有色周报摘要：宏观微观多空交织，有色表现分化

品种行情速览

贵金属：5月加息在即，贵金属承压下行

铜：宏观多空分歧，现货支撑需待节后消费验证

铝：消费即将回归，成本下跌压力加大，铝价向上幅度有限

铅：淡季消费面临考验，铅价承压运行

锌：国内出口集结 LME挤仓暂告段落

镍&不锈钢：多空因素交织，镍价先抑后扬

锡：宏观预期承压，补库需求支撑锡价

贵金属

一、本期观点

5月加息在即，贵金属承压下行

运行逻辑：

1）上周至五一期间贵金属价格环比回落。4月29日COMEX黄金收于1896.9美元/盎司，较前周下跌-1.93%（-37.4美元/盎司）；COMEX白银收于22.785美元/盎司，较前周下跌-6.08%（-1.474美元/盎司）。5月2-3日，COMEX黄金下跌14.8美元/盎司，跌幅2.27%，COMEX银下跌0.19美元/盎司，跌幅2.12%。

2）政策预期持续收紧，贵金属承压下行。近期市场对于美联储货币政策紧缩的力度预期持续收紧。根据5月4日FedWatch的数据，市场预测5月FOMC加息50bp的概率为99.8%，同时市场主流资金开始押注6月加息75bp，概率已经达到了99.8%。在预期的持续强化下，美国国债收益率和美元指数近期同步走高，10年美债收益率一度突破3%，实际利率已经转正，美元指数也已上探至近20年来的新高。缩表方面，预计5月正式开启缩表，月度规模在900亿美元左右。但是具体的缩表路径、节奏、上限以及对市场的潜在影响仍有变数，需等待联储进一步指示。

3）通胀与避险仍旧对贵金属价格有潜在支撑。目前欧美通胀依旧居高不下，美国最新公布的4月PCE再度创下40年来新高，欧洲CPI同样创下历史新高。难以回落的通胀使得贵金属的抗通胀属性持续凸显。避险方面，俄乌冲突当前陷入僵局，地缘政治的不确定带来的避险情绪依旧存在，同时美国一季度GDP环比转负，大幅低于市场预期，对于经济衰退的担忧也提升了市场对避险资产的偏好。总体来看，在抗通胀与避险情绪下，贵金属的价格仍有潜在的支撑。

4）市场资金从长期配置角度或更加重视贵金属。近期金银的非商业净多头均出现了下降，表明短期内投机资金或不再看多贵金属。但4月以来金银ETF持仓延续了一季度末的较高位水平，凸显了市场对贵金属中长期配置价值的重视。

5）价格判断：联储5月加息在即，快速抬升的加息预期与国债收益率下贵金属价格短期承压。但通胀仍然坚挺，且美国经济走弱，俄乌冲突尚未缓和，避险情绪仍在，贵金属价格下方或仍有支撑，维持价格震荡判断，白银受工业属性影响，表现或弱于黄金。Comex黄金核心价格区间【1800,1950】美元/盎司，沪金【380,410】元/克。Comex白银核心价格区间【21,24】美元/盎司，沪银【4500,5100】元/千克。

