2021年9月PMI数据点评：PMI数据显示“类滞胀”压力加大

主要观点

1、订单、库存等体现需求的指数明显回落，而制造业购进和出厂两端价格指数持续高位运行，表现出非常明显的“类滞胀”现象。

2、疫情好转以来制造业PMI、制造业生产指数首次降到荣枯线以下。近期限电限产措施密集出台，影响到制造业生产指数显著回落，高耗能行业受到的影响较重，企业开工率和产量都明显下降。

3、三项订单指数全部下降，市场需求整体减弱。新出口订单指数和进口指数下降，未来进出口增速可能放缓。

4、工业供需两端价格指数上升，价格指数是为数不多上升的指标。工业中间产品供给受限导致价格快速上涨，预计近期将带动PPI继续上升。

5、中秋国庆临近，对服务业带来明显的促进作用。服务业景气度反弹回升，带动非制造业PMI回到荣枯线以上。

6、建筑业景气度高位回落，仍然处于较好的扩张水平。房地产开发投资增速可能放缓，对建筑业景气度带来一定影响。

正文

疫情好转以来制造业PMI首次降到荣枯线以下。2021年9月制造业PMI为49.6%，比上月下降0.5个百分点，已经连续6个月下降，为去年3月疫情好转以来首次降到荣枯线以下；非制造业PMI为53.2%，比上月大幅回升5.7个百分点；综合PMI为51.7%，比上月上升2.5个百分点。9月三项PMI指数涨跌互现，“两限”是制造业PMI显著走弱的主要原因，中秋国庆双节带动服务业景气度有所回升。订单、库存等体现需求的指数明显回落，而制造业购进和出厂两端价格指数持续高位运行，表现出非常明显的“类滞胀”现象。

图1：制造业、非制造业和综合PMI

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数据来源：WIND，交行金研中心

“两限”影响制造业生产指数显著下降。9月制造业生产指数为49.6%，比上月显著回落了1.4个百分点。高频数据显示，9月以来工业生产环比显著放缓，开工率和产量都明显下降。上半年有9个省份能耗不降反升，在碳达峰、碳中和总目标下，近期限电限产措施在多个省份密集推出，涉及石化、煤化工、焦化、基础化学、钢铁、建材等，未来范围可能进一步扩大，对工业产值带来明显影响。9月高炉开工率持续下降，已经降低到54%以内，开工率只有接近一半。从行业情况看，油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业生产指数降到45%以下，受限电限产的影响较大。

图2：生产指数及环比走势

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数据来源：WIND，交行金研中心

三项订单指数全部下降。9月新订单指数为49.3%，比上月下降0.3个百分点，连续两个月低于荣枯线。在手订单指数为45.6%，比上个月下降0.3个百分点，在手订单的减少对生产带来一定影响。新出口订单指数为46.2%，比上月下降0.5个百分点，已经连续6个月下降。随着出口订单的持续回落，未来出口增速可能放缓。进口指数为46.8%，比上月下降1.5个百分点，反映出企业生产用原材料进口量减少。受“双限”的影响，工业产业链上下游之间的需求有所减弱，对订单指标带来较为明显的影响。

图3：三大订单指数

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数据来源：WIND，交行金研中心

工业供需两端价格指数上升。价格指数是为数不多上升的指标。主要原材料购进价格指数为63.5%，比上月上升了2.2个百分点。出厂价格指数为56.4%，比上月上升了3个百分点。购进端和产出端价格指数都为近4个月的高点，价格上涨势头从上游初级原材料逐渐向工业生产环节内部传导。9月初以来国际原油价格上升，同比涨幅略有扩大；CRB综合指数环比下降，同比涨幅有所收窄。在购进端，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业价格指数均位于69%及以上高位区间，表明原材料采购价格涨幅较大。在出厂端，黑色金属冶炼及压延加工业价格指数升至70%以上高位区间，相关产品销售价格上涨较快。

近期国内大宗商品价格指数涨势减弱，但生产资料价格涨速加快，表明价格上涨从初级资源产品向生产环节传导。从9月初以来流通领域主要生产资料价格来看，价格上涨种类占比约70%，价格下降种类占比约16%，基本持平的有14%左右，上涨的种类增多，整体上涨幅度加大。经过我们归类测算，九大类生产资料中，除了农产品(行情000061,诊股)和林产品价格环比下降以外，其他七类价格都上升，煤炭、化工产品价格涨幅很大。近期限电限产力度加大，工业中间产品供给受限导致价格快速上涨，预计近期将带动PPI继续上升。近期经济运行呈现需求减弱、价格上行状态，“类滞胀”风险加重。

图4：供需两端价格指数及PPI

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数据来源：WIND，交行金研中心

服务业景气度重回荣枯线以上。9月服务业商务活动指数为52.4%，比上月大幅回升7.2个百分点。非制造业PMI为53.2%，比上月上升5.7个百分点，服务业景气度回升促进非制造业PMI上升。受多地疫情散状突发的影响，最近几个月服务景气度波动较大，虽然9月显著高于上月，但仍然是近7个月的次低点。中秋国庆临近，对9月服务业带来明显的促进作用。8月受疫情冲击较为严重的服务行业，9月有所恢复，主要有铁路和航空运输、餐饮、住宿等。近两个月全国商品房销售下滑，房地产服务业商务活动指数下降到荣枯线以下。

建筑业景气度高位回落。9月建筑业景气度为57.5%，比上月回落3个百分点，仍然处于较好的扩张水平。房地产开发投资保持较强韧性，基建投资预期改善，促进建筑业景气度保持较高。但房地产行业调整和调整政策加码，房地产开发投资增速可能放缓，对建筑业景气度带来一定影响。

图5：服务业PMI指数

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数据来源：WIND，交行金研中心

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