多重风险来袭 欧洲央行货币政策左右为难

本周，即将迎来欧洲央行重要的货币政策会议。相比于美联储已经提前向市场释放出了3月加息的信号，欧洲央行的货币政策调整路径仍相对模糊。而当前俄乌地区的紧张局势所带来的大宗商品价格的上涨、供应链干扰以及贸易不畅等情况，更进一步增加了欧元区经济复苏的不确定性。

在欧元区通胀水平本已不断走高的情况下，对欧洲央行而言，其货币政策的调整需要平衡好推动经济复苏以及抑制通胀之间的关系。而在地缘政治风险增加的情况下，欧元区的贸易与投资以及经济复苏将面临更多的挑战。包括原油以及天然气在内的不断攀升的能源价格，也在一定程度上增加了欧元区的通胀上行压力。欧洲央行的货币政策调整前景也由此面临更多的不确定性。

欧元区通胀压力进一步加大

随着全球经济的复苏，在新冠肺炎疫情期间实施了大规模量化宽松货币政策的主要发达经济体央行开始转向收紧之路。英国央行已经率先行动，在去年12月以及今年2月的货币政策会议上连续两次加息。而美联储也预计，将在3月货币政策会议上开始加息。

相比之下，欧洲央行收紧货币政策的行动则相对缓慢。但在当前俄乌紧张局势的背景下，全球能源价格大涨，而欧洲能源供应又高度依赖俄罗斯，因此，至少在短期内欧洲都将面临能源以及电力价格上涨的压力。而通胀攀升的压力也将成为欧洲央行在调整货币政策时需要考虑的关键因素。

根据欧盟统计局3月2日公布的数据，欧元区2022年2月调和消费者物价指数（HICP）同比增长5.8%，高于1月时的5.1%，也是连续第三个月通胀水平达到5%及以上。从通胀的主要组成部分表现看，能源价格2月同比增长最高，达到31.7%，同时也大幅高于1月的28.8%。其次是食物、酒精和烟草价格同比增长4.1%，高于1月的3.5%。而非能源工业产品价格同比增长3.0%，高于1月的2.1%，服务价格同比增长2.5%，高于1月的2.3%。

而从欧元区主要经济体表现看，德国、法国以及意大利这三个欧元区主要国家的通胀水平也在持续攀升。数据显示，德国2月HICP同比增长5.5%，高于1月的5.1%；法国2月HICP同比增长4.1%，高于1月的3.3%；意大利2月HICP同比增长6.2%，高于1月的5.1%。

中国银行(行情601988,诊股)研究院日前发布报告提出，通货膨胀率是影响欧洲央行货币政策的核心变量。一方面，受地缘政治等因素影响，原油和天然气价格快速上涨压力攀升；另一方面，随着生产的恢复，欧元区实体经济供需失衡缺口将缩小。与美国不同，欧元区尚未呈现明显的“工资—通货膨胀”的螺旋效应。此外，2020年，税收政策调整造成的基数效应已被消化。2022年欧元区保持高通货膨胀率水平，大概率将呈现前高后低的走势，中期向2%收敛。

因此，中国银行研究院分析认为，欧洲央行将逐步减少资产净购买规模，年内加息概率不大。欧洲央行已针对通货膨胀采取减少资产净购买计划。“但考虑到欧元区对俄罗斯能源依赖度较高，俄乌冲突对欧元区通货膨胀及经济增长走势将产生一定影响。欧洲央行也在紧密跟踪通货膨胀和经济增长的变化，如果通货膨胀率快速攀升，不排除提前加息的可能。”中国银行研究院同时强调。

欧洲央行政策抉择面临两难处境

通胀上行压力的加大以及俄乌紧张局势下欧洲经济复苏面临风险，这让欧洲央行左右为难。相比于美国经济的复苏程度，欧元区经济整体复苏态势有待进一步加强。日前公布的欧洲央行2月货币政策会议纪要显示，欧元区经济将继续复苏，在2022年一季度可能仍将低迷。尽管一些行业的设备、材料和劳动力短缺继续阻碍制造业的生产，推迟建设，并阻碍部分服务业的复苏，但包括1月采购经理人指数（PMI）数据在内的一些早期迹象表明，供应瓶颈可能正开始缓解。但是能源价格上涨所造成的严重的负面贸易条件冲击正在降低家庭的购买力和企业的收入，从而抑制了消费和投资。富国银行投资研究所全球市场策略主管保罗·克里斯托弗表示，由于欧洲对能源进口的依赖程度较高，人们眼下担心欧洲可能遭受更严重的“滞胀”打击。

对于俄乌局势是否将对欧元区经济复苏产生不利影响以及欧洲央行将如何调整，欧洲央行官员们有着不同的观点和考量。欧洲央行管委森特诺警告称，俄乌紧张局势可能导致欧洲出现“滞胀”。欧洲央行执委帕内塔表示，俄乌局势提高了不确定性，欧洲央行应暂缓取消更多的刺激措施。而德国央行行长暨欧洲央行管委纳格尔则认为，德国今年的通胀率可能会高于最近上修的预估，欧洲央行应着重于货币政策正常化。

此前在2月的货币政策会议上，欧洲央行承认了通胀进一步上行的风险，欧洲央行行长拉加德也未再强调今年不会加息的观点，这已经为今年开启加息打开了“大门”。然而，当前发生的地缘政治风险及其影响给欧元区的经济复苏以及通胀走势增添了更多的不确定性，这也增加了欧洲央行调整货币政策的难度。市场投资者们则需要关注欧洲央行是否将在本周举行的3月货币政策会议上对欧元区经济增速以及通胀率预期进行调整。