25家基金紧急解盘！疫情在时空上的双双升级打击产业链 中期来看市场机会大于风险

黑色星期一。

4月11日，A股表现弱势，三大股指纷纷大跌，“A股下”“基金跌了”等相关话题登上微博热搜。

截至收盘，上证指数下跌2.61%，深证成指下跌3.67%，创业板指下跌4.2%，两市成交9637亿。

两市个股的表现也呈现着普跌之态，558只个股收涨，41599只个股下跌。

从行业板块上看，仅与疫情商品需求相关的农林牧渔板块取得正回报，而新能源、有色、电子等成长板块领跌。北向资金方面，全天净流出59.68亿，沪股通流出31.19亿，深股通流出28.49亿。

同日，港股也陷入低迷震荡，恒生科技指数跌破4200点关口，盘中一度跌超5%，截至收盘报4184.61点，跌幅5.38%。恒生指数收盘也跌逾3%。

盘面上，大型科技股继续领跌大市，小米集团、美团皆跌超6%以上，百度集团跌超5%，腾讯控股跌超4%，京东集团跌超2%。锂电池股、汽车股大跌居前，赣锋锂业(行情002460,诊股)、长城汽车(行情601633,诊股)领衔下跌，跌幅均超10%；餐饮股、风电股、航空股、半导体股、大金融股、药品股、内房股与物管股等也普遍走低。

盘后，华夏、中欧、博时、招商、永赢、金鹰、光大保德信、汇丰晋信、中信保诚、创金合信、永赢、上投摩根、信达澳亚、国投瑞银、前海开源、诺德、恒越、金信、恒生前海、浦银安盛、泰达宏利、西部利得等二十五家基金公司第一时间对今天的A股及港股市场表现进行了详细、全面点评。受访公募普遍点评认为，今天市场的大幅调整源于海内外多重因素的共同作用。

整体而言，疫情和中美利率倒挂冲击A股、波及港股。一方面，中美10年期国债利率倒挂导致资金外流压力增大、国内宽松预期降温；另一方面，国内疫情反复引发市场对经济的担忧，同时导致包括新能源在内的部分供应链受阻以及消费低迷。叠加市场情绪一直处于不稳的状态，出现集中砸盘的现象。

展望未来，公募比较一致性地认为当前A股市场投资，将更加强调确定性。短期来看，市场心态较谨慎，内外部的不确定性显著放大了市场运行中的波动性。中长期而言，市场基本面有望保持平稳，或已到达中期布局时间点。

针对港股，在美债收益率高企、风险事件没有明显缓和之前，公募预计短期内港股市场仍将弱势震荡。但在当前的估值水平下，基金公司建议不必对香港科技板块的长期前景太过于悲观。刚股于4月是个小蜜月期，板块轮动及交易机会更多，要把握好板块估值修复的节奏。

疫情和中美利率倒挂冲击A股

对于今天A股大跌的原因，公募普遍认为海内外不确定性因素叠加导致市场震荡调整。国内而言，其一，当前国内新冠疫情形势严峻，冲击相关产业链；其二，通胀数据超预期引发市场对于中期流动性预期的修正。国外而言，中美利差倒挂导致国内宽松预期降温。

针对今日A股调整，长城基金表示，当前对于A股走势影响最为直接和首要的因素在宏观层面，同时一部分宏观因素传导至实体经济，对于部分行业与公司的基本面造成了一时压制，又进一步加剧了投资者的悲观预期，故而引发市场超预期大跌。

华夏基金分析称，指数全天低开低走，创业板跌超4%，宁德时代(行情300750,诊股)跌超7%。锂电池、数字货币、半导体、地产等多板块下挫；农业股午后拉升领涨，物流、社区团购、预制菜逆势走高。截至收盘，上证指数跌2.61%，深证成指跌3.67%，创业板指跌4.20%。两市超4100只个股下跌，全天成交额9600亿元，北向资金净卖出57.61亿元。

在华夏基金看来，指数大跌反应部分风险因素仍在释放的过程中，当前市场较为关注的问题包括以下几点。第一，国内疫情反复，形势尚未明朗；第二，中美利差出现2010年以来的首次倒挂，引发资金流出风险的担忧；第三，美联储货币政策加速收紧对风险偏好的扰动。

具体到流动性预期方面，信达澳亚基金指出，通胀数据超预期引发市场对于中期流动性预期的修正。今日统计局公布数据显示，3月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨8.3%均超出市场预期，PPI-CPI剪刀差回落至去年4-5月份水平。

随着近期美联储释放更强烈的缩表信号，10年期美债利率升至2.77%上方（中美10年期国债收益率出现倒挂，使得市场加大对货币政策独立性的担忧），叠加疫情反复与俄乌冲突影响下通胀压力显现，触发市场对中期流动性预期的修正。今日农林牧渔板块逆市上涨，也反映出市场对通胀的关注度开始升温。