二、重要数据

1）美国3月耐用品订单月率前值-1.7%，预测1.00%，公布值0.8%

2）美国2月FHFA房价指数月率前值1.60%，预测1.50%，公布值2.1%

3）美国2月S&；；P/CS20座大城市房价指数年率前值18.9%，预测19%，公布值20.2%

4）美国3月新屋销售总数年化（万户）前值83.5，预测76.5，公布值76.3

5）美国4月谘商会消费者信心指数前值107.6，预测108，公布值107.3

6）美国第一季度实际GDP年化季率初值前值6.90%，预测1.10%，公布值-1.4%

7）美国第一季度实际个人消费支出季率初值前值2.5%，预测3.5%，公布值2.7%

8）美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值前值5.00%，预测5.4%，公布值5.2%

9）美国3月核心PCE物价指数年率前值5.3%，预测5.30%，公布值5.2%

10）美国3月个人支出月率前值0.6%，预测0.7%，公布值1.1%

11）美国4月密歇根大学消费者信心指数前值65.7，预测65.7，公布值65.2

12）美国至4月23日当周初请失业金人数（万人）前值18.5，预测18，公布值18

13）欧元区第一季度GDP年率初值前值4.60%，预测5.00%，公布值5%

14）欧元区4月CPI年率初值前值7.4%，预测7.50%，公布值7.5%

15）美国4月ISM制造业PMI前值57.1，预测57.6，公布值55.4

16）欧元区4月消费者信心指数终值前值-21.6，预测-16.9，公布值-22

17）欧元区3月失业率前值6.9%，预测6.7%，公布值6.8%

18）美国3月工厂订单月率前值0.1%，预测1.1%，公布值2.2%

三、交易策略

策略：观望，套保操作建议避开政策节点。

风险：美国通胀持续超预期，俄罗斯与乌克兰冲突进一步升级。

铜

一、本期观点

宏观多空分歧，现货支撑需待节后消费验证

运行逻辑：

1）宏观多空分歧，国内外政策背离持续。国内政治局会议强化政策预期，美联储即将公布5月决议或披露缩表细节。4月29日政治局会议重申“努力实现全年经济社会发展预期目标”，后续政策力度或超预期。但经济基本面不佳，4月PMI不及预期，疫情冲击逐步显现，且假期期间部分地区疫情防控政策加码，国内经济下行压力仍大。美联储则在高通胀压力下持续偏鹰，市场普遍预期今日晚间公布的5月议息会议决议将加速加息（加息50BP），并披露更多缩表细节。受国内外政策差异影响，美债收益率继续上行，10年期美债收益率盘中突破3%，美元指数继续走强，人民币承压。

2）现货基本面：节前备货不佳，物流不畅下现货仍有支撑，但可持续性需待节后消费验证。铜矿过剩预期下，尽管炼厂预计5-6月复产、扩产（祥光与方圆一期有望5月开始复产，湖北炼厂扩建预计6月投产），TC持续上行。电铜上供需双弱下小幅去库。供应仍有干扰，部分炼厂检修持续，进口环比有恢复，但仍未正常。需求终端有分化，节前整体备库强度一般。从终端订单看，新能源、工程订单较好，地产电网订单不佳，但整体上节前备货强度一般。进入5月后炼厂有增产预期，且港口滞留的铜隐性库存（市场预期3-4万吨）有望随物流好转流入，支撑能否持续待节后消费验证。

3）价格判断：宏观多空分歧，现货支撑需待节后消费验证，铜价仍以高位震荡对待。五一假期期间，市场更加聚焦境外宏观逻辑，担忧美联储加速加息、提前缩表，受制于美元继续上行，外盘伦铜盘中一度跌超3%，回落至9500美金附近。节后内盘回归，境内政策有持续发力预期，宏观预计多空交织。基准假设下现货仍有支撑，物流尚未恢复，目前海外premium尚未见到走弱迹象，且国内节前超额备货不多，节后刚需或仍有韧性。另外境外仓单集中度有所提升，建议持续关注，铜价仍以高位震荡对待。但现货支撑能否持续需重点关注节后消费情况，5月后供应有增量预期，如果消费塌陷，价格有超预期回落的可能。按节前比值水平简单估算，LME9500美金对应沪铜71500元左右，短期建议关注沪铜72000-73000元附近支撑情况。另外人民币近期贬值幅度较高，内外比值或继续走强。预计LME核心价格区间【9400,9800】美元/吨，沪铜核心价格区间【71000,75000】元/吨。

市场调研：

1）供给与冶炼：某山东炼厂1月起停产至今，产能约10万吨，预计月底重启。另一家山东炼厂此前因经营问题停产，近期重组有进展，预计下月复产。某湖北炼厂40万吨项目五一期间点火，6月投料。

2）废铜：供应不足，且价格回落后，供货商出货意愿低迷，废铜企业开工不佳，精废价差收窄。

3）需求：周中价格初步下探至73000附近后，消费环比好转明显。另外当前市场贴现率较低，贴票业务活跃度高，部分消费可能是贸易商间货物流转需求。

二、重要数据

1）TC：铜精矿指数83.55美元/吨，环比增0.98美元/吨。

2）库存：全球四地库存合计约67.16万吨，环比增1.1万吨，较今年年初增24.52万吨。其中国内库存环比减1.04万吨，海外库存环比增2.14万吨。

3）比值与溢价：洋山铜溢价35.5美元/吨，环比增11.5，仓单成交区间13—49美元/吨。三月比值7.52，环比增0.26。

4）持仓：伦铜持仓25.23万手，环比减4.48%（1.18万手），沪铜持仓33.41万手，环比减8.18%（2.98万手）。

5）废铜：精废价差1066，环比减495。

三、交易策略

策略：多空交织下，单边暂不建议。现货支撑下，Back结构或持续。跨市策略仍有配置价值，人民币贬值有助于比值回归。

风险：俄乌冲突超预期，中美关系突然恶化、国内疫情发酵超预期

铝

一、本期观点

消费即将回归，成本下跌压力加大，铝价向上幅度有限

运行逻辑：

1）本周铝价震荡向下，沪铝主力周一开盘21880元/吨，周五收至20295元/吨，较周一跌4.7%。周内宏观情绪转差，一方面RMB暴跌，股指大幅下滑，另一方面国内疫情扩散，市场对于商品的需求担忧加重，铝价承压下行。

