘肃等地部分炼厂检修后陆续复产，但产量尚未恢复至正常水平。考虑到内蒙古部分炼在于7月计划检修，带来主要减量，且西北等地区部分炼厂受高成本影响降负荷生产，预计整体产量下滑。整体来看，一方面，锌冶炼企业受副产品硫酸价格下跌影响，冶炼厂利润进一步压缩，另一方面原料供应仍相对偏紧，预计短期供给弹性依然很难释放，7月国内精炼锌产量或维持在48.5-49.5万吨左右。

进出口方面，据海关总署，2022年6月国内精炼锌进口量2390.8吨，同比下降93.62%，进口主要来自韩国，其次是越南。随着沪伦比值逐步修复，预计锌锭进口量将环比改善。2022年6月国内精炼锌出口量6942.606吨，同比上涨9032.81%，出口地主要是台湾，其次为新加坡，海外冶炼端产能相对受限，国内精炼锌出口补充海外供应。

4消费端

初级加工端表现疲软

从初级加工端的情况来看，7月间锌下游消费表现略显疲软，考虑到8月仍处于行业消费小淡季叠加终端需求恢复较缓，预计加工端开工维持低位。

镀锌市场交易氛围偏弱，整体出货一般，主因目前处于钢材行业传统淡季，加之高温多雨天气影响，下游以按需采购为主。预计8月镀锌市场将维持供需双弱格局。长期来看，考虑到建筑行业困境难以在短期内解决，加之镀锌多用于地产后周期，预计后续房地产板块对镀锌消费的带动较为平淡。但基建项目或将带来更多的镀锌需求，可以期待四季度基建对镀锌方面的消费拉动。

锌合金市场多空情绪交织，疫情后锌合金市场整体复苏有限，门窗、厨用、家具五金等合金企业终端订单仍未完全恢复，对锌合金的需求有一定拖累。

氧化锌市场供应方面少量厂家受环保影响，有所下调开工率，但市场上货源供应相对宽松；需求方面，氧化锌市场成交订单则略显清淡，叠加7月为传统消费淡季，市场成交清淡。终端方面，虽然随着复工复产的推进，汽车相关刺激政策得到了一定兑现，但考虑到轮胎企业的生产短时间内或难有好转，预计氧化锌方面订单维持低迷。

关注终端基建发力情况

据数据统计，6 月全国房地产销售面积1.82亿平方米，环比增加65.77%，同比下降18.3%；销售金额为 17735 亿元，环比增加68.14%，环比下降20.8%。1-6月全国房地产销售面积 6.89 亿平方米，同比-22.2%；销售金额为 66072 亿元，同比-28.9%。房地产板块随着疫情影响缓和、购房政策放宽，整体有所回暖，但同比降幅仍较大。此外，6月新开工面积1.48亿平方米，同比-45.1%。6月竣工面积0.53亿平方米，同比-40.7%，新开工及竣工数据仍相对低迷，需等待政策面的支持。

随着疫情影响逐渐减弱，预计下半年基建也将提高发力强度以保证经济实现平稳运行，因此基建板块作为锌终端消费占比最大的板块增速韧性仍然较高，是全年拉动锌消费的重要动力。

汽车方面，据中汽协数据，6月汽车销量为250.2万辆，环比增加34.4%，同比增加23.8%，主因国家购置税减半政策、以及各地汽车消费刺激政策落地，汽车销量大幅改善。预计汽车方面对于锌消费仍有一定拉动。

家用电器方面，2022年6月冰箱总销量657.5万台，同比下降8.1%；家用空调销售1421.58万台，同比下降13.86%；洗衣机总销量515 万台，同比下降5.8%。家用电器方面预计短期很难出现“报复性消费”。但随着疫情影响减弱，经济秩序恢复正常，叠加消费刺激政策，后续有望实现一定程度的消费复苏。

5库存

预计国内库存维持去化

截止7月29日，锌锭国内七地库存13.69万吨，较上月底的19.73万吨减少了6.04万吨，主因部分冶炼厂利润下滑导致产量有所减少，锌现货市场货源仍较为紧张。考虑到国内冶炼厂面临亏损减产，短期内将限制供应量，预计8月间锌锭社会库存仍呈现缓慢下跌走势。

LME库存下滑关注低库存下挤仓风险

截止7月29日，LME锌交割库存70500吨，较上月底的81075吨，减少了10575吨，整体库存处于历史低位，主要受海外冶炼厂持续减产等因素影响，需警惕低库存所带来的风险。