地产链调整便是宽松预期落空所引发。金稳会后市场对地产板块信心持续修复，4月6日国务院常务会议指出，要适时灵活运用多种货币政策工具，引发市场对于近期货币政策宽松的预期快速升温。随着周末宽松预期落空，地产链大幅调整，也是推动权重指数下跌的重要原因。

事实上，从盘面上来看，进入权重股大跌，推动指数大跌是根本原因。两市总市值排名前二十位的行业，今天均呈现大跌，排名前三十位的行业，今天仅仅只有农林牧渔1个行业上涨。总市值排名前三十的行业中，跌幅超5%的行业就有9个，跌幅超2%的行业就有22个，总市值排名前五的大权重板块，更是全线大跌。

从疫情和流动性预期两方面出发，博时基金指出，当前国内疫情呈多地爆发的态势，疫情的发展略超出预期，不少地方临时升级了防疫管控措施，将对企业的开工生产造成一定的拖累，进而影响市场对经济恢复的信心。且美联储最新公布的会议纪要显示，后续的加息和缩表将不断推进，流动性收紧节奏继续加快。叠加当前本就较脆弱的市场情绪，今日A股大幅下行。

国投瑞银基金也表示，整体上看，市场下跌主要由以下内外因素共同引起。其一，3月以来全国多地疫情反复，是20年3月新冠疫情首次爆发以来波及面最广的一次，长春、上海等城市疫情防控形势仍较严峻。随着疫情扰动持续，各地生产生活明显受到影响。

其二，今日10年期美债利率升至2.78%，中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年来首次。中美利差倒挂加剧了外资的恐慌情绪，截至收盘北上资金净流出57.6亿元；其三，虽然近期国常会以及国家部委的表态持续释放稳增长信号，但市场期待的降准降息并未出现，整体情绪依旧脆弱。

也有基金公司认为今年以来，疫情的反复对实体经济带来了压力和挑战，国内经济面临较大下行压力。正如光大保德信基金所表示，3月PMI受疫情影响回落至荣枯线下方，无论是金稳委还是两会表态看，目前经济下行压力仍大。

诺德基金基金经理谢屹也认为，今天市场下行比较大主要由于疫情导致。本轮疫情核心城市上海的新增病例数据尚未显示出明显的减缓迹象，同时在其他城市出现一定的扩散。按照目前的趋势，疫情尚需一定的时间才能得到控制，其间会对国内经济活动造成一定的影响。

永赢基金也表达了相似的观点。总体而言，中美利差倒挂导致国内宽松预期降温，国内疫情反复导致部分供应链受阻以及消费低迷。

海外方面，美联储主要官员释放货币收紧的预期，导致美债实际利率以及名义利率仍在大幅抬升，10年美债利率上行幅度较大超过中国10年期国债利率，或间接影响和压缩国内货币宽松的空间，前期市场对货币政策宽松的预期有所降温。

近期，包括上海在内的部分省市疫情反复对终端消费造成拖累影响，并且部分制造业的供应链也遇到困难，可能影响未来订单完成速度和产品交付时间，这对于部分中游高端制造业的业绩预期产生负面影响。

对于市场风格而言，永赢基金认为稳增长相关板块在经济下行和政策托底预期中震荡前行，成长板块受到海外流动性风险压制以及产业链结构性问题的影响表现靠后。

针对今日市场再度调整，前海开源基金指出主要原因在于，一方面美联储释放进一步的鹰派信号，夜盘美股继续调整，也对国内风险偏好尤其是高估值的科技成长板块形成抑制。根据美联储发布的3月议息会议纪要显示，美联储官员认为在接下来的例会中可能会有数次50个基点的加息，并可能最早于5月开始缩表，并在3个月或略长时间内快速达到每月950亿美元缩表规模上限。

另一方面，3月中旬以来，随着市场对于地产放松的预期持续升温，地产板块也大幅上涨。大涨之后，阶段性出现获利了结压力。此外，因为疫情原因导致部分行业供应链受到影响，使得市场预期这些行业的增长速度将放缓，进而导致调整。

除国内疫情形势严峻复杂扰动市场情绪外，中欧基金还指出，国际上持续受到俄乌冲突及中美关系等诸多事件冲击，资本市场市场风险偏好持续下降，投资者对中长期成长主线的态度变得更加谨慎，对于短期稳增长的关注度增强也同样反映了这一点。悲观情绪的蔓延导致股指大幅震荡下跌。

