尿素半年报：农业旺季结束，高利润将回归合理区间

1. 行情回顾

2. 价格数据

（1）工厂

（2）集散地

（3）分月基差

（4）主力合约地区基差

（5）期货价差

3.国内产能产量变化

一种循环：供小于求—产能投放—供过于求—产能淘汰（利润驱动）。

2019年开始我国尿素产能产量重新开始增加，落后老旧产能被大型新技术产能替代，当前以烟煤、褐煤为原料的产能约47%；产能规模方面，50万吨以上产能占比已超过8成。

4.国内尿素新装置投产情况

2022年国内新增产能约180万吨，内蒙乌兰化工已经在6月初顺利出产品，日产约2000吨，但运行还不稳定；三季度中，新疆中能60万吨产能计划投产。

5.近期检修计划表

6.上游开工情况

上半年尿素日产同比偏高运行，1-6月份国内尿素产量约2860万吨，同比增长约90万吨。

进入7月份以后，尿素工厂检修及短停状况增加，9、10月份后冬季空气质量也可能对产量造成影响，预计下半年产量将低于上半年，全年产量约5550万吨。

7.煤炭价格走势

2022年煤炭价格在宏观调控下运行，煤炭供需进入相对平稳时期，受夏季需求增加影响，市场震荡上行，待度过夏日高峰，煤炭有转弱预期。

目前无烟煤主流到厂平均价格1973元/吨，环比下降2.57%，同比上涨36.82%，比上月同期上涨0.05%；气化烟煤主流到厂平均价格1376元/吨，环比上涨0.29%，同比上涨27.76%，比上月同期上涨2.84%；预计短期内煤炭市场延续稳中波动运行。

8.生产利润情况

整体看，上半年国内尿素利润非常丰厚，利润率处于历史高位:固定床的利润范围在200-600元/吨波动，且是尿素装置中成本最高的，航天炉水煤浆新技术装置成本要再低约300元/吨，整体煤制利润处于历史高位。

天然制尿素看，由于国内天然气对化肥企业有所倾斜，上半年计划内用气价格低于2元，气头成本低于2000元/吨，利润情况也处于历史高位。

6月下旬尿素受自身供需及大宗商品预期改变等影响，价格快速回落，利润随之走低，预计下半年尿素行业整体利润将明显低于上半年。

9.相关化工品价差

甲醇-尿素价差低位震荡，甲醇估值明显低于尿素。

近期合成氨需求低迷，价格高位快速回落，合成氨-尿素价差处于高位，据了解价差在1000元/吨以上生产合成氨更合适（以厂家实际情况为准），一定程度上影响尿素产量。

10.主要农业需求简述

尿素是氮含量最高的化肥，三大粮食作物小麦、玉米、水稻均需要施用尿素（占比约8成）；棉花、甘蔗、油菜及一些经济作物也需要氮元素。

上半年中，尿素在与磷肥、钾肥及小氮肥中比价一直处于低位，这使得复合肥生产及直施中尿素出现一定程度替代效应。

下半年中，国内直接施用的尿素用量较上半年明显减少，仅7-8月份部分玉米及水稻追肥；复合肥生产重心将由高氮肥转为高磷肥，用于冬小麦底肥。

11.作物生长情况

12.需求

（1）复合肥

2022年上半年复合肥企业整体开工历史中性，但由于尿素相对于磷肥、钾肥价格低位，上半年生产高氮肥比例明显增加，粗略折算增加尿素用量120万吨。下半年肥企生产重心将转向小麦施用的高磷肥，尿素替代效应将减弱。

近期复合肥原料价格大跌且距离用肥季较远，复合肥市场交投停滞，肥企成品库存累积，开工偏低。

（2）单氮价差

由于硫酸铵不参与法检，去年10月开始与尿素价差拉大，但近期硫酸铵国际市场走弱，出口疲软，价差连续恢复。

上半年尿素相对于小氮肥经济性较好，出现一定替代，随着价差收窄，预计下半年替代效应将减弱。

（3）胶板厂（脲醛树脂）

脲醛树脂由尿素与甲醛反应生成，用于人造板生产中的黏着剂，21年全球疫情好转，全年消耗尿素约960万吨，22年上半年国内房地产行业低迷，下半年在各地政策刺激下可能出现改善，但预计难有大的改观，预计全年尿素消耗量出现下滑。

（4）三聚氰胺

22年上半年三聚氰胺出口保持同比高位，但内需表现低迷，利润明显同比低于21年。

三聚氰胺多为尿素厂配套装置，预计下半年开工仍保持偏高运行。

13. 价格数据：国际市场

上半年国际市场波动剧烈，2月底俄乌冲突爆发使得国际价格暴涨，但随着俄罗斯出口恢复及全球需求低迷，价格V型反转回落至冲突前，当前国际市场成交仍较差，等待需求入市。

去年10月15日开始施行法检后，我国出口量迅速下滑，预计下半年出口仍将处于低位。

法检实施后，综合考虑各种化肥及相关品种进出口变化，估算得出留在国内的氮元素增加。

14.印度情况

上半年印度产量及进口增加，在销售同比增加情况下，整体库存水平尚可。

上一次印标国内参与约5船货物，市场预计印度月底将进行下一次招标，国内货源参与度或下降。

15.上下游库存及预收

上半年国内尿素工厂库存处于低位，工厂无压力情况下，价格表现震荡走高，近期随着供需情况转变，预计下半年将进入累库周期。

港口库存严重受到出口法检影响，从去年四季度开始保持低位运行。

16.表观需求预估

全年国内尿素累计表需同比增加约8.8%，我们认为这由于供应增加及出口受限，随着内需季节性转弱供需情况将逐步转为宽松。

17.总结与展望

截至目前，内蒙乌兰化工在6月初成功出品（日产2000吨），预计新疆中能52万吨产能三季度投产。

下半年中，企业检修及短停情况将增加，同时利润压缩或导致企业减产，四季度环保及天然气紧张也会影响企业开工，预计下半年产量低于上半年，全年产量约5550万吨。

市场消息称印度将在月底发布新一次招标，但国内尿素仍受法检限制，参与货源或少于上一标。

法检实施后，综合考虑各种化肥及相关品种进出口变化，估算得出留在国内的氮元素增加。

估值看，近期尿素现货价格及利润快速回落，但行业整体利润仍处于良好水平，静态估值偏高估；上下游利润看，尿素在产业链中利润偏高，相对高估；相关化肥品种看，尿素与小氮肥、磷肥、钾肥相比经济性更好，相对低估。

综上所述，下半年供应保持同比偏高运行，国内农业旺季已过，若出口法检严格执行，预计三季度开始国内尿素行业将开启累库周期，上半年较高的利润将明显修复，或将考验成本，当前煤价下（固定床完全成本约2400-2500），现货仍有下跌空间，09盘面已跌破固定床成本。短期看，工农需求处于空档期，市场或保持弱势，等待玉米追肥及复合肥集中入市采购，策略维持反弹做空或择机套保；进入四季度后，若三季度现货价格充分回调，造成部分企业减产，同时环保及天然气紧张影响企业开工，淡季储备加大力度入市采购，届时或出现阶段性反弹，但出口不放开情况下，行业累库趋势不变，价差看，预计尿素远月曲线将从Back结构转变成Contango结构，9-1/1-5都可关注反套机会。

风险点：能源价格剧烈波动、出口政策变化等。