历史性负油价两年后 油价恐迎历史性大逼空
来源：RMB交易与研究 2022-03-23 11:22:37
两年前原油“无处存放”导致的历史性负油价还令人记忆犹新，现在则可能上演完全相反的一幕：因为“无油交割”引发历史性大逼空。
美国银行的大宗商品和衍生品部门主管Francisco Blanch周一发布题为《库欣缓冲库存所剩无几》的报告称，美国市场为周期性的价格飙升做好了准备，接下来可能会出现与2020年4月历史性负油价完全相反的情况：随着空头争相买入，却无法以任何价格获得原油用于交割，历史性熔断一幕有可能发生。
根据报告，由于产量增长有限且炼油和出口需求强劲，美国原油期货交割的核心石油设施--俄克拉荷马州库欣（Cushing）的库存十分紧张，年初至今已消耗大约1300万桶，在上周降至2400万桶，为页岩时代的最低季节性水平。
“现在，库存可能接近运营最低水平，即俗称的‘罐底’（tank bottoms），”Blanch在报告中写道，并指出这是因为西德州中质油（WTI）期货日历价差守在10年高位附近--1个月期和3个月期合约的价差达11.7美元--削弱了交易商储存石油的积极性。
具体来说，考虑到当前现货溢价水平，这些库存中有很大一部分可能被用于混合操作和维持管道运输，因此它们可能无法用于WTI合约交割。
譬如，米德兰WTI原油较库欣的溢价已达每桶1.50美元，限制了向库欣的北向流动。同时，巴肯（Bakken）原油与WTI价差更达每桶5美元，表明巴肯原油更有可能绕过库欣直接流入墨西哥湾地区市场。库欣和WTI之间以及巴肯和奈厄布拉勒（Niobrara）之间的价差也会降低炼油商混合WTI原油的意愿。
此外，WTI与布伦特原油价差近日一度触及多年低点每桶-9.20美元后，目前仍处于-5美元附近，这可能将刺激WTI原油出口量在未来几周继续攀升，甚至“可能到达创纪录高位”。
值得注意的是，从历史上看，库欣库存滞后WTI日历价差大约2个月。虽然这种关系在正常库存水平期间可能呈线性关系，但从理论上讲，日历价差应该会随着库欣库存见底以抛物线速度增加（现货溢价上升），然后随着库欣库存增加而以抛物线的形式下降（期货升水）。
“所有这一切都意味着，近月WTI原油期货合约有可能在今年上半年出现融涨，”Blanch指出，并称这是与2020年4月20日WTI合约价格跌至每桶负40美元时完全相反的情况，“市场格局已经反转......随着WTI合约逐月到期，出现空头挤压的风险增加。”
总之，鉴于原油库存处于历史低位，随着交割日临近，未来几周空头争相买入时恐怕面临“无油交割”的窘境，这可能会把油价推到“任何位置”，甚至出现“历史性逼空”。
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