长城基金也表示，俄乌冲突局势未明，全球债务风险或加剧：俄乌局势演变趋势仍然不明。部分国际金融机构认为，在全球通胀不断加剧的情况下，大宗商品价格可能会在现在基础上继续上涨；俄乌冲突将增加部分国家债务违约风险，全球债务风险将被进一步抬高。在地缘冲突、国际局势、全球通胀等不确定性因素影响下，资金避险情绪升温，相应带来黄金资产走强以及股市整体承压。

除疫情及其对经济的影响，以及后续货币政策放松空间预期的改变外，中信保诚基金分析称，根据历史经验，一季报行情或已结束，这或许也是市场调整的原因之一。

疫情在时空上的双双升级打击产业链

值得一提的是，今日，新能源汽车板块下跌3.28%。谈及高成长板块的大跌，金信基金基金经理黄飙称，“国内疫情的进一步发酵，使得市场形成经济短期衰退的担忧，短期的极致悲观的情绪使得资金在低位仍然继续选择避险，市场平均跌幅超过3个点，尤其是TMT、新能源车等高成长板块，跌幅近5个点。”

上投摩根基金认为，近期国内疫情尚未出现明显缓和，在相关的防控要求下，已有部分生产制造及运输环节受到影响，比方说作为电子科技重镇的昆山，由于邻近上海，疫情导致当地的电子零组件、封装、半导体等产能受到一定程度的影响，同时未来恢复正常的时点比较难以预期，带动电子相关板块下行；今日部分新能源车产业链公司所在地区也出现疫情，由于前期已有新能源车生产厂商因疫情暂时停产的案例，市场对其正常生产是否受到冲击也有一定疑虑；另外，近期新能源车涨价也对未来新订单带来一定压力，影响整体板块表现。

对于新能源车调整的原因，泰达宏利基金点评称，第一、市场的宏观环境影响。美联储加息预期之下，成长股估值被压缩。

第二、上游原材料价格上涨对盈利能力的担心。锂价和镍价上涨，极大地增加了电池的成本。如果电池企业无法顺利把涨价传导给主机厂，则电池厂的盈利能力极大受损；如果电池涨价过大，主机厂也只能增加终端的售价，市场担心会影响新能源车的销量。

信达澳亚基金认为，疫情扰动整车生产，引发新能源上游需求担忧。近期疫情防控政策进一步升级，前期疫情较为严重的上海、吉林和广东都是我国乘用车重要生产基地，疫情反复对于整车生产也带来较大影响。4月9日蔚来宣布受到疫情影响整车生产已经暂停，近期车辆也会推迟交付，宁德时代受到疫情防控升级影响，带动新能源板块普遍调整。

诺德基金基金经理阎安琪指出，新能源汽车板块近期跌幅较大，主要和疫情在时间和空间上的升级相关。

阎安琪分析称，3月开始，国内疫情加剧，开始影响到个别新能源车的原材料供给，同时由于防疫措施，线下购买、交付也有一定影响。到3月中旬，吉林疫情导致当地主机厂开始停工。3月下旬，上海本地的主机厂也因疫情出现了停产现象。由于上海全域静态管理暂未解除，所以在清明节后的交易日内，市场对受影响较大主机厂和相关产业链做出了预期调整，行情也有明显反应。

波及范围而言，上周六，一家非上述地区主机厂的停产公告，让市场反应过来，新能源汽车复杂、绵长的供应体系，并不能让其中的参与者可以独善其身，不受影响。

“车厂自动化程度较高，在原材料充足的情况下，是有可能在后续生营中将‘损失’的产量补回来，但这取决于后续疫情缓解的时间以及各地防控措施。我们认为，行业供需两端会在疫情后重新平衡，市场情绪得到平复，如果届时估值水平到低位的情况下，或有修复出现。同时，参照深圳在疫情后的补贴措施，也可以对政策端有一定预期。” 阎安琪说道。

港股受美联储加息及中美利差倒挂扰动

美股上周表现欠佳，联储局鹰派言论，加上俄乌局势及疫情消息影响，美股三大指数均录得跌幅。今日港股恒指低开0.84%，随后跌幅扩大，截至收盘，恒生指数跌3.03%，报21208.30点，国企指数跌3.76%，红筹指数跌2.80%。

恒生科技指数大跌5%，哔哩哔哩跌超13%，快手跌近7%，小米跌超6%，美团跌5.75%。汽车股跌幅居前，小鹏汽车跌近10%，比亚迪(行情002594,诊股)股份跌超7%，理想汽车跌超8%。

深圳一位公募海外投资部总监认为，消息面上，美联储近日公布3月货币政策会议纪要。会议纪要显示，美联储最早或在5月启动缩表，与会官员“普遍同意”每月缩表规模上限最高可达950亿美元；“许多”与会官员倾向在今年剩余的议息会议上，进行一次或多次50个基点的加息。

