6月LPR报价不动，短期内调整的可能性不大

6月21日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.85%， 5年期以上品种报4.65%，两项贷款市场报价利率均连续14个月保持不变。

具体解读如下：

一、6月MLF招标利率保持不变，当月LPR报价不动符合市场预期。

本月15日，央行等量续作1年期MLF，招标利率为2.95%，与上月持平。这意味着6月LPR报价的参考基础未发生变化 。可以看到，自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整，点差固定在90个基点（0.9个百分点）。我们判断，受疫情冲击等因素影响，这段时期宏观经济波动性较大，中期政策利率（MLF招标利率）对LPR报价发挥稳定指引作用。这不仅有效提升了货币政策传导效率，而且有助于克服疫情以来市场利率大幅波动影响，稳定市场预期，为实体经济创造稳定有利的融资环境。

在影响LPR报价加点的银行边际资金成本方面，尽管进入6月以来，以DR007为代表的短期市场利率中枢有所抬升，但并未改变3月以来整体运行于短期政策利率（央行7天期逆回购利率）下方的局面。与此同时，前期银行同业存单发行利率稳中有降，结构性存款到期收益率持续下行，这在很大程度上缓解了近期银行存款成本上行压力。综合以上，近期银行平均边际资金成本基本稳定，报价行缺乏上调6月LPR报价加点的动力。

最后，近期挂钩1年期LPR的利率互换（IRS）在略高于现值的水平上小幅波动，意味着市场也未预期6月LPR报价会做出调整。

在我国当前的利率体系中，LPR报价属于市场利率范畴，但因其决定着银行贷款利率水平和走向，直接影响各类市场主体融资成本，因此具有很强的政策信号意义，受到市场的广泛关注。年初以来，LPR报价持续不动，首先源于政策利率稳定，银行边际资金成本变化不大；同时，这也在很大程度上体现了近期宏观经济运行在监管层认可的修复轨道，货币政策坚持稳字当头的基调。考虑到当前小微企业经营压力较大，消费复苏相对较缓，经济修复存在不平衡、不稳固特征，仍需宏观政策提供必要的支持力度。因此，尽管近两个月PPI同比大幅冲高，但包括LPR报价在内的重要市场利率保持基本稳定，表明市场认为，阶段性工业品价格冲高不会带动宏观政策全面收紧。

二、展望未来，短期内MLF利率有望保持稳定，监管层正在采取措施优化存款利率自律管理方案，这将有助于商业银行吸收货币市场利率波动对银行边际资金成本带来的影响，1年期LPR报价有望继续保持不动。

判断未来LPR报价走势，理解MLF利率走向是基础。作为中期政策利率，MLF利率体现了监管层对未来经济增长、风险防范及物价控制等多重政策目标的综合平衡。就当前而言，5月PPI同比冲高至9.0%，创近13年以来最高点，物价因素对政策利率的潜在影响正在引发广泛关注。不过，考虑到当前国内物价走势分化明显，PPI向CPI传导不畅 ，以及监管层判断PPI高涨不具有可持续性，因此短期内MLF利率因物价因素而上调的可能性不大。这意味着未来一段时间LPR报价基础有望保持稳定。

在银行边际资金成本方面，进入6月，货币市场短期利率中枢抬升；未来伴随新增地方政府专项债发行提速，以AAA级商业银行1年期同业存单到期收益率为代表的市场中长期利率也有可能低位回升。这些都有可能推高银行边际资金成本。不过，6月1日市场利率定价自律机制工作会议在京召开，会议审议通过了优化存款利率自律管理方案。从相关媒体报道来看，新的自律管理方案主要是将原来的存款利率上浮倍数调整为加点。重要的是，跟之前的存款利率上限相比，此次调整后除部分银行机构短期存款利率上限略有提高外，主要银行各类期限存款利率上限均较此前有所下降。我们认为，这将有效遏制银行存款成本上升势头，有助于缓解一季度银行净息差收窄压力 ，吸收货币市场利率波动对银行边际资金成本带来的影响。我们判断，短期内报价行上调LPR报价加点的可能性依然不大，接下来一段时间主要针对企业贷款的1年期LPR报价大概率会保持稳定。

在主要针对居民房贷利率的5年期LPR报价方面，根据国家统计局最新发布数据，5月各线城市二手房房价环比涨幅都有不同程度收窄，表明房价上涨动能有所减弱，特别是一线城市房价较快上涨向二三线城市扩散势头得到初步遏制。若这一趋势得以延续， 5年期LPR报价单独上调的可能性将会下降；否则，不排除年内通过单独小幅上调5年期LPR报价来抑制房地产泡沫风险的可能。

东方金诚首席宏观分析师 王青 高级分析师 冯琳