2）本周铝锭小幅去库，较上周降3.4万吨至98.7万吨，本周铝价下跌后下游逢低采购，加上临近节假日下游有备库需求，消费情况明显改善，出库已经恢复到去年同期水平，到货节奏正常，维持该增速库存的表现会比之前的预期乐观，但考虑到有跌价后的补库，后期仍需要关注去库持续性。

3）成本端除电煤外均表现偏强，关注5-1后电煤限价执行情况：本周氧化铝价格小幅上涨，主因疫情导致物流不畅，部分地区矿石紧缺，在物流受阻下氧化铝市场流动性错配，物流情况一定程度影响氧化铝的价格，另外烧碱、矿石等原材料成本上行明显，对氧化铝价格有较强支撑。

4）基本面情况来看，供给端持续恢复，目前消费恢复有限，但按照目前的消费情况预计二季度仍能去库，另一方面成本端有下行的风险，新的电煤限价即将执行，削弱铝价单边上行的确定性，预期铝价仍以高位震荡运行为主，运行区间在21000-23000，伦铝价格运行区间3200-3700。

产业调研：

1）供应（5.1）：复产稳步推进，云南和广西电解铝厂贡献主要增量，由于大修槽和技改原因，其余地区的主要复产可能会推迟到三四季度，供应预计持续放量。

2）需求（5.1）：市场整体消费回归有限，分板块看，合金企业和型材企业订单情况均不理想，叠加临近假期，加工企业开工率没有明显改善，需继续观察疫情后消费情况。

二、重要数据：

1）本周氧化铝价格较为平稳，国内各地价格在2940-3050元/吨范围，均价回升至3034元/吨；

2）电解铝炼厂利润仍旧高，近期冶炼的即期高位成本在20300附近，5%冶炼亏损的完全成本在2w附近；

3）铝社会库存111.15万吨（铝锭98.7万吨，铝棒14.15万吨），环比上周减少3.75万吨，去年同期为114.9万吨，同比减少19.65万吨；

4）现货市场交投尚可，主因铝价下跌后下游逢低采购，叠加临近节假日备库需求，下游采购意愿较好。

5） 本周LME库存去库，周度下降1.4万吨至57万吨，较年初下降77万吨，较去年同期下降126.89万吨；LME铝0-3升贴水为贴12.8至贴20美元/吨区间，现货贴水走阔。

三、交易策略

投资策略：价格回归中性水平，4-5月价格预期仍以高位震荡为主，关注现货后仍可考虑布局少量多头；Borrow可继续持有，等待疫情缓解后下游补库。

风险：消费走弱/电煤价格回落/俄乌战争等宏观因素扰动

铅

一、本期观点

淡季消费面临考验，铅价承压运行

运行逻辑

1、宏观层面俄乌战争局势仍扰动市场，欧盟对俄制裁升级，叠加美联储将大幅加息50基点预期，铅价承压回落，最低下探至2240美元，国内节前政治局会议稳经济增长预期，沪铅相对偏强。

2、海外数据方面变动不太明显，伦铅仍延续了低库存态势维持3.8万吨水平，现货开始维持小幅贴水且仓单集中度不高，美国通胀居高不下，海外维持偏紧。

3、近期市场表现为外弱内强，铅比价快速修复，国内上周维持小幅去库，一方面有节前下游补库因素，另一方面再生铅原料偏紧制约供应释放。

4、对于后期，我们认为价格反弹后再生影响相对减弱，市场更多考验节后淡季消费的真实表现。我们预期价格持续向上动力不足，国内也将维持震荡偏弱，预计沪铅波动区间【15200,15700】元，伦铅波动【2200,2450】美元。

调研：

（04-29）供应：江西地区前期检修企业已恢复，对于5月，安徽地区部分再生铅炼厂有检修计划。

（04-29）消费：节前补库及出口带动社会库存本周小幅去库，炼厂库存小降，考虑铅价反弹及订单因素，部分对节后消费较为担忧。

二、重要数据

1、比值：本周沪伦比价快速回升，自前周6.52转为上周6.83，进口亏损3140元，三月比价6.7，铅锭出口窗口开始转为关闭。

2、现货：伦铅0-3自前周升水0.5美元转上周升水1.5美元，国内SMM铅价小幅下跌至15450元，现货维持小幅贴水。

3、价差：上周再生铅较之原生铅贴水小幅缩窄至275元。废电瓶价格9100元/吨维持不变，再生铅亏损扩大至310元/吨。

4、库存：截止至5月3日，伦铅库存下降1600吨至3.812万吨；节前备库需求国内社会库存下降2600吨至9.48万吨，国内外库存合计13.29万吨，去年同期19.23万吨。

