华泰期货：压产有望再深化 材矿比价再起航

【核心提示】

1、全球钢铁行业复苏明显。2021年1-7月，全球钢铁行业复苏明显.支撑着铁矿石的消费。据华泰期货研究院测算，2021年1-7月，全球粗钢产量较去年同期出现较快增长，粗钢产量累计达11.66亿吨，同比增长超过10 %，较19年增长4.62%；全铁产量累计增长8.22亿吨，同比增长3.40%，较19年增长1.92%。铁矿消费同比增加4,432万吨。

2、海外为铁矿消费增量主要来源，国内需求量大减。1-7月海外全铁累计产量3.29亿吨，同比增长14.80%，较2019年上涨1.02%，折铁矿消费同比增加6,783万吨。国内生铁累计产量接近5亿吨，同比减少2.86%，国内铁矿石消费较去年出现大幅下降，同比下降达2,351万吨，主要由于国内压产政策的稳步实施，导致7月铁水产量出现明显下降。预计后面几个月，压产政策仍将对供给端造成较大影响。

3、压产节奏加快，国内粗钢供给将大幅下降。若年底完成全年粗钢压减任务，则8-12月份我国粗钢同比减7,990万吨或17.2%，日均同比下降52万吨，环比7月下降28万吨。若提前至11月底完成，则8-11月份我国粗钢产量同比减7,390万吨或19.8%，日均同比下降达61万吨，环比7月下降将高达35万吨。

4、部分压产政策实施下，成材铁矿基本面明显分化。若按照60%压产目标实施，钢材库存将在10月份得到显著优化，11月份以后出现明显的缺口。而铁矿港口库存将呈连续累库态势，预计铁矿港口库存累至1.5亿吨以上。若压产政策力度进一步升级，则成材端将得到无限优化，铁矿库存累库程度进一步加大。基于成材和铁矿基本面的分化，建议后期关注两者之间的套利机会。

基于压产节奏加快背景下，考虑成材和铁矿端供需状况：

单边：逢低做多成材

跨品种：随着压产节奏加快，材矿基本面将出现明显分化，推荐积极配置做多材矿比价，超配成材。

风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格，出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件、疫情难以缓和。

1 海外需求旺盛支撑消费，国内需求明显转弱

1.1 2021年1-7月全球钢铁行业运行情况

2021年1-7月，全球钢铁行业复苏明显。据华泰期货研究院测算，2021年1-7月，全球粗钢产量较去年同期出现较快增长，粗钢产量累计达11.66亿吨，同比增长超过10 %，较19年增长4.62%；全铁产量累计增长8.22亿吨，同比增长3.40%，较19年增长1.92%。铁矿消费同比增加4,432万吨。

全球粗钢产销分别于4-5月到达峰值，随后呈下降趋势，6-7月下降趋势进一步扩大，主要由于中国的产销同环比均出现明显下滑导致。

1.2 海外粗钢产销向好，为铁矿消费增量主要来源

2021年1-7月，海外产销整体向好，累计均创近几年新高。据测算，1-7月份，海外粗钢累计产量5.16亿吨，同比大幅增长18.50%，较2019年增长1.61%；粗钢累计消费5.46亿吨，同比增长20.80%，较2019年增长0.64%，粗钢产销整体恢复至2019年同期水平；海外全铁累计产量3.29亿吨，同比增长14.80%，较2019年上涨1.02%，折铁矿消费同比增加6,783万吨。在海外钢材需求旺盛带动下，海外加大对中国钢材进口，1-7月折粗钢净进口累计2,960万吨，同比大增86.33%，低于2019年同期的3,427万吨。

1.3 国内钢材产销双弱，铁矿需求量大减

2021年1-7月，政策成为影响国内钢铁产销的主要因素之一。1-2月份经济表现较为分化，在经历了四季度投资、工业、出口齐增长的局面之后，压低投资成为重要的调节经济运行节奏的手段。3-4月份，国内钢材消费开始明显拉升，进入4月份，拉升至绝对高位水平。5月份，面对紧张的原燃料供需形势，国家再度收紧投资力度，形成消费负反馈，消费开始下行，6月进一步恶化。7月受重大事件和疫情影响，国内钢材产销均呈断崖式下跌。

据华泰期货研究院测算，得益于废钢消费增长，今年1-7月，国内粗钢累计产量6.50亿吨，同比增长4.30%；粗钢累计消费6.07亿吨，同比增长2.82%；生铁累计产量接近5亿吨，同比减少2.86%，国内铁矿石消费较去年出现大幅下降，同比下降达2,351万吨，主要由于国内压产政策的稳步实施，导致7月铁水产量出现明显下降。预计后面几个月，压产政策仍将对供给端造成较大影响。