此外，多名美联储官员的鹰派表态使得市场对美联储或将加速收紧货币政策的预期进一步升温。

据CME“美联储观察”消息，美联储到5月份加息25个基点的概率为20.6%，加息50个基点的概率为79.4%，加息75个基点的概率为0%；到6月份加息25个基点或加息50个基点的概率为0%，加息75个基点的概率为11.5%，加息100个基点的概率为53.4%，加息125个基点的概率为35.1%。

恒生前海基金分析表示，今日港股市场出现较大幅度的回调，从板块上看，消费、互联网、医药、新能源等成长赛道跌幅较大。今天下跌主要源于以下三个方面。

其一，疫情反复引发市场对经济的担忧。周末全国各地疫情再次出现反复的迹象，疫情较为严重的地区的人口流动基本停滞，各地对货运的进出也进行了一定的限制，意味着各地的经济活动将受到明显的影响，从而引发市场对于中国经济恢复以及基本面的担忧，资金避险情绪再起，抛售权益类资产以回避风险的意愿明显加强。

其二，中美10年期国债利率倒挂导致资金外流压力增大。早盘美国10年期国债收益率上行5.5bp至2.764%，中国10年期国债活跃券220003收益率持平上日中债估值报2.7525%，中美10年期国债利率自2010年来首次出现倒挂。中美经济周期错位，是两国10年期国债收益率利差快速收窄的根源，倒挂则会引发资金从新兴市场流出，对新兴市场的经济与资本市场的形成一定的压力，特别是港股的成长板块，冲击尤为明显。

其三，新能源产业链的短期利空。周末部分车企表示整车生产已暂停，由于长三角是汽车产业链重镇，因疫情影响，相关产业链公司的生产经营短期受到了较大的冲击，甚至部分产品的生产和供应出现了阶段性的停摆。产业链供应的短期影响，诱发市场对于产业链相关企业未来盈利预期的存疑，从而导致电动车产业链相关港股公司的股价大跌。

汇丰晋信基金则表示，中美利差倒挂或影响港股投资者情绪。上周公布的3月美联储FOMC会议纪要对于缩表提供了进一步信息：美联储计划将从5月开始缩表并快速将缩表规模提高到每月950亿美元。此缩表计划基本符合市场预期。

但是，由于同期几位美联储官员的表态言论十分鹰派，尤其考虑到其中两位原来立场一致偏鸽派。

此外，考虑到本轮疫情的发展可能对全球供应链和通胀的影响，市场对于美国通胀和美联储政策收紧的预期进一步强化。因此，我们看到十年美债收益率快速攀升到将近2.8%的水平，甚至形成中美利率的倒挂，对市场投资情绪影响明显。

短期内指数震荡整固

中期来看市场机会大于风险

展望A股后市行情，受访公募认为短期内受到多重因素扰动，指数或将维持震荡；但中期来看对市场并不悲观，市场估值已经反映了较为悲观的预期，后续的机会或大于风险，可能是中长期布局的一次良机。

往后看，前海开源基金认为阶段性市场仍处于一个指数震荡整固、情绪修复的窗口。第一，疫情加剧了经济下行压力，同时也加大了后续货币、信用放松的空间和动力。第二，地产信用风险已在陆续“拆雷”，并且参考历史经验，至少在房价下行压力解除前，地产行情仍将继续。后续随着地产政策放松，也有进一步上行的空间。

此外，决策层维稳资本市场的决心明确，央行也开始就《金融稳定法》征求意见。但在海外通胀高启、美联储加息缩表预期升温、美股波动、俄乌冲突等风险因素的持续扰动下，市场也很难V型反转、一波向上。因此，指数大概率仍是震荡整固行情。

博时基金也认为，当前政策面并未进一步宽松，市场也暂未出现有效的增量资金入场，4月以来，北向资金延续了上个月的净流出态势，海外资金对A股目前整体偏谨慎。当前市场仍处于“稳增长”的数据验证期，在没有强有力的数据表明经济在走强前，A股大概率将延续震荡格局，内外部的不确定因素仍会对其走势产生影响。

恒越基金则认为决定A股大趋势的主线仍是国内经济基本面，在稳增长效果未显现前，市场较难趋势性反转，大概率延续磨底震荡的过程。未来几周内，伴随疫情对经济节奏的扰动逐步淡化，国内宽松政策预期兑现程度、“经济底”验证的重要性将提升。

另外，在恒越基金看来，近期“经济差，政策可以更宽”的预期主导市场，海外美联储态度和美债利率走势仍压制成长风格。疫情继续主导国内经济。除上海外，吉林、长春、唐山等城市在疫情社会面清零后开始有序解封，带动钢铁等工业生产边际修复。但东部南部沿海省份局部疫情反复、广州出现社区传播等，可能使得国内经济并未见底企稳，结构上，基建发力的确定性进一步凸显。

