重销售轻研发！明月镜片产能利用率下降仍要砸4.4亿扩产？

2020年，明月镜片营收出现负增长且归母净利润增幅尚不及1%。同时，该公司还存在销售费用金额及占比逐年增长、应收账款坏账准备计提金额攀升、产能利用率下滑等问题

《投资时报》研究员董琳

据国家卫健委2020年发布的《中国眼健康白皮书》，2018年，中国近视人数已超过六亿。近视人口的不断增加，催生了庞大的眼镜需求市场。近期，明月镜片股份有限公司（下称明月镜片）再次更新了招股说明书，拟向创业板发起冲击。

此次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股不超过3358.54万股，拟募集资金5.68亿元，计划用于高端树脂镜片扩产、常规树脂镜片扩产及技术升级、研发中心建设、营销网络及产品展示中心建设项目。最新消息显示，明月镜片首发上市申请已获通过。

股权结构方面，明月镜片是一家典型的家族企业。控股股东明月实业直接持有公司73.45%的股份，而该公司实际控制人为谢公晚、谢公兴和曾少华。前两者为兄弟关系，曾少华则是谢公晚妹妹的配偶，三者合计直接或间接控制该公司83.93%的表决权。

招股书显示，2018年至2020年（下称报告期），明月镜片实现营业收入分别为5.09亿元、5.53亿元、5.40亿元，2019年、2020年同比增长率分别为8.46%、-2.32%；同期归母净利润分别为3284.66万元、6984.6万元、7000.49万元，2019年、2020年同比增速分别为112.64%、0.23%。

可以看到，2020年明月镜片营收出现负增长且归母净利润几乎与上一年持平。同时，该公司还存在销售费用金额及占比逐年增长、应收账款坏账准备计提金额攀升、产能利用率下滑等问题。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

销售费用侵噬利润

明月镜片成立于2002年，主要聚焦眼镜镜片、镜片原料（树脂原料）、成镜、镜架等眼视光产品的研发、设计、生产和销售。

报告期内，该公司主营业务毛利金额分别为2.25亿元、2.82亿元和2.98亿元。其中镜片业务对主营业务毛利的贡献最大，收入分别为2.06亿元、2.41亿元和2.47亿元，毛利占比分别为91.44%、85.34%和82.84%，同期镜片业务的毛利率水平也呈持续上升趋势，分别为47.9%和53.76%、56.63%。

得益于镜片业务毛利率的逐年增长，明月镜片综合毛利率分别为44.34%、50.88%和54.95%，2019年、2020年度综合毛利率分别较上年增长6.54和4.07个百分点。而招股书中显示同期可比公司视科新材的毛利率则不及该公司，分别为43.76%、45.60%、47.01%。

虽然明月镜片综合毛利率高于视科新材，但是营业利润率和销售净利率指标却均低于后者。

报告期内，视科新材营业利润率分别为25.87%、30.22%、25.24%，明月镜片则为10.66%、17.58%、17.58%；视科新材的销售净利率分别为21.13%、25.87%、22.09%，明月镜片为8.21%、14.58%、15.11%。

为什么高毛利率却换来较低的利润率？事实上，明月镜片销售费用投入较大。

报告期内，明月镜片销售费用分别为0.77亿元、1.04亿元和1.13亿元，占当期营业收入的比例依次为15.08%、18.80%和20.87%，占比不断上升。

《投资时报》研究员注意到，该公司销售费用逐年增加，主要是加大了广告营销及业务宣传力度所致。

据招股书披露，明月镜片通过多种手段、多种渠道加强品牌和产品的宣传和推广，包括线下体验店、区域实地推广、聘请品牌代言人、电视广告植入、线下广告投放、电商平台推广和主题活动。

报告期内，明月镜片广告费分别为2454.38万元、4171.84万元和4634.90万元，占当期营业收入的比例分别为4.82%、7.55%和8.59%；业务宣传费分别为1752.21万元、1972.81万元和1795.23万元，占当期营业收入的比例分别为3.44%、3.57%和3.33%。

