从造假风波走出？南极电商成“雪球大V概念股”

6月28日中午休市期间，雪球大V“张平原”发布了一篇名为《卖出东方雨虹(行情002271,诊股)，买入南极电商(行情002127,诊股)》的文章。下午开盘，南极电商股价立即拉升，收盘前半小时封住了涨停。

面对文章发布后股价如此反应，张平原表示：“一只蝴蝶扇动翅膀，会引起大海上的一场风暴。”

事实上，看好并买入南极电商的雪球大V，并不止张平原一人。6月24日，雪球用户“黑眉大侠-胡亚方”发帖表示，同多位雪球上的老师一起调研了南极人加工厂，收获满满。另一位雪球大V“玉山落雨”在6月29日发帖表示：“南极电商昨天己买大部分，今天只是少量加仓。”

自6月28日至今，南极电商已经有了30%左右的涨幅。近三个月，南极电商的股价也已从最低迷时的7块多，涨至如今12元附近。

今年年初，南极电商因被质疑财务造假，股价一落千丈。随后，公司连续两轮回购，回击了市场质疑，股价止住了跌势。与此同时，市场的恐慌，也给看好南极电商的投资人提供了一次“挥棒击球”的机会。

一时间，越来越多人通过调研与分析，开始参与对南极电商的讨论……

年初陷入造假风波 10亿回购维稳股价

1998年，张玉祥发现了内衣的商机，便成立公司，创立“南极人”品牌，产销一体化，开始销售保暖内衣。依靠内衣，南极人的品牌开始出名，逐渐扩展到羽绒服等领域。

由于始终坚持性价比，南极人渐渐成为了国名品牌。2004年销售额突破10亿元。然而，2008年金融危机爆发，经济不景气，纺织业产能过剩，南极人举步维艰。

一家纺织厂陷入困境后，似乎很难再扭转。即便是深谙经营之道的沃伦·巴菲特，也没能拯救伯克希尔的纺织业务。好在，南极人的品牌已经打响。为突破困境，张玉祥卖掉了工厂，砍掉了销售，开启了新的商业模式：品牌授权。

这样轻资产的模式，让南极人活了下去。转型也十分成功。2010年，南极人进军电商，给网络经销商授权，经营南极人的品牌店。2015年，南极人借壳上市，取名南极电商。2016年，收购卡帝乐鳄鱼和经典泰迪两个品牌。2017年，收购时间互联，开展互联网营销业务。

2015年到2020年，南极电商营收从3.89亿元，增长到41.72亿元，复合增长率达60%。净利润从1.72亿元，增长到11.88亿元，复合增长率达47%。

复权后，南极电商股价从上市之初的5块左右，最高涨至去年7月的24块。不幸的是，随后南极电商便进入了下跌趋势。至去年年底，已接近腰斩。2021年的第一个交易日（1月4日）更是出现闪崩，直接跌停。1月5日又大跌9.91%。至此，南极电商的股价来到了11块。

大跌的起因，是市场猜测南极电商财务造假。而这些猜测源自2019年的一份券商PPT，该PPT中以“XX电商”作为一个造假的案例分析，举出了6大疑点，包括净利率非常高而无明显壁垒；无明显的竞争对手；非常轻资产的运营模式；财务数据质量差；经营规模翻倍增长，员工数量反而下降；供应商和客户高度重叠。市场认为指的就是南极电商。

今年年初，有财经大V在南极电商股价正值低迷期，提起了此事，并透露了更多细节：“2019年5月，兴业证券(行情601377,诊股)在机构间路演，谈体外循环造假的识别，举南极电商为案例分析。后来重仓的公募找上门，后来这名颇有灵气的研究员被调离研究所去了后台。”随后，多家媒体转载报道，事件迅速发酵，引发南极电商股价大跌。

不过，关于南极电商造假，至今也只是猜测，并没有实锤。张玉祥接受《每日经济新闻》采访时表示：“他只是罗列了一堆必要条件，但不是充分条件。造假要么账实不符，要么跟客户勾结，只要一调研就会清楚，第三个我也没有主观动机，不炒股、没质押，并且造假很重要的一点是把服务费做高，都没有逻辑的……”

为回应市场的质疑，1月6日与1月28日，南极电商两次宣布回购。第一次7亿元的回购已经完成。第二次3到5亿元的回购计划还在进行中，目前已回购近3亿元。两轮回购共计金额近10亿元。