展望后市，多家基金公司表示尽管风险仍存，但坚定持有乐观态度。金鹰基金直言，反弹并非一蹴而就，底部区域不悲观。只不过，股指的修复难以一蹴而就，需等待国内基本面企稳、美联储紧缩预期消化等影响A股市场的重要基本面出现实质性变化。

此外，在俄乌冲突、疫情反复等阶段扰动过后，后续国内“稳增长”依然未变。后续市场正逐步进入一季报密集发布季，4月货币总量宽松仍有窗口期，预计3月社融将有改善，短期有望对市场情绪带来提振。

浦银安盛基金认为，近期在宏观因子不确定性加大的背景下，市场情绪十分脆弱，需要等待基本面筑底、外部环境好转、以及政策宽松释放出基本面修复信号后，市场将迎来企稳。

尽管对于短期外部地缘政治局势、美联储加息预期以及国内疫情，市场反应悲观，西部利得基金指出，伴随着市场的调整，风险也逐步得到释放。往后看随着国内疫情逐步得到控制，国内稳增长进入发力期，市场风险偏好或能企稳回升，估值消化到合理位置的优质核心资产仍具有中长期配置价值。

展望未来，招商基金认为当前A股市场投资，将更加强调确定性。目前市场并不缺机会：在经济转型期下，短期对传统增长部门依赖上升，地产和平台经济尾部风险降低；供给侧与能耗双控反而提升了实物资产并具有稳定现金流公司的资产回报率。

永赢基金总结称，短期内指数震荡整固，中期来看市场机会大于风险。二季度美联储货币收紧可能对市场仍有一定的扰动，地缘政治问题也有反复的可能，但外围风险对情绪的负面影响在逐步减弱，国内市场关注的焦点将逐步切换至国内经济基本面，核心看疫情缓解和宽信用的进度，未来宽信用的兑现或将是市场向上的核心动力。

因此，短期来看，防疫工作正在推进，预计二季度中后段可能有所缓解，而海外风险扰动也需要等待5~6月美国通胀实质性回落，同时国内宽信用需要时间，即政策底到市场底需要一个过程，需要看到政策信号转变成实实在在的举措，期间市场或震荡整固；中期而言，在二季度后海外风险充分释放以及国内政策逐渐落地形成经济支撑的合力后，市场或将重回上行通道。

从策略上而言，永赢基金判断，或已到达中期布局时间点。从股票市场的性价比指标（ERP）看，当前市场总体的性价比已与历史大底（2016、2018、2020）时相近，或意味着进一步下跌空间已经非常有限。

从短期来看，华夏基金表示市场心态较谨慎，指数仍在寻底的过程中，内外部的不确定性显著放大了市场运行中的波动性，但指数的回调也使得中期投资机会愈发明显。从交易策略来看，除了关注、防范短期风险因素外，更应当聚焦中长期基本面价值的回归趋势，经过调整后，部分成长行业的投资机会反而愈发乐观。

然而市场中长期的基本面有望保持平稳。预计2季度政策会进一步加码，国常会继续部署“稳增长”，部分措施将会前置性提前落地，稳健货币政策的实施力度有望进一步加大，经济下行风险将会得到有效对冲。本次中美利差倒挂本质上是由通胀倒挂所决定的，人民币资产相对美元仍具较大吸引力，未必会造汇率的大幅波动或资金的大幅流出。

“参考2020年，我们认为疫情对股市影响可能前后在1个季度左右，”诺德基金基金经理谢屹乐观说道，股市的反馈时间也基本是同步的。叠加目前各项政策均已经边际改善，一旦疫情得到有效控制，增长预期重塑，预计市场会重新企稳上升。而相对美国加息，我们认为更重要的是国内的货币政策的边际宽松，这会较好的对冲资金面的压力。

“同时，选择估值合理，拥有较好成长性的个股也能够比较好的应对相对紧缩的环境。因此，看中长期，我们认为当前的A股资产极具投资价值，我们也对后续的市场继续保持乐观。” 谢屹进一步表示。

上投摩根基金认为，展望未来，美联储更加鹰派的政策预期，虽然引发短期市场的调整，但终将在价格较为充份的反映之后回稳，国内疫情在坚持动态清零的严防严控下，预计在不远的未来，对于生产运输的干扰或出现明显改善；同时，在近期疫情对经济产生负面影响后，相关政策或有加大力度及加快步伐的可能，有助A股见底回升。