2 压产节奏加快，粗钢供给将大幅下降

自唐山市发布 “关于征求《唐山市2022年北京冬奥会和冬残奥会空气质量保障实施方案》意见的通知”后，我国全年粗钢压减目标基本清晰，基本和前期市场传言的全年压减粗钢产量3,000万吨匹配。同时，我们也看到国内钢材供给在7、8月出现明显减量。另据市场传言消息，国内相关部门要求压产政策在11月底前执行完毕。

结合此消息，华泰期货研究院对未来几个月全国粗钢压减政策进行测算（如表1所示）：

（1）若年底完成全年粗钢压减任务，则8-12月份我国粗钢同比减7,990万吨或17.2%，日均同比下降52万吨，环比7月仍需下降28万吨。

（2）若全年压减粗钢任务提前到11月执行，则8-11月份我国粗钢产量同比减7390万吨或19.8%，日均同比下降达61万吨，环比7月下降将高达35万吨。

（3）若11月底完成压产任务，从压产同比下降幅度来看，宁夏、重庆、甘肃、吉林和云南排名前五，下降幅度均超34%；从绝对量来看，排名前几名的分别是河北、山东、江苏、山西、湖北和广西，压产减量在400-1050万吨之间。

3 成材供需优化，铁矿面临过剩格局

随着国内压产政策稳步推进，国内成材供需将得到明显的优化。同时，基于对国内钢材消费下滑的再评估，我们做了一组假设，该假设是基于60%的压产目标：

从7月份开始执行产量压减

粗钢消费减2800万吨，或-2.6%

生铁产量减4400万吨，或-4.9%

粗钢产量减1500万吨，或-1.3%

钢材出口增2600万吨（去年减3500万吨）

则，相对应的粗钢、生铁产量、钢材库存和铁矿库存季节性变化如下：

在当前60%压产力度下，钢材库存将在10月份得到显著优化，11月份以后出现明显的缺口。而铁矿港口库存将呈连续累库态势，预计港口库存累至1.5亿吨以上。若压产政策力度进一步升级，则成材端将得到无限优化，铁矿库存累库程度进一步加大。基于成材和铁矿基本面的分化，建议后期关注两者之间的套利机会。

4 结论

2021年1-7月，全球钢铁行业复苏明显.支撑着铁矿石的消费，据华泰期货研究院测算，2021年1-7月，全球粗钢产量较去年同期出现较快增长，粗钢产量累计达11.66亿吨，同比增长超过10 %，较19年增长4.62%；全铁产量累计增长8.22亿吨，同比增长3.40%，较19年增长1.92%。铁矿消费同比增加4,432万吨。

海外产销整体向好，1-7月份，海外粗钢累计产量5.16亿吨，同比大幅增长18.50%，较2019年增长1.61%；粗钢累计消费5.46亿吨，同比增长20.80%，较2019年增长0.64%，粗钢产销整体恢复至2019年同期水平；海外全铁累计产量3.29亿吨，同比增长14.80%，较2019年上涨1.02%，折铁矿消费同比增加6,783万吨。在海外钢材需求旺盛带动下，海外加大对中国钢材进口，1-7月折粗钢净进口累计2,960万吨，同比大增86.33%，低于2019年同期的3,427万吨。

国内产销明显转弱，据华泰期货研究院测算，得益于废钢消费增长，今年1-7月，国内粗钢累计产量6.50亿吨，同比增长4.30%；粗钢累计消费6.07亿吨，同比增长2.82%；生铁累计产量接近5亿吨，同比减少2.86%，国内铁矿石消费较去年出现大幅下降，同比下降达2,351万吨，主要由于国内压产政策的稳步实施，导致7月铁水产量出现明显下降。预计后面几个月，压产政策仍将对供给端造成较大影响。

若按照60%压产目标实施，钢材库存将在10月份得到显著优化，11月份以后出现明显的缺口。而铁矿港口库存将呈连续累库态势，预计港口库存累至1.5亿吨以上。若压产政策力度进一步升级，则成材端将得到无限优化，铁矿库存累库程度进一步加大。基于成材和铁矿基本面的分化，建议后期关注两者之间的套利机会。

单边：逢低做多成材

跨品种：随着压产节奏加快，材矿基本面将出现明显分化，推荐积极配置做多材矿比价，超配成材。

风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格，出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件、疫情难以缓和。