与巨额投入的销售费用相比，该公司在研发方面的投入就较少。报告期内，该公司研发费用分别为1535.41万元、1626.62万元和1762.43万元，占当期营业收入的比例分别为3.01%、2.94%和3.27%。

明月镜片与视科新材销售净利率对比情况

数据来源：公司招股书

应收账款逐年攀升

招股书显示，明月镜片销售模式分为直销、经销和代销，其中直销销售收入占主营业务收入比重约在七成左右，而直销客户主体多为中、小型公司制商贸企业和个体工商户，这也给该公司带来了“回款难”的问题。

报告期内，明月镜片应收账款账面余额分别为1.18亿元、1.38亿元、1.49亿元，占营业收入的比例分别为23.07%、24.89%和27.58%，呈持续上升态势。

同期，该公司应收账款坏账准备分别计提1376.95万元、1723.62万元、2040.44万元，坏账准备占应收账款余额的比重分别为11.72%、12.53%、13.71%。2018与2019年，该公司应收账款坏账准备占当年净利润比重为41.92%和24.68%。

此外，2019年末，明月镜片账龄为2年以上的应收账款余额为788.51万元，占比为5.73%，较2018年增加350.14万元；2020年末，该公司账龄为2年以上的应收账款余额为1095.34万元，占比上升至7.36%，较上一年又增加306.83万元。

对此明月镜片称，公司账龄结构拉长主要系部分镜片商品客户长期未回款所致，公司已对其中终止合作、涉及诉讼等情形的客户应收款项进行单项全额计提坏账准备。

产能利用率逐年下降仍要扩产？

《投资时报》研究员注意到，在募集资金运用部分，明月镜片拟使用募集资金约3亿元用于高端树脂镜片扩产项目，项目主要产品为1.71折射率镜片、超韧非球面镜片、定制片等高端树脂镜片产品。通过此项目的实施，该公司将新增高端树脂镜片产能1650万片/年。

此外，明月镜片拟使用募集资金1.41亿元投资于常规树脂镜片扩产及技术升级项目，项目主要产品为1.60、1.67等折射率的常规树脂镜片产品。此项目实施后，该公司将新增常规树脂镜片产能850万片/年。

也就是说，如若上述募投项目全部完成，该公司将增加镜片产能2500万片/年，而按2018年3851万片/年镜片产能计算，公司镜片产能总计将达到6351万片/年，同比2018年产能增长约64.92%。

不过值得注意的是，明月镜片的镜片销量和产能利用率均呈现下滑趋势。

报告期内，明月镜片的镜片销售量由2018年的3851万片下滑至2020年的2786万片；镜片原料由2018年的2527吨下降至2020年的1770吨；产能利用率也在逐年走低，分别为99.43%、83.02%、77.01%。2020年产能利用率较2018年大幅下降了22.42个百分点。

同时，《投资时报》研究员注意到，该公司存货金额较高，存货周转效率不佳。报告期内，明月镜片存货账面价值分别为1.23亿元、1.21亿元和1.01亿元，占流动资产的比例分别为38.99%、29.35%和21.39%。存货周转率逐年下降，分别为2.60次/年、2.22次/年和2.19次/年，且低于可比公司平均水平。同期依视路、视科新材的存货周转率平均值分别为3.99次/年、2.93次/年、2.35次/年。

明月镜片在招股书中坦言，本次募集资金投资项目建成投产后，镜片产能将大幅度增长，对公司市场开拓能力也提出了更高的要求。如果公司市场拓展不力，或者产品市场需求发生重大不利变化，新增产能不能完全消化，则存在本次募集资金投资项目无法达到预期收益的风险，将对公司经营业绩产生不利影响。

明月镜片与可比公司存货周转情况

数据来源：公司招股书