双焦周报：铁水产量几近触顶，该来的总会来

摘要

本期策略

利多因素：

1.稳增长政策逐步发力，市场信心增强；

2.焦化厂先于钢厂下调产量，焦钢产量比继续下滑；

3.焦煤补库需求持续，蒙煤进口受疫情扰动；

利空因素：

1.疫情改善后，地产、基建亦难有起色；

2.铁水基本见顶，减量预期增强；

不确定性风险：

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量、供给侧改革不及预期等

正文

01 行情回顾

本周，焦价首轮提涨100元落地，炼焦煤价大幅反弹；铁水减量预期增强，双焦盘面高位震荡。

截至6月10日，盘面焦煤主力合约收盘价2863.5点，环比上周+1.8%，吕梁低硫主焦煤汇总价2800元/吨，环比上周暂无变动；盘面焦炭主力合约收盘价3652点，环比上周-0.46%，日照港(行情600017,诊股)准一级冶金焦出库价3470元/吨，环比上周+90元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价均有所反弹。

02 宏观数据

本周，央行公布了5月金融数据。总的来说，5月金融数据增幅略超市场预期，但同时暴露了部分结构性问题。首先是除人民币贷款与政府债券外的分项几乎都表现出同比少增，社会融资途径单一；其次，在人民币贷款中，短期贷款（含票据融资）占人民币贷款的比重自2013年12月来首次超过60%，住户部门加杠杆意愿依然低迷，与此同时，企（事）业单位短期贷款规模创近年同期最高；另外，社融与M2同比增速继续倒挂，M2-M1剪刀差也同步扩大，经济活动仍较疲弱。

国家统计局公布5月通胀数据情况，其中CPI同比上涨2.1%，环比下降0.2%；PPI同比上涨6.4%，环比上涨0.1%。CPI方面，猪肉价格上行与鲜菜价格下行相互对冲，CPI基本维持不变，核心CPI同比增速维持不变表明居民消费端通胀仍未很好传导至中下游，中游行业企业生产仍较艰难；PPI方面，同比环比增速均有所下滑，分行业来看，上游行业PPI表现分化较明显。原油相关行业价格上涨，强化市场预期管理的煤炭、有色、黑金等行业PPI下跌。5月通胀整体符合市场预期，下半年CPI上行的推动因素较强，但整体仍处于政府制定的3%的范围以内，对货币政策的影响有限。

03 双焦基本面数据

3.1 焦煤补库需求持续，焦炭降库显著

焦煤：煤矿库存转降，钢厂、洗煤厂显著去库，焦化厂补库放缓，港口库存续增；整体小幅累库，焦煤库存驱动中性。

焦炭：焦企、钢厂库存降幅收窄，焦化厂库存创年内新低，港口库存续增；整体库存下滑，且低于往年同期，焦炭库存驱动向上。

3.2 铁水产量几近触顶，焦企仍在减产

本周，钢厂高炉、洗煤厂产能利用率继续回升，焦化厂因亏损生产积极性降低。尽管多数钢厂陷入生产亏损，但主动减产行为并不多，日均铁水产量回升至243.26万吨；焦价首轮提张落地，但原料煤涨幅超前，焦企仍在亏损，产能利用率继续回落，各地库存几无，焦钢产量比继续下滑；安全生产月，煤矿原煤产量小幅收缩，主产区部分停洗企业恢复。

3.3疫情干扰蒙煤增供，焦煤利润回吐受阻

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。在宏观政策、产业政策的不断刺激下，铁水产量不断攀升，然而粗钢产量压减政策下，铁水减量预期后置。至于后者，国内供应增量数据不透明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，甘其毛都口岸运煤司机查出性传染病例，二连浩特疫情防控形势亦严峻，日通关量小幅下滑，蒙煤进口增量不确定性增强。

总体而言，排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，然利润再分配进程受疫情扰动，并不顺畅，焦煤端超额利润的回吐不确定性增加。

3.4 稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动

3.5 双焦基差走势分化，螺焦比反弹

基差方面，焦价首轮提涨100元落地，炼焦煤价大幅反弹；铁水减量预期增强，双焦盘面高位震荡，当前煤焦基差走弱，符合上周判断（基差历史分位：JM09 14%，J09 42%）。

现实：焦炭方面，钢材成品出售好转，铁水继续回升，日均产量创年内新高；焦企开工率微增，整体库存极低位，焦钢产量比下滑，下游接货迅速；煤价开始企稳反弹，成本支撑企稳。焦煤方面，安全生产月煤矿原煤产量小幅收缩；焦钢对炼焦煤采购态度转变，部分前期停产洗煤厂开始复产，煤矿新增订单增多；蒙煤增量预期受疫情扰动。

需求预期：1）终端需求边际好转，稳增长政策逐步发力；2）假设剩余月份产量平控，则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据243万吨已基本触顶，铁水回落预期加强。3）焦煤补库需求仍在持续，短期或抵消部分进口蒙煤增量的冲击。

供应预期：1）288口岸查出性传染病，日通关量略有下调，二连浩特疫情防控形势严峻；中盘重启后蒙煤供应增加，补充查干哈达堆场库存，然通关仍受防疫政策限制。2）吕梁再次传出10月底前全面关停淘汰4.3米焦炉，或成为供应端的关键变量。3）唐山市要求2022年前全面关停1000立方米以下高炉、100吨以下转炉，涉及产量占全市的11%。

展望后市，稳增长预期+补库预期+蒙煤疫情扰动已基本消化，铁水减量预期增强，若需求恢复不及预期，叠加蒙煤增量带来的成本下移，主力合约盘面继续下跌概率较大。现货短期或逐步企稳反弹，盘面涨幅大于现货，基差或将走扩。

期差方面，尽管存在粗钢压减预期，钢厂在生产亏损的情况下铁水产量仍在提升，在本轮情绪消退前，铁水产量难有回落，铁水下降预期后置，利好近月原料，警惕进口增量。然01合约流动性不足，不推荐9-1正套。

比价方面，煤焦比1.27，位于历史中位（29%）；钢焦比1.31，位于历史低位（10%）。

钢厂计划减产，铁水减量在即；上海社会面新增低位震荡，稳增长预期下的反弹基本见顶；在“就业优先”的政策基调下，预计疫情改善后地产、基建亦难有起色。焦化厂、钢厂焦炭产量高位暂稳，焦化厂继续对炼焦煤补库，蒙煤进口增量不确定性仍存；主产地安全生产，原煤产量小幅收紧。目前看，铁水减量威胁渐进，双焦09合约短暂回调，建议暂时观望或逢高短空，J09支撑位3590。

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，焦煤超额利润回吐为大概率事件。然近期利润再分配进程受疫情扰动，并不顺畅，焦煤端超额利润的回吐不确定性增加。套利策略，建议暂时观望，激进者可尝试逢低试多焦化利润。