5、TC：加工费持平，国产铅精矿主流地区报1000-1300元/金属吨，北方市场铅精矿交易好转。进口矿TC报价为80-100美元，港口库存较低。

6、消费：市场仍然偏淡季，SMM铅蓄电池周度开工环比持平前周至63.44%。

三、交易策略

投资策略：区间操作，国内价格反弹至区间上沿试空。

风险点：疫情对供应冲击。

锌

一、本期观点

国内出口集结 LME挤仓暂告段落

运行逻辑：

1）近日美元指数表现强势，市场开始担忧联储加息超预期，风险资产纷纷下挫

2）另一方面，国内疫情延续令五一节后解封的进度有延后的风险，对消费的担忧更进一步

3）品种方面，五一节前天津等港口出口较多，国内各大持货商出口货物也集结待发，这使得“海外显性库存过低且集中度过高”这条逻辑开始瓦解

4）另一方面，随着沪伦比价的回归，锌精矿进口生产不再亏损（打平），进口贸易亏损也大幅收窄，冶炼原料获得缓解的机会，这也使得炼厂由于原料问题而压缩库存的逻辑也弱化

5）供应的焦虑弱化，市场更为关注消费的恢复程度：目前现实情况是愈发倾向于，终端向初级靠拢，即便节后解封需求也需要更多时间来恢复。

6）短期锌价或有继续下挫的可能性，关注节后国内消费的恢复节奏，伦锌价格测试下方支撑位3800-3900美元/吨一线

产业调研：

1、供应：近日国内冶炼生产不甚稳定，甘肃某大型企业火法系统检修、华中某冶炼企业检修延期。总的来看，4-5月锌锭生产依旧处于较低日均水平。

2、消费：近日上海地区仓库提货略有好转，叠加五一节前备货，本周下游接货能看到明显好转。

二、重要数据

1）本周国产矿加工费较上周持平3600-3700元/吨，进口矿加工费继续上调至200-220美元/吨，进口矿冶炼已不亏钱。

2）上海锌对05合约贴20-平时，广东锌对06合约贴35，天津对05贴10-60，节前各地出口货物集结完毕，现货贴水收窄明显；

3）节前国内现货库存26.27万吨，较上周下降0.26万吨，保税库存1.4万吨，较上周持平，中国地区库存合计27.67万吨，较上周减少0.26万吨；LME库存减少0.7万吨至9.63万吨；全球显性库存本周统计37.3万吨，较上周减少0.96万吨，较年初增加5.16万吨，较去年同期下降12.82万吨

三、交易策略

策略：观望

风险：/

镍&不锈钢

一、本期观点

多空因素交织，镍价先抑后扬

运行逻辑：

1.宏观层面，本周在美国加息预期即将兑现的背景下，大宗商品价格承压，海外有色金属价格跌幅较大。中国疫情多点扩散，终端需求压力较大，但上海周边地区疫情缓解，下游开工率将逐渐回升，需求修复预期将逐步兑现。

2.镍矿价格平稳，菲律宾雨季结束镍矿供应增加，海运运费回升，镍矿价格近期平稳。下游工厂疫情影响需求释放缓慢，市场多向矿山压价，预计节后镍矿价格偏弱运行。

3.镍铁价格小幅回升。在镍矿、辅料及电力成本支撑下，镍铁成本端维持在1450元/镍点附近。镍铁价格周内小幅回升，周中成交1635元/镍点附近。短期不锈钢受疫情影响物流和需求，产量恢复偏慢，在后市加大产出预期下对镍铁需求增加，镍铁资源偏紧矛盾下，后市价格将跟随电镍走强。

4. 电镍价格先抑后扬，宏观因素影响下，镍价周初回调较大，但在极低库存导致的补库需求支撑下内盘镍价小幅回升。

5.不锈钢备货情绪不佳，价格回落。疫情影响下，节前备货需求释放并不理想，周内成交一般， 市场库存消化较慢，但周内全国主流市场库存合计小幅下降，主要由于周内到货减少。内需方面虽短期受制于疫情波动，但在国家发力基建、稳经济大环境下，需求有恢复预期，同时海外价格的高企将通过出口市场支撑国内价格。

