动力煤半年报：需求是薛定谔的猫

观点小结

2022年下半年，煤炭产量仍将维持同比增长，但环比增幅有限；进口煤价倒挂，进口量将继续维持同比减少；需求端虽然受疫情影响明显，但近期需求恢复较快；港口和沿海八省库存不断增长，尤其是沿海八省库存已处于历史同期高位。动力煤下半年总体将出现小幅累库，但动力煤和化工煤将继续分化，主力合约价格将维持震荡偏弱的格局。

煤炭产量增长趋缓。2022年上半年煤炭新增产能近1.5亿吨，全年将增加3亿吨；但产能的增加落实到实际产量的增长或在年内难以看到，下半年产量增长或将放缓。

煤炭进口将继续维持同比减少。国际煤价高企，进口煤价倒挂仍有望持续，预计下半年进口煤仍将维持同比减少15%以上。

需求端恢复或超预期。上半年疫情严重影响了煤炭需求，但近期上海规模以上企业用电量已基本恢复，华北和西北地区则因高温用电量同比增幅明显，下半年煤炭需求将同比小幅增长，但近期一系列的经济刺激政策也让疫情后的需求增长有一定的想象空间，叠加夏天在高温的影响，煤炭需求仍存在超预期的可能。

风险提示：国际大宗商品大幅下跌，进口煤量大幅恢复；需求端出现超预期增长。

上半年行情回顾

上半年行情回顾

2022年动力煤的行情围绕着政策调控、进口煤价倒挂和疫情影响需求三条主线展开。

政策一方面要求提升3亿吨有效产能，另一方面则明确了煤炭中长期合同的合理价格，政策数次发力有效限制了动力煤价格，但明确界定动力煤也使化工煤等需求相对更紧张，两者价格开始分化。

国际煤炭市场一方面延续了去年的供需紧张局面，另外一方面，俄乌战争、印尼限制出口又加剧了供给紧缺，进口煤倒挂之下，进口数量大幅减少。

疫情对需求的影响非常明显，尤其是东部地区的用电量同比明显下降。

产量大增尚需时日

产能

国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议上强调了能源是我国经济社会发展的基础支撑，并提出通过核增产能、扩产、新投产等，今年新增煤炭产能3亿吨。

根据我们整理公开消息，截止6月21日，全国煤炭新增产能已达14820万吨，完成进度达到49.4%。

煤炭固投累计增长率的变化反应到原煤产量累计同比增长率可能需要1-2年时间，所以新增的产能实际转化为新增产量可能尚需时日。

煤矿事故制约产量提升

产量同比大增，环比增幅缓慢

国家统计局数据显示，5月全国原煤产量为36783.3万吨，同比增长10.3%；1-5月累计产量181440.9万吨，同比增长10.4%。

虽然原煤产量依然维持在从去年下半年开始的高位，但是环比却没有进一步的上涨，产量增长开始出现瓶颈，政策端扩增的产能的方式主要有核增产能、扩产、新投产等，其中核增产能的方式能够迅速的实现产量的增长，但今年新增的产能则更依赖新建煤矿，且新增产能集中的地区由内蒙古转向了新疆。

各煤企产量增速悬殊

山西、内蒙近期产量增长放缓

从分省数据来看，1-5月山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州5省原煤产量合计为152007.3万吨，占全国总产量的83.8%。其中，山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州原煤产量累计同比分别增长9.3%、15.2%、6.1%、28.5%和1.8%。

山西省近两月产量的下滑主要是因为山西焦煤(行情000983,诊股)产量的环比回落。

内蒙古的产量则没有延续去年年末的增长势头，产量环比有所下降，露天煤矿的核增产能所带来的产量增长基本已经结束。

陕西省的产煤量与去年下半年相比并没有明显增长。

新疆的产煤量甚至环比走低，虽然最近几个月，新增产能的主要分布地区已经从内蒙转移至新疆了，未来的产量增量部分将出现在新疆，但这部分产能要转化为产量可能尚需一年以上的时间。

新疆增产是关键

2022年1-5月份，新疆的原煤产量占全国的比例与去年同期相比大幅度提升，主产区中山西和内蒙的原煤产量占全国的比例有所提升，而陕西的这一数据则出现一定程度的下降。

煤炭增量看新疆

截至2016年底，全疆煤炭查明保有资源储量3915亿吨，占全国的24.5%，仅次于内蒙古排第2位，资源优势突出。而根据全国第三次煤炭资源预测与评价成果，新疆煤炭资源总量2.19万亿吨，约占全国资源总量的40%，是我国煤炭资源最丰富的地区。

目前来看，我国煤炭开发重点西移趋势正在加速形成近日印发的《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》提出，“十四五”时期，新疆全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能1.6亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，力争2025年全疆煤炭产量达4亿吨以上。

