热点解读：印尼—一个出口政策变化无常的神奇国度
来源：美尔雅期货研究院 2022-05-24 11:23:52
一
印尼政策频繁变动的诱因——抑制国内食用油价格
印尼棕榈油大部分出口，国内留存部分主要用于生柴及食用。印尼国内食用油价格在2021年9月超过14000印尼盾/升后一路上行，2022年1-2月达到18000印尼盾/升，导致当期印尼国内低价食用油供应紧缺，不管是超市货架还是传统的市场商贩和居民区的小摊，都很难买到便宜的食用油；为此，印尼政府分别在1月5日和1月18日提出3.6亿印尼盾补贴油价和实施为期6个月的单一食用油价格14000印尼盾/升，并进一步实行“国内市场义务”（DMO），且将出口的30%留存国内消费，至3月份食用油价格降至17000印尼盾/升以下。不过随着俄乌局势升级，4月印尼国内食用油价格再度攀升至20000印尼盾/升，4月28日起印尼开始实行棕榈油出口禁令，随着国内食用油供给增加，食用油零售价格亦再度降至1.72万至1.76万印尼盾/升，同时考虑到1700万油棕行业工人福利，印尼自5月23日起改出口禁令为“国内市场义务”（DMO），并确保国内留有1000万吨食用油，该量大于2021年食用油消费量。
二
印尼出口禁令的影响
抛开政治问题和生柴需求，我们来看印尼出口政策频繁调整的实际效果。就全球范围而言，作为第一大棕榈油出口国，在马棕增产进度缓慢、乌克兰葵花油供应中断后，印尼禁止棕榈油出口无疑令供应形势本就紧张的全球油脂雪上加霜，禁令的公布导致全球油脂价格重心进一步上涨至纪录高位。
就印尼本身来说，禁止出口确实增加了其国内供应，但外围油价的上涨冲销了部分影响，印尼国内食用油价格走势并未完全遵循政策预期路径，截止禁令取消，食用油价格仍在14000印尼盾/升的目标价格之上。这是直观的价格反馈，不过国内民众对此反应更为激烈。由于出口“停摆”及毛棕榈油与精炼油价差过大，部分精炼厂停机，新鲜棕榈油果串（TBS）滞销导致价格下滑，回吐俄乌战争带来的涨幅令农户收入锐减；并且前面我们也有提到，尽管国内供应增加了，但价格高企，低价食用油仍然严重紧缺，民众疯抢，商品货架空空如也。一系列的负面影响直接导致其国内抗议活动不断，使得出口禁令并未得到预期效果并提前解除。
三
印尼棕榈油出口政策频繁变动思考
1）印尼国内棕榈油快速累库
不同于马来持续历年同期低库存的状态，印尼除开个别月份外2022年以前棕榈油库存基本在正常范围内。而自2022年初起随着印尼政府政策迭出，棕榈油大量滞留国内，出现反季节性累，截止3月印尼棕榈油库存达530万吨，鉴于半个多月出口禁令的实施及随后的DMO政策，预估5月继续累库至600-700万吨的概率较大。这里延伸到存储问题，据了解，不同机构给出的印尼储能略有差异，路透预估在600-700万吨，UOB预估最高达1000万吨，我们结合当地情况及以往存储预估最大储能在800万吨左右，常规存储700万吨左右；按我们上面的分析5月印尼生产商就要开始考虑存储问题，那么当印尼国内不能完全消化时是否会再次投放国际市场？
2）印尼国内油价与国际油价走势分析
印尼国内食用油价格与国际食用油价格能否长时间背离？答案是否定的，任何一个地区或国家都不能长时间游离在国际大环境之外。在政策有效期内或可限制印尼国内食用油价格上涨，但出口禁令不可能长时间实行，那么当印尼放开出口后其国内食用油价格将如何？直观看两种情况，第一印尼国内油价向国际形势靠拢，第二由于印尼棕榈油出口填补全球油脂供需缺口使得国际油价走低；这时就要看印尼棕榈油实际投放量及占全球比重，就目前形势看尚不能改善油脂供需格局，印尼政策的频繁变动反而给市场提供更多的炒作题材，选择性放大全球油脂供需矛盾，推升油脂价格。
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