跃升“雪球大V概念股” 看好成为平台潜力

机会总是跌出来的。“谦和屋”是雪球上较早看好南极电商的大V，他在今年1月14日就发文《我对南极电商的一些思考》，表述了其看好它的理由。

“谦和屋”对南极电商的分析，引起了张平原等雪球大V的兴趣。随后通过实地调研，以及与公司管理层沟通，多位雪球大V也开始看好南极电商，认为其成长空间依旧很大。

张平原表示：“南极电商做的是为中国广大的普通消费者提供匹配其消费能力的商品平台。中国还有数以亿计的普通消费者，他们的消费能力还比较弱，但是他们也想获得有一定品质保证的消费品，而南极人品牌就比较契合他们的消费诉求。对于这部分消费者来说，购买南极人品牌的商品也是消费升级。这个市场空间巨大，而且南极电商做的也不错，南极电商这些年GMV的高速增长就是明证。”此外，南极电商的竞争优势也被看好。因为恒源祥、俞兆林等品牌，采用的也是品牌授权的经营模式。不过它们都已被南极人甩在后头。

根据年报，2020年南极电商的GMV达402亿元，同比增长31.58%。合作的供应商达1612家，经销商达6079家。从某种意义上，南极电商并不单单是“卖吊牌”的，而是正渐渐成为一个“好货不贵”的平台，一头连接众多有产品没品牌的工厂，一边连接消费者。

有打造平台的潜力，成为了另一个南极电商被看好的原因。平台具有强者恒强的“马太效应”。南极电商连接的供应商越多，高性价比的产品也越多，销量就越高，从而进一步吸引更优质、更多品类的供应商加入。如此反复，规模便越来越大，竞争优势也越来越明显。

与年初的恐慌相比，如今市场对南极电商正在改观。随着诸多雪球大V的看好，有人调侃，南极电商已俨然成为了“雪球大V概念股”。事实上，仅仅半年，一家公司经营很难出现翻天覆地的变化，对南极电商现存问题的担忧，也依旧存在。

纺织品天花板已现 扩品类面临质量把控难题

南极人品牌在消费者心中的印象，仍旧以纺织品为主，诸如内衣、羽绒服、床单被子等。而家纺行业的发展已有了很长的时间，行业很分散，格局已相对稳定，已经可以看到天花板。也就是说，若只看纺织品这块业务，南极人的成长性并不高。

于是，南极电商走上了全品类扩张之路，所谓“万物皆可南极人”。比如，现在有了南极人水蜜桃，南极人咖啡等快消品。然而，品类的扩张是把双刃剑。品类越多，需要顾及的质量问题也就越来越多。稍有不当，就会伤害品牌形象。

段永平曾借茅台，对品牌有过这样的表述：“怎样改变茅台在中国人心中的地位？多推一些便宜的非53度酒，包括茅台啤酒和红酒，甚至茅台米酒啥的，以及茅台矿泉水、茅台酒店、茅台手机、茅台空调，加快推出的速度，5年出厂的规矩也不要了，假酒也不管了……10年后，茅台的地位应该就彻底不一样了。”

随着南极人的品类越来越多，某品类一旦出了问题（尤其出现了食品安全问题），对整个品牌形象的伤害是巨大的。试想，如果一个消费者购买了南极人的水蜜桃，发现是坏的，他还会去买南极人的衣服吗？

品质把控，一直是南极人长期的负面问题。从网上了解到，过去几年中，南极人多次登上不合格产品黑名单。2021年市场监督总局抽查不合格休闲服装产品时，南极人再次上榜。在年报中，公司表示坚持以质量管理为核心，通过自己或依托第三方机构，严格把控产品质量。

《投资者网》就公司具体采用什么方式把控产品质量，以及相应的费用支出，计在哪一会计科目，该费用近些年的变动情况如何等问题，向南极电商询问，截至发稿未收到回复。

货币化率下降是南极电商面临的另一个问题。据财报，2018 年至 2020 年，南极电商的GMV分别为205.21亿元、305.09亿元、402.09亿元，货币化率分别为 4.55%、4.28%、3.30%。。为了扩充品类、保持竞争力、开拓新的电商渠道，南极电商正在牺牲货币化率。

背后原因，张玉祥在4月份的一次机构调研中表示：“我们会兼顾客户利益，不过度要求它们在短期内提供货币化率等指标…中小制造业的生态并没有我们想象的那么好…公司总体的货币化率与外界相比是偏低的，有大量的提升空间。”可见，通过降低货币化率，南极电商一方面给供应商让出一部分利润，另一方面也是为了让产品具备价格竞争力。未来能够提价，还要看行业的竞争格局，以及南极人品牌在消费者心中的溢价力。

此外，为布局数字营销业务，公司在2017年收购了时间互联，形成7亿元商誉。2020年年报显示，公司数字营销业务的毛利率有明显下滑，从8.35%降至6.21%。根据南极电商给深交所的回复函，关于时间互联商誉减值部分的内容，未来以6.4%左右的毛利率做收益预测，计算出的时间互联资产组的可收回金额为11.79亿元，而2020年底该部分资产组的账面价值为11.76亿元，仅仅高出300万左右。商誉减值测试每年都会进行，若未来毛利率进一步下跌，时间互联的商誉将面临较大的减值风险。