但与此同时，风险情绪升高叠加基本面出现一定改变，相关因素的改善尚需一定的时日；另外，在存量资金博弈下，行业快速轮动的现象或将持续，事件或消息趋动的行情都相对短暂，不宜追高。今日市场大幅普跌后，本周内部份错杀的标的或出现情绪趋稳后的小幅反弹机会，但震荡或仍是短期的常态，投资人宜以更多的耐心，以及更中长期的视角来应对市场的调整。

具体到市场上升的动力因素，中信保诚基金进一步介绍，稳增长和通胀或是阶段性的市场上行力量。市场的两个核心变量仍然是：一是国内稳增长政策以及宽信用何时兑现。金融委会议再度明确稳增长，国内政策预计整体仍延续偏积极状态，但宽信用见效仍需要时间；二是海外方面，美联储加息和缩表的节奏，以及俄乌冲突等事件的扰动。美联储5月可能再度加息并开启缩表，美债收益率曲线出现倒挂，海外市场的波动可能仍然是需要关注的外部风险。

整体来看，国投瑞银基金表示市场短期可能仍有反复，但在“稳增长”持续发力的情况下，中期前景不宜过度悲观。后续仍需持续关注全球关系、通胀走势、疫情防控等多方面的进展来判断市场变化。

短期把握稳增长主线

坚定中长期成长股信心

就配置方向来看，在稳增长政策效果并未完全显现之前，金融、地产、基建链等相关板块或仍是市场阶段性交易重点，在市场情绪企稳回升后，成长赛道有望会回归市场主线。

长城基金表示，近期市场的跌跌不休基本上是宏观因素和悲观情绪相互作用的产物。在宏观因素没有出现明显好转的情况下，市场大概率会以震荡整体为主，但同时也不应忽视稳增长政策持续发力与部分上市公司基本面表现突出带来的机会。继续把握均衡主线，密切关注政策动态。

谈及当前A股市场，招商基金表示，在经济目标不放松+动态清零的组合下，市场预期未来的政策进一步增强，当前市场对于政策预期的重心在于后续的“信心恢复”领域，包括政策发力潜在有支持的领域，如基建、地产稳需求相关产业链（银行、地产、建材、建筑等）。

另外，在全球通胀的大背景下，中期我们依然选择通胀链，尤其是和全球通胀相关性较高、供给缺口短期内无法弥补的类型，如上游资源品和粮食等。综上，招商基金中长期看好低估值、有业绩且业绩确定增长以及有边际变化的板块。

博时基金则认为，为确保完成全年GDP5.5%左右的增长目标，“稳增长”主线的短中期确定性相对更高，仍可适当关注新老基建领域的机会。

短期方向上，西部利得基金也认为稳增长和通胀链条可能仍是现阶段市场主线。

创金合信基金首席策略分析师王婧分析称，疫情对经济影响持续，消费和制造业的景气度难免承压，影响相关板块的持股信心。但中美利差倒挂并不一定意味着中国货币政策空间消失，目前人民币汇率依然坚挺，资本外流的压力并不大，反而更需要稳增长政策刺激经济企稳，保持中国经济的相对吸引力和竞争优势。因此我们认为稳增长仍是市场主题，后续政策加码仍可期待。

行业配置上，金鹰基金表示，中短期，稳增长可关注地产链后周期，科技板块可参与PEG视角下的景气赛道。疫情和外围经济压力下，预计稳增长政策仍将持续发力。后续政策未落地显效前，仍可逢低参与。稳增长主线除了地产、银行以外，可左侧关注地产链后周期品种。与此同时，自下而上、关注以PEG视角衡量、具有性价比的科技板块。在经历资金面和情绪面的大幅冲击后，重点关注一季报展示的业绩持续高增和性价比较优的高景气板块或景气改善方向。

中信保诚基金建议，整体上仍维持均衡配置，可关注：短期仍有政策预期的稳增长相关：地产龙头、城商行、建筑；通胀线索下的煤炭/农林牧渔，以及疫情线索下的医药（中药/CDMO/疫苗）；新基建方向，包括数字基建（数字经济，5G通信，大数据中心、物联网）、能源基建（光伏、风电、储能）。

行业配置方面，光大保德信基金预计上半年仍偏价值，需要关注的主线包括：稳增长抓手相对明确，关注地产，关注新老基建产业链，聚焦有业绩、有更长逻辑的标的；边际景气提升：困境反转的农林牧渔、航空机场、商贸零售；低经济关联度：医药，新老基建逆周期（政府采购的TMT，建筑），传媒。

后续信达澳亚基金认为，还是要相信国家稳定增长的决心和能力，4月仍然存在降准降息窗口。关注以下主线：其一，颠覆式大创新，主要集中在汽车行业智能化、工业互联网、自动化办公等资本投入较轻且对于货币政策不敏感的方向；其二，能够直面能源危机克服供给瓶颈的行业，如核电、煤化工、能源新材料、绿电等；其三，受益于稳增长且自身具备困境反转逻辑的行业，如养殖、交运、旅游、金融、建筑等。

