金融时报：LPR调降，释放了什么信号？

近日，贷款市场报价利率（LPR）的调降引发了市场广泛关注和密集解读。具体来看，一方面，1年期LPR在经历了长达20个月的“按兵不动”之后，出现首次下调，而5年期LPR仍旧未动；另一方面，从“LPR=MLF利率+加点”的报价方式来看，本次1年期LPR的调降并非由中期借贷便利（MLF）利率变化引起，而是受“加点”部分下调驱动。

上述1年期LPR调降的两个方面“结构性特点”，进一步体现了今年以来，人民银行用改革的方式切实降低企业综合融资成本和更加强调“结构性”的货币政策思路。同时，还传递出明确的政策信号：把稳增长摆在更加突出的位置。

日前召开的中央经济工作会议强调，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。12月24日，中国人民银行货币政策委员会2021年第四季度例会提出，要加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，完善市场化利率形成和传导机制，优化人民银行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。

此次1年期LPR的调降体现了中央经济工作会议稳增长的政策导向，也符合“政策发力适当靠前”的政策要求。与此同时，由于LPR是18家商业银行根据人民银行1年期MLF利率加点报价后计算得出的，是十分有必要、有空间且非常及时的。

首先，在当前我国经济面临下行压力的形势下，1年期LPR调降具有很强的必要性。

今年的中央经济工作会议首次提出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。经济数据和市场预期也显示，今年四季度和明年的经济增长仍面临较大挑战。今年一季度、二季度、三季度，国内生产总值两年平均增速分别为5%、5.5%和4.9%，三季度经济增速回落明显。特别是中小微企业，受全球大宗商品价格上涨，叠加能源供应偏紧等不利因素，经营成本压力持续加大，PMI连续低于临界点。

1年期LPR调降为金融系统向实体经济让利创造了有利条件，不仅会直接产生推动实体经济融资成本下降的效果，还释放了货币政策正在及时加大逆周期调控力度的信号，对稳定市场预期、带动消费、促进投资修复性增长等方面具有重要作用。

人民银行四季度例会提出，稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕。那么，要想兼顾“保持市场流动性合理充裕”和“让资金流向关键领域和薄弱环节”，就需要货币政策更多体现“结构性”。

值得一提的是，在1年期LPR调降的同时，5年期LPR继续“按兵不动”，能够真正发挥出人民银行货币政策的结构性调节功能。1年期LPR主要适用于以中短期融资需求为主的中小微企业和个体工商户，而5年期LPR则主要适用于购房。不强调两者变化的“相等步长”，恰恰充分体现了灵活性和精准性，使贷款市场报价利率起到较强的结构性调节作用。

其次，从银行资金的“量”和“价”两个方面看，1年期LPR调降对于商业银行来说有较为充足的空间，这使得金融稳增长的“成色”更足。

如前所述，在决定LPR报价的两个因素中，本次1年期LPR的调降是受“加点”部分下调驱动。由于“加点”是商业银行综合考虑自身负债成本、信贷市场资金供求等因素后自行决定的，因此，这反映出1年期LPR的调降不仅有空间，也有动力。

今年下半年以来，多项利好政策落地为1年期LPR下行创造了条件。从银行资金“量”的角度来看，今年7月和12月，人民银行分别全面下调存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），合计释放约2.2万亿元长期限、低成本流动性资金。从银行资金“价”的角度来看，今年6月，存款利率自律上限由此前的“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”，进一步推动存款利率下行，加上去年以来金融管理部门对假结构性存款、“靠档计息”等存款产品的规范和治理，银行资金成本出现有效降低。根据《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，目前，银行存款利率发生明显变化，短中期存款利率基本平稳，长期存款利率明显下降，存款市场竞争更加有序。

在上述政策的作用下，银行资金成本的下降幅度逐步积累，最终带动了此次1年期LPR下调。可以说，1年期LPR的下调既是人民银行货币政策灵活适度、银行体系流动性合理充裕的综合反映，也充分体现了LPR报价形成机制的市场化特征。

如果说政策的落地为商业银行下调“加点”创造了条件和空间，那么，实际上，银行自身也存在着内在动力。近几个月，企业整体信贷需求偏弱，这使得商业银行有动力通过适度调降贷款利率来刺激企业信贷需求。此外，从上市银行三季度业绩报来看，银行业整体经营状况与资产质量延续改善态势，有能力也有意愿进一步让利实体经济。

再次，1年期LPR调降时机准、很及时。时机选择上，在今年年底之前调降1年期LPR可以更快降低企业融资成本，并最大限度降低美联储明年加息预期可能对我国产生的影响。

一方面，本月LPR调降之后，明年1月起，选择以1月1日为重定价日的存量贷款利率将同步下调，有助于尽快降低企业融资成本，为明年金融系统向实体经济让利创造有利环境；另一方面，12月15日美联储宣布Taper速度翻倍，并加强了加息预期，在目前两国政策差的窗口期调降1年期LPR，能够最大限度地减弱明年美联储加息对我国的溢出效应。

需要强调的是，我国稳健的货币政策取向并未改变。人民银行四季度例会提出要“稳字当头、稳中求进”，并突出强调了货币政策的结构性作用。会议提出，结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力。可以预见的是，2022年，我国将继续实施更加积极有为的财政政策与稳健的货币政策，稳健的货币政策更加注重灵活适度，保持市场流动性合理充裕。下一步，金融管理部门将把稳增长放在更加突出的位置，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度。