双焦周报：灰犀牛来袭，双焦崩盘

摘要

本期策略

利多因素：

1.唐山解封下游积极复产，钢厂采购意愿旺盛；

2.供应链条不畅，焦炭区域错配加剧；

3.双焦库存及可用天数均处于绝对低位；

利空因素：

1.最新日均铁水产量为233万吨，已接近上限（235）；

2.疫情拖累成材需求，削弱高炉复产积极性；

3.焦炭利润处于同期中位，但钢厂利润已被严重挤压；

4.物流畅通后或出现产成品抛售和焦企积极生产；

不确定性风险：

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量等

正文

01 行情回顾

本周，焦煤现货企稳回升，焦炭第六轮提涨全面落地；发改委要确保实现2022年全国粗钢产量同比下降，盘面主力切换为09合约，市场开始交易粗钢压减逻辑，双焦期货跌幅显著。

截至4月22日，盘面焦煤主力合约收盘价3000.5点，环比上周-7.38%，吕梁低硫主焦煤汇总价3210元/吨，环比上周+70元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价3830点，环比上周-9.18%，日照港(行情600017,诊股)准一级冶金焦出库价4030元/吨，环比上周+80元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格继续回升，海内外价差扩大；蒙5#原煤报价上涨，海运澳煤价格深V反弹。

02 宏观数据

本周，国家统计局公布了一系列一季度宏观经济数据。总的来说，疫情是扰动一季度宏观经济增长的主要因素。总量上看，2022年一季度GDP实际同比增速虽较去年四季度有所回升，但剔除基数效应后一季度GDP增速低于去年四季度；生产端看，工业增加值总体呈现前高后低的增速表现，在高出口型行业及上游行业表现较好，在其他行业表现较差；需求端看，价格与疫情均是造成3月社零同比负增长的不利因素。地产投资同比增速加速下滑，基建投资持续稳定发力。

展望二季度，我们认为疫情形势将有所好转，但仍面临更大的增长挑战。一是因为四月传统生产旺季，疫情已造成人员与物资的流动的不通畅，对经济的影响也将从消费领域传导至投资等领域；二是当前城镇调查失业率已达高位，6-7月将有1000多万毕业生加入工作，就业仍面临较大挑战。结合近期央行表现出极强的政策定力情况，我们认为在疫情得到控制后，若宏观经济复苏仍较慢，货币政策边际宽松的概率将有所增加。

03 双焦基本面数据

3.1 双焦整体继续去库，部分库存在途

焦煤：本周，煤矿库存继续堆积，洗煤厂累库幅度减小，焦化厂库存转增，钢厂降库放缓，港口去库显著；独立焦化厂库存绝对值位于去年11月水平，钢厂库存已降至近三年的历史最低位，港口炼焦煤库存降至近五年最低，焦钢库存可用天数远低于同期水平。整体加速去库，焦煤库存驱动向上。

焦炭：本周，山西省内运输略有好转，发往唐山企业运输受阻，大量库存可能因物流受阻而滞留在途，焦企库存转降，钢厂库存降幅收窄，港口库存略降。钢厂日均铁水产量回落至232.97万吨，厂内焦炭可用天数下降至11.63天，达到近4年来最低水平。整体库存降幅继续扩大，且远低于往年同期，焦炭库存驱动向上。

3.2 钢厂复产仍受疫情扰动

本周，洗煤厂、钢厂高炉产能利用率继续回升，焦化厂产能利用率转降。日均铁水产量回升至233.3万吨，部分钢厂复产稳步推进，补库节奏加快；焦企整体开工有所下滑，因原料煤拉运受阻，山西多家焦企有主动限产现象，普遍在20-30%，个别在40%-50%，焦钢产量比下降至0.474；山西受疫情影响煤矿库存堆积，内蒙因环保检查产量下降，原料煤到厂不及预期。

3.3焦钢利润现状对煤焦价格形成负反馈

钢厂利润微薄，叠加疫情形势严峻，终端需求羸弱，难以支撑煤焦价格继续走高。与此同时，市场担忧蒙煤、俄煤增量，焦煤强势不再，无法给焦炭提供上涨动能；一旦物流运输缓解，当前吨焦利润将驱动焦化厂提产，焦炭资源紧张现状或得以缓解。目前产业链利润已开启再分配。

3.4 稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动

3.5 双焦基差震荡，期差反弹，比价有转向趋势

基差方面，焦煤现货企稳回升，焦炭第六轮提涨全面落地；发改委要确保实现2022年全国粗钢产量同比下降，盘面主力切换为09合约，市场开始交易粗钢压减逻辑，双焦期货跌幅显著。当前双焦盘面偏弱震荡，煤焦期货主力大幅贴水（基差历史分位：JM09 43%，J09 68%）。

现实：焦炭方面，原料运输受阻严重，唐山钢厂库存告急，有焖炉检修迹象；山西区域物流有所好转，焦企焦炭库存明显下降，焦钢产量比转增；港口焦炭紧俏，焦炭议价能力增强。焦煤方面，山西省内运输略有好转，发往唐山企业运输受阻，内蒙多数露天矿仍停产；原料煤到厂改善，焦企生产有所恢复；进口蒙煤通关车数小幅增长，海运煤价企稳反弹。

预期：1）假设剩余月份产量平控，则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据233万吨已接近上限。2）疫情拖累螺纹旺季表现，宏观稳增长预期再次延后，也需警惕终端需求羸弱打击高炉复产积极性。4月蒙煤通关中枢稳定在300车的预期落空，俄煤到港消息尚无进展。展望后市，主力合约盘面短期无上涨动能，现货触顶回落概率增大，期现套利机会较少。

期差方面，焦炭近远价差明显反弹至历史高位，焦煤期差地位暂稳，这与我们上周的判断基本一致。

现货方面，焦炭累计落地六轮提涨，约1200元/吨，利润处于同期中低位，但钢厂利润已被严重挤压。当前焦炭供需双弱，港口恐慌情绪增加，现货价格或面临下行压力。

双焦主力已切换为09合约，主要交易预期。预期方面，剔除压减政策的影响，疫情拖累螺纹旺季表现，宏观稳增长预期再次延后，也需警惕终端需求羸弱打击高炉复产积极性。对于焦煤而言，此前对蒙煤通关中枢稳定在300车的预期落空，俄煤到港消息尚无进展，但焦煤盘面已连续4周弱势跟随，可见国内供需并无尖锐矛盾。

比价方面，煤焦比1.28，位于历史中位（27%）；钢焦比1.30，位于历史极低位（5%）。

前期双焦上涨的主要动能为铁水增量预期，如今盘面转而开始交易粗钢压减逻辑和成材需求。因粗钢压减确定性较强，原料成为短期空配，做多钢厂利润头寸开始盈利，后期动能建议关注防疫成效与宏观政策落地情况。对双焦而言，“铁水顶”的利空仍需市场消化，疫情扰动下双焦供应亦有减量，然物流畅通后，前期累库低成本产成品可能出现抛售，可观利润驱动焦化厂积极生产，或再次对焦炭价格形成负反馈，我们认为本轮双焦下跌为实质转向，而非短期回调，能否重返前高有赖于成材需求。

粗钢压减确定性较强，原料成为短期空配，推荐做多钢厂利润（7:1），后期动能建议关注防疫成效与宏观政策落地情况。单边策略方面，铁水顶的利空仍需市场消化，物流畅通后的抛售和积极生产，或再次对焦炭价格形成负反馈。操作上，双焦09合约建议暂时观望，激进者可轻仓短空。