全年来看，浦银安盛基金认为仍有产业层面的结构性布局机会。全年重要布局机会来自于一季报披露后能够体现盈利能力超预期景气的行业，如军工、光伏等板块值得重点关注。而稳增长板块具有相对防御属性和优势，以央企地产和消费板块为主。

长期来看，多家公募仍然对高成长赛道保持充分信心，相信成长赛道有望会回归市场主线。正如华夏基金所指出，在市场环境短期复杂多变的过程中，也需要更多的保持耐心，特别是对成长股的信心。

截至4月9日，全A共221家公司公布一季度业绩预告（披露占比约5%），高景气领域主要集中在上游周期和高端制造两大方向，其中成长股仍将是全年的主线收益来源，而价格高位仍能持续，周期股是兼具反转投资和景气投资的方向，成长+周期仍是后续市场反弹过程中的投资主线。

金信基金基金经理黄飚也直言，对A股新能源等科技成长板块信心十足。“与当前极度脆弱的A股表现相对比的是，科技领域的创新仍在大踏步推进，产业创新集中爆发：3月及一季度国际科技巨头及台湾几大晶圆厂营收普遍再次创出历史新高，且同环比均大幅增长，国内新能源车销量和渗透率也持续创出新高，科技龙头年报及一季报大幅预增比比皆是，这些都显示了这些成长赛道继续保持着高景气。”

黄飚指出，成长板块估值已连续下降接近4个月，从时间和空间看，可能都已较充分甚至过度的反映了疫情影响：从指数点位看，创业板指已跌回到2020年中水平，从估值水平来看，目前成长股估值已跌至接近2020年一季度疫情最底部水平，这些都显示市场情绪已处于极度悲观状态。

“因此，我们认为中国经济的巨大潜力空间，以及科技赛道的内生成长逻辑并未遭到破坏，以长期视角看，随着防控措施的逐步起效，经济逐步回到正轨，恐慌性下跌将难以持续。目前众多优质成长股估值或已处于超跌状态，因此当下不应在低位继续盲目避险杀跌，而是对高景气赛道和优质成长资产进行逢低布局的时机，当恐慌情绪快速释放完毕，将是开始收获科技成长股超额收益的时刻。”黄飚表示。

港股短期内仍将维持震荡

展望港股走势，恒生前海基金分析称，今天市场的下跌更多是出于情绪以及预期的悲观，属于短期因素。我们认为港股短期内仍将维持震荡行情，而往前看仍有望实现一定程度上的估值修复行情，尽管期间可能还会存在波动。

未来影响市场走势的一些关键变量包括：监管政策进展与国外地缘紧张局势；国内疫情反复与对经济增长的影响；稳增长政策力度的时间。整体来看，我们认为中期内市场面临的机会仍然整体大于风险，国内政策对于提升投资者风险偏好起到关键性作用。

综合来看，恒生前海基金认为科技板块是香港市场的独有特色之一，其在恒生指数中也拥有举足轻重的权重，因此前期科技板块企业股价巨幅波动之下，香港市场同时出现了较大幅度的调整。我们认为，整体而言包括科技板块企业在内的成长股估值在调整后已具备一定吸引力，并且从监管风险的角度来看，外部不确定因素有望在2022年得到边际改善。综合未来较大的发展空间，中长期来看，具备核心竞争力的科技公司有望给投资者带来超额收益。因此，我们认为目前可以用长期的思维来进行短中期的一个配置，在超跌的板块中寻找机会，站在一两年的周期里来看，机会远大于风险，目前的低位也是左侧布局港股较好的机会。

汇丰晋信基金认为，当前的美债利率水平对政策预期的反应非常充分，进一步上行的可能不大但短期仍可能维持高位附近波动。港股市场目前最大的矛盾焦点仍是企业盈利动能的弱化，在美债收益率高企、风险事件没有明显缓和之前，预计短期内港股市场仍将弱势震荡。

央行公布3月信贷和社融数据

大超预期

4月11日，央行数据显示，中国3月M2同比增长9.7%，预期9.1%；3月新增人民币贷款3.13万亿元，前值1.23万亿元；3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元。

3月M2同比增长9.7%，预期9.1%

一、广义货币增长9.7%，狭义货币增长4.7%

3月末，广义货币（M2）余额249.77万亿元，同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.3个百分点；狭义货币（M1）余额64.51万亿元，同比增长4.7%，增速与上月末持平，比上年同期低2.4个百分点；流通中货币（M0）余额9.51万亿元，同比增长9.9%。一季度净投放现金4317亿元。

