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降成本仍存空间，财政发力可期待

来源：明晰FICC研究 2021-08-20 18:23:39

核心观点

LPR报价连续16个月维持不变。8月MLF缩量续作但价格不变，LPR报价基础未变。银行资金成本或稳中有降，但让利仍未引发LPR下调，在货币政策稳健中性的前提下，后续或继续推进以改革降成本。宏观政策或将重新拿捏“稳增长”和“防风险”之间的权重。当前货币政策稳健中性的取向没有改变，预计随着财政发力逐步强化、地方债发行提速、信贷增长将支持宽信用进程，市场认知还将进一步纠偏。利率底部约束明确，随着宽信用政策的实施和信用拐点的出现，或将逐渐对利率形成上行压力。

事项：8月20日，2021年8月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。

LPR报价连续16个月维持不变。2021年8月LPR维持不变，1年期LPR报价3.85%，5年期LPR报价4.65%。LPR报价自2020年5月至2021年8月连续16个月维持不变。当前政策利率与LPR利差依然保持：7天逆回购（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%）。

MLF缩量续作，价格不变，LPR报价基础未变。8月MLF到期7000亿元，央行开展6000亿元提前续作，缩量1000亿元，7月的全面降准继续置换MLF到期。8月MLF续作维持操作利率不变，根据央行一直强调的“价重于量”的表述，MLF利率作为中期政策利率的地位没有改变，因此MLF操作利率不调整就不是真正意义上的降息，表明当前货币政策仍然维持稳健中性的取向。央行也在降准之后多次表示，降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有发生改变。1年期MLF中标利率维持2.95%水平不变，LPR报价基础未变，8月LPR报价保持不变。

资金成本或稳中有降，银行让利仍未引发LPR下调。2021年第二季度货币政策执行报告延续了2021年政府工作报告的表述，提到要“继续释放贷款市场报价利率改革潜力，完善央行政策利率体系，持续优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低”。6月21日存款利率自律上限改革落地，将定价方式由“基准利率乘倍数”改为“基准利率加基点”，新的存款利率自律上限实施后，存款利率自律上限“有升有降”，半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升，一年以上的长端利率自律上限有所下降。7月全面降准降低金融机构资金成本，两项举措或致银行资金成本稳中有降。但目前来看，成本下降幅度相对有限，银行体系向实体经济让利的动力仍未足够引发LPR下调5bps，8月LPR继续保持不变。

贷款利率处于历史低位，继续推进以改革降成本。二季度货币政策执行报告指出，6月，贷款加权平均利率为4.93%，创有统计以来新低。其中，一般贷款加权平均利率为5.20%，同比下降0.06个百分点，创有统计以来新低。企业贷款加权平均利率为4.58%，同比下降0.06个百分点，处于历史较低水平。7月30日政治局会议后，宏观政策重心逐步转向稳增长，引导实际贷款利率进一步降低以支持实体经济，尤其是支持中小企业和困难行业仍是总体趋势。二季度货政报告还提到“督促银行将政策红利传导至实体经济，推动实际贷款利率进一步降低”，当前LPR继续保持不动，金融支持实体经济作用仍有限，在货币政策稳健中性的前提下，后续或继续推进以改革降成本。

债市策略：LPR连续16个月维持不变，下半年经济增速下行压力有所增加，政策或将逐渐回到宽信用、稳增长的轨道。近期的几个重要会议再提跨周期，强调做好今明两年宏观政策衔接，形成“实物工作量”，以经济高质量发展化解系统性金融风险等，或将重新拿捏“稳增长”和“防风险”之间的权重。当前货币政策稳健中性的取向没有改变，预计随着财政发力逐步强化、地方债发行提速、信贷增长将支持宽信用进程，市场认知将进一步纠偏。目前利率底部约束明确，随着宽信用政策的实施和信用拐点的出现，或将逐渐对利率形成上行压力。