宏观专题：美联储正式宣布Taper 市场对加息预期过于激进

摘要

美联储正式宣布Taper计划，将于11月晚些时候启动缩减购债计划，每月资产购买规模减少150亿美元。利率决议整体符合市场预期，包括每月150亿美元的缩减速度、继续强调缩减QE和加息无直接联系、承认对通胀存在误判但坚持通胀只是暂时的看法。

在本轮美联储Taper落地前，随着今年以来通货膨胀压力持续增大以及去年集体量化宽松产生的流动性开始失衡，同时为了对冲美联储的货币政策边际收紧，已有多个海外国家包括新兴经济体逐步调整本国货币政策。近期有多国央行提升基准利率或采取紧缩的货币政策，除去土耳其在近期逆势降息之外，俄罗斯、新西兰、巴西、韩国等国家陆续加息。

当前通胀主要受经济复苏、前期宽松政策以及疫情导致的供应链失衡形成的供需错配影响，随着QE的缩减以及美国财政刺激力度的减弱，需求端边际延续性存疑，后期疫苗在全球范围内的接种以及口服药的面世或缓解供应链失衡对供给端的限制。后续随着财政支持力度的减小，需求回落同时产能释放，明年通胀压力或将缓解。

从相关资产的角度来看，Taper落地后相关品种或出现利空出尽后的反弹，一些货币政策敏感型品种如黄金、美股昨晚会议后出现了反弹，美元则冲高回落，但是整体力度相对有限。从节奏上来说，货币政策逻辑的利空出尽可能还需等到月中第一轮缩减正式实施后。本轮Taper市场预期较为充分，同时有上一轮Taper的经验，出现恐慌行情的可能性较小。美股在经济仍在复苏的情况下，整体表现较好。1.7-1.8%或为近期10年期美债利率上部区间，整体以震荡上行看待。美元Taper落地后美元有回落可能，中长期将重新走强，但上方空间有限。黄金或仍以震荡寻底为主，目前市场对于加息预期或过于激进，月中第一次QE缩减前后或出现利空兑现后的反弹。

正文

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11月利率会议表态符合市场预期

一、11月利率会议表态符合市场预期

今天凌晨美联储宣布维持基准利率不变，并将于11月晚些时候启动缩减购债计划，每月资产购买规模减少150亿美元。决议后的新闻发布会上鲍威尔表示，减码购债的时机对加息没有直接信号意义。此次货币政策会议的侧重点在于减码购债，而不是加息。虽然通胀强劲上扬，但并无证据表明存在螺旋式薪资上涨，预计通胀将在2022年二季度或三季度回落。并且可能会在2022年实现充分就业。

经过近半年的预期管理，Taper终于落地。利率决议整体符合市场预期，包括每月150亿美元的缩减速度、继续强调缩减QE和加息无直接联系、承认对通胀存在误判但坚持通胀只是暂时的看法。

此外昨日高频数据显示美国经济正稳步复苏，美国10月ADP就业人数新增57.1万，为6月来新高。10月ISM非制造业PMI为66.7，升至创纪录高位，显示服务业开始加速回暖，美国9月工厂订单环比增0.2%，持平预期。在此前连续不及预期后，周五的非农数据表现可能回暖。

02

近期已有多国央行率先行动

在本轮美联储Taper落地前，随着今年以来通货膨胀压力持续增大以及去年集体量化宽松产生的流动性开始失衡，同时为了对冲美联储的货币政策边际收紧，已有多个海外国家包括新兴经济体逐步调整本国货币政策。近期有多国央行提升基准利率或采取紧缩的货币政策，除去土耳其在近期逆势降息之外，俄罗斯、新西兰、巴西、韩国等国家陆续加息。

最早有反应的是韩国，8月26日，韩国央行公布利率决议，成为OECD中疫情之间首个做出加息决议的亚洲国家，韩国央行将基准利率上调至0.75%。9月22日，巴西央行货币政策委员会宣布，将基准利率从5.25%上调至6.25%。10月27日，加拿大央行宣布货币政策决议，基准利率维持0.25%不变，同时彻底结束了量化宽松政策。加拿大的鹰派举动大大的提前了央行的加息预期。欧央行方面，10月28日货币政策会议决定维持新冠流行期间的刺激措施，同时维持基准利率不变。

03

对美联储加息的预期或过于激进

通胀压力下，引发市场对明年美联储加息的炒作。目前由美联储联邦基金利率而得的隐含加息概率显示，市场押注明年美联储至少加息两次的概率已达70%以上。

美国9月CPI连续16个月上涨，9月CPI同比上涨5.4%，连续第5个月同比增长超过5%，为2008年7月以来最高水平，较8月的5.3%进一步攀升。9月CPI环比上涨0.4%，8月为0.3%。

细分项上看，中新车（1.3%）、外出餐饮（0.5%）以及住房（0.4%）是CPI环比的主要拉动项，而同比上看能源、交通运输、计算机设备以及住宅的同比增幅居高不下。其中，占比总体CPI权重超30%的住宅CPI自下半年以来稳步提升，同比增加3.2%。尽管上半年较低的基数和二手车价格上涨等因素已经消除，但住房CPI继续推动美国CPI在高位运行。

当前通胀主要受经济复苏、前期宽松政策以及疫情导致的供应链失衡形成的供需错配影响，随着QE的缩减以及美国财政刺激力度的减弱，需求端边际延续性存疑，后期疫苗在全球范围内的接种以及口服药的面世或缓解供应链失衡对供给端的限制。后续随着财政支持力度的减小，需求回落同时产能释放，明年通胀压力或将缓解。

高通胀的缓解将有赖于全球对疫情管控的进展，按照世界卫生组织的计划，明年年中将全球疫苗接种率提升至70%，近期G20峰会表示将采取措施，帮助发展中国家增加疫苗、关键医疗产品和原料供应，解决相关供应和融资限制。

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对相关资产影响

从对相关资产的影响来看，Taper落地后相关品种或出现利空出尽后的反弹，一些货币政策敏感型品种如黄金、美股昨晚会议前后出现了超跌后的反弹，美元则冲高回落，但是整体力度相对有限。从节奏上来说，货币政策逻辑的利空出尽可能还需等到月中第一轮缩减正式实施后。本轮Taper市场预期较为充分，同时有上一轮Taper的经验，出现恐慌行情的可能性较小。

对美股而言，QE缩减的影响可能比想象中小，在预期初期可能面临一些抛压，但是结合2013年的经验，在经济仍在复苏的情况下，整体表现较好。

美债方面，由于经济预期高位回落，货币政策正常化预期较为充分甚至一定程度上的过激，经济增速后继乏力、央行扩表等因素仍在压制实际利率，预计利率反弹幅度有限，1.7-1.8%或为近期10年期美债利率上部区间。整体以震荡上行看待。

美元方面，本轮美元周期较为疲弱，Taper落地后美元有回落可能。但中长期在货币正常化、经济相对强劲的影响下将重新走强。但缺乏美国经济相对强劲、国际金融市场危机等因素，本轮美元周期较弱，上方空间有限。

黄金方面，近期滞涨逻辑推动黄金尝试企稳反弹，但紧缩政策使得上方存在压力，此外ADP就业数据创近期新高，或预示非农数据在连续不及预期后表现将回暖。黄金或仍以震荡寻底为主，目前市场对于加息预期或过于激进，月中第一次QE缩减前后或出现利空兑现后的反弹。