二、一季度人民币贷款增加8.34万亿元，外币贷款增加305亿美元

3月末，本外币贷款余额207万亿元，同比增长11%。月末人民币贷款余额201.01万亿元，同比增长11.4%，增速与上月末持平，比上年同期低1.2个百分点。

一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元。分部门看，住户贷款增加1.26万亿元，其中，短期贷款增加1943亿元，中长期贷款增加1.07万亿元；企（事）业单位贷款增加7.08万亿元，其中，短期贷款增加2.23万亿元，中长期贷款增加3.95万亿元，票据融资增加8027亿元；非银行业金融机构贷款减少81亿元。3月份，人民币贷款增加3.13万亿元，同比多增3951亿元。

3月末，外币贷款余额9432亿美元，同比增长2.9%。一季度外币贷款增加305亿美元，同比少增190亿美元。3月份，外币贷款减少125亿美元，同比多减143亿美元。

三、一季度人民币存款增加10.86万亿元，外币存款增加494亿美元

3月末，本外币存款余额249.74万亿元，同比增长9.9%。月末人民币存款余额243.1万亿元，同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.1个百分点。

一季度人民币存款增加10.86万亿元，同比多增2.51万亿元。其中，住户存款增加7.82万亿元，非金融企业存款增加1.39万亿元，财政性存款增加3426亿元，非银行业金融机构存款增加5744亿元。3月份，人民币存款增加4.49万亿元，同比多增8577亿元。

3月末，外币存款余额1.05万亿美元，同比增长9.4%。一季度外币存款增加494亿美元，同比少增181亿美元。3月份，外币存款减少75亿美元，同比多减26亿美元。

四、3月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.07%，质押式债券回购月加权平均利率为2.08%

一季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交379.99万亿元，日均成交6.33万亿元，日均成交同比增长27.3%。其中，同业拆借日均成交同比增长4.4%，现券日均成交同比增长33.9%，质押式回购日均成交同比增长29%。

3月份同业拆借加权平均利率为2.07%，分别比上月和上年同期高0.01个和0.06个百分点；质押式回购加权平均利率为2.08%，分别比上月和上年同期高0.02个和0.07个百分点。

五、国家外汇储备余额3.19万亿美元

3月末，国家外汇储备余额为3.19万亿美元。3月末，人民币汇率为1美元兑6.3482元人民币。

六、一季度跨境贸易人民币结算业务发生2.07万亿元，直接投资人民币结算业务发生1.43万亿元

一季度，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生1.59万亿元、0.48万亿元、0.39万亿元、1.04万亿元。

注1：当期数据为初步数。

注2：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。

注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。

3月新增人民币贷款3.13万亿元，前值1.23万亿元

4月11日，央行发布《2022年一季度金融统计数据报告》。3月末，本外币贷款余额207万亿元，同比增长11%。月末人民币贷款余额201.01万亿元，同比增长11.4%，增速与上月末持平，比上年同期低1.2个百分点。

一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元。分部门看，住户贷款增加1.26万亿元，其中，短期贷款增加1943亿元，中长期贷款增加1.07万亿元；企（事）业单位贷款增加7.08万亿元，其中，短期贷款增加2.23万亿元，中长期贷款增加3.95万亿元，票据融资增加8027亿元；非银行业金融机构贷款减少81亿元。3月份，人民币贷款增加3.13万亿元，同比多增3951亿元。

3月末，外币贷款余额9432亿美元，同比增长2.9%。一季度外币贷款增加305亿美元，同比少增190亿美元。3月份，外币贷款减少125亿美元，同比多减143亿美元。

中国3月社会融资规模增量为4.65万亿元

初步统计，2022年一季度社会融资规模增量累计为12.06万亿元，比上年同期多1.77万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增4258亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1750亿元，同比少增95亿元；委托贷款增加460亿元，同比多增510亿元；信托贷款减少1690亿元，同比少减1879亿元；未贴现的银行承兑汇票增加791亿元，同比少增2454亿元；企业债券净融资1.31万亿元，同比多4050亿元；政府债券净融资1.58万亿元，同比多9238亿元；非金融企业境内股票融资2982亿元，同比多515亿元。3月份，社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元。

从结构看，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的69.1%，同比低7.8个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币占比1.5%，同比低0.3个百分点；委托贷款占比0.4%，同比高0.4个百分点；信托贷款占比-1.4%，同比高2.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比0.7%，同比低2.5个百分点；企业债券占比10.9%，同比高2.1个百分点；政府债券占比13.1%，同比高6.7个百分点；非金融企业境内股票融资占比2.5%，同比高0.1个百分点。

注1：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、中国银行(行情601988,诊股)保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。

注2：2019年12月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，指标数值为托管机构的托管面值；2019年9月起，人民银行完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标；2018年9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计；2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下单独列示。

注3：文内同比数据为可比口径。