进口煤量难增

国际煤价影响进口量

俄乌战争爆发后，国际能源局势紧张，4月初，美国、欧盟和日本等国对俄煤炭实施禁运制裁，需求由俄罗斯转向印尼等国，国际煤价大涨致使我国进口煤价倒挂，即使我国出台放开进口印尼煤政策，降低煤炭进口关税，但煤炭进口的数量仍明显减少。

库存高位，价格分化

动力煤和化工煤价差或继续扩大

发改委明确界定动力煤后，化工用煤则不在限价范围之内，近期无烟煤等高卡煤和动力煤价差持续扩大，未来在保电煤的大背景下，这一价差仍有望持续扩大。

终端库存已经明显恢复，沿海八省库存甚至已经处于历史较高位置，电煤的供给得到充分保障，今年出现拉闸限电的可能性已经不大。但另一方面，电煤的保障可能在一定程度下牺牲了化工煤的供应，这或许是市场煤价难降的原因。

疫情之下，用电疲软

疫情对用电量影响明显

1-5月，全国全社会用电量33526亿千瓦时，同比增长2.5%，其中，5月份全国全社会用电量6716亿千瓦时，同比下降1.3%。疫情影响之下，近几个月用电量下滑明显。

第二、三产业用电量增长乏力

全社会用电量的增速下滑主要来源于第二、三产量的用电量增速下滑。第三产业中，电动车相关的充换电服务业用电量同比增长34.5%。

制造业用电量受疫情影响较大

2022年1-5月，第二产业中制造业用电量同比增幅仅0.7%，而这其中消费品制造业同比降幅为0.4%，高技术及装备制造业的增幅也仅有1.3%，四大高载能行业用电量中的建材行业降幅达6.6%，黑色行业降幅达2%，有色行业的增幅也仅有1.8%。

化工主要细分行业用电量

化工行业的用电量中，黄磷和氯碱同比增幅较快。

有色主要细分行业中的用电量

有色行业的用电量中，铝冶炼仍然维持较好的同比增幅，但铅锌冶炼和稀土金属冶炼用电量则出现下降。

黑色主要细分行业中的用电量

黑色行业的用电量中，铁合金冶炼近两个月维持较好的同比增幅，但钢铁冶炼用电量则出现下降。

建材主要细分行业用电量

建材行业中水泥的用电量减幅明显，而玻璃则仍维持一定程度的增幅。

疫情后的需求正快速恢复

根据国家电网上海市电力公司数据，6月份上海周用电量的环比平均涨幅达到10.85%，明显高于5月份2.67%的周环比涨幅。

上海规模以上企业的用电已恢复至去年同期水平的99.59%。其中，石化、汽车、冶金、电子等行业的用电量水平已接近或超过去年同期水平。建材、船舶、轻工、机械等行业6月份以来用电量较5月份增长较快，涨幅均在40%以上。

根据国家电网数据，6月中旬以来，国内多地出现高温天气，加之经济运行持续恢复等多重因素助推，西北电网、甘肃电网用电负荷创历史新高，华北电网创入夏以来用电负荷新高。据国家电力调度控制中心数据，6月以来，国家电网经营区域最大用电负荷超过8.44亿千瓦，西北、华北等地区用电负荷增速较快，与去年同期最高用电负荷相比，增速分别达8.81%、3.21%。

火电占比明显降低

水电替代效应明显

2022年，全国范围内降水量较常年同期偏丰，各大流域来水好于预期，尤其西南主要流域水量同比增幅明显。一季度主要水电企业均实现发电量与营收双增长。

2022年5月，火电同比下降10.9%，水电增长26.7%，核电增长1.3%。

观察4、5月来水情况，二季度汛期来水预计延续同比高增，水电出力进一步提升，水力发电量月同比增量约200亿度，如果按照火电每月4500用电量计算，水电替代火电月用电量4-4.5%。

风力发电增速近期回落

最新数据显示，2022年5月风力发电量同比下降0.7%，原因是风况较小。

光伏发电快速增长

最新数据显示，2022年5月光伏发电量同比增长8.3%，而且光伏设备及元器件制造的用电量也延续较快增长，预计光伏发电量在下半年仍将维持较高的同比增长，但由于其基数较小，这部分增量带来的对火电的替代仅0.4-0.6%。

平衡表

平衡表

煤炭产能今年将增加3亿吨，但实际产量的增加尚需时日，预计年内增幅有限；进口煤数量同比降幅将维持在15%-30%；疫情后，需求正在快速恢复，但较难重现去年的大幅增长，总体来看动力煤的供需正缓慢转向宽松，但用电高峰时的超预期需求仍需关注。