6. 综述，宏观因素施压镍价，周内受到美联储加息预期的影响，外盘镍价震荡下跌，但在极低库存支撑下，跌幅小于有色版块。展望后市，短期价格在宏观因素压制和产业低库存、短期货源紧张的支撑下或延续窄幅震荡格局。但中长期资源缓和预期将施压价格，镍价需下修寻求产业需求支撑。

产业调研：

（1）供给端，疫情影响持续，物流部分改善但仍影响效率；进口维持大幅亏损，一级镍报关进口稀少，国内现货维持偏紧。印尼青岛产业园一条NPI产线点货（月产量600金属吨）。

（2）需求端：不锈钢价格回落带动节前产业补库增加，不锈钢库存略有减少；新能源方面，三元正极产业需求低迷，MHP折扣系数走低有望修复部分产业链利润。

二、重要数据

1）利润方面，镍铁利润丰厚，不锈钢利润转差，硫酸镍及前驱体企业亏损严重。

2）价差方面，镍铁价格周中成交在1635元/镍点附近，成本1500元/镍点以下，镍铁仍大幅贴水一级镍。

3）进口方面，伦镍价格震荡下跌，进口大幅亏损下一级镍净进口维持低位。

4）库存方面，LME库存增加174吨至7.28万吨，上期所库存减1536吨至5354吨，保税区库存维持7900吨，全球显性库存减少1362吨至7.8万吨。

三、交易策略

策略：等待买入机会（产业利润修复补库需求释放）

风险提示：俄镍会否受成为制裁目标、印尼新增产能投放进度以及产业政策、国内疫情演绎

锡

一、本期观点

宏观预期承压，补库需求支撑锡价

运行逻辑：

1、本周在美联储加息预期即将兑现的背景下，美债收益率持续走高，美元指数创年内新高，大宗商品价格承压，海外有色金属价格跌幅较大。锡由于在有色板块中仍然属于供应偏紧的品种，以及库存绝对低位对价格构成支撑，本周外盘价格并未跟随有色版块下跌，而是维持窄幅震荡，周内涨0.11%，收报40305美元/吨，现货升水回落。

2、品种角度看，2022年3月份锡矿和锡锭进口增长较多，缅甸和印尼出口通关正常后，中期国内偏紧的锡供应将会略有宽松，但缅甸政府抛储不可持续，全球锡矿未有较大提升的条件下，进口增长空间仍有限。锡锭因广西某冶炼厂于月中复产，5月锡锭产量预期回升。需求端国内终端消费仍偏弱，但近期上海疫情得到控制，企业逐步复工复产，后期消费回归可能性大，且本周价格会落后产业链趁机进行主动补库，显性库存的大幅去化对锡价构成强支撑。海外需求虽因俄乌冲突等原因边际放缓，但仍处扩张区间，后期海外需求有望随着供应链的修复继续增长。

3、价格走势，近期受到宏观因素的压制和国内疫情对需求的限制，锡价短期承压，但补库需求支撑价格，后期随着加息利空的逐步落地和国内需求的回归，锡价有望重回基本面逻辑并再次偏强，国内核心运行在32-36万元。

调研：

1）供应：锡矿进口量大幅提升后，近期冶炼厂原料供应基本恢复正常，随着广西某冶炼厂的复产，后期锡锭产量将延续修复态势。

2）消费：疫情影响下，下游节前备货情绪较差，贸易商出货困难，纷纷下调升水出货。

二、重要数据

1）锡锭/锡矿方面，1-3月份锡矿砂及精矿进口量5.97万吨，5395金属吨，环比增加52%，同比增加50%，孟连口岸开通导致锡矿进口量环比大幅回升。3月国内锡锭产量为1.38万吨，环比增长9.2%。云南40°矿加工费维持在2.5万元/吨。

2）本周锡价小幅收跌，沪锡主力收报330080元/吨，周环比下跌6870元。现货SMM均价收于336000元/吨，周环比下跌70000元。现货升水缩小，现货市场对沪期锡2204合约套盘云锡升水3000-8000元/吨，普通云字升水2000-7000元/吨，小牌升水6000元/吨，各品牌升水升水区间不变。

3）库存方面，LME库存环比上升195吨至3070吨，国内库存减少185吨至1770吨，库存合计4840吨，环比下降590吨，较去年底增加15600吨，较去年同期减少4427吨。

4）现货比价回升至8.2附近，进口盈利1.8万元，出口亏损约6.2万。

三、交易策略

策略：逢低轻仓做多

风险提示：矿山修复超预期。