信托业转型已成定局，关键是怎么转

一周重点关注：

● 一年升值11.7% 人民币对美元汇率“抢跑”了吗？

● 监管部门紧急联手“灭火”大宗商品市场应声降温

● 搞钱的“灰色地带”被监管，房地产企业融资四面楚歌

● 银保监会发布《理财公司理财产品销售管理暂行办法》

● 沪深交易所首批9只公募REITS公布最终发行价格

● 合资理财公司再添一员 4家国有大行布局完成

● 量化私募规模迅速增长 市场直面量化系统升级战

● 整治市场乱象 信托机构风险管理及内控有效性检查

● 信托产品存量规模连续三个月保持在20万亿元以内

● 集合信托产品预期平均年化收益率连续四周低于7%

● 36家信托公司去年增员1000人，50家调整了组织结构

● 31家信托调整前台业务部门，增设权益投资等事业部

●【观察】慈善信托面临五难题

●【观察】信托转型已成定局，关键是怎么转？

一、财经视点

■ 一年升值11.7% 人民币对美元汇率“抢跑”了吗？

5月28日，人民币对美元汇率中间价报6.3858，创出3年以来新高（2018年5月24日为6.3816,25日为6.3867）。这一中间价较2020年5月29日的7.1316上涨11.7%。一年上涨11.7%，人民币对美元汇率疑似“抢跑”。“抢跑”的后果很严重，会打乱经济发展的“队形”，影响各经济单元的“呼吸”节奏。但人民币对美元汇率真的处于“抢跑”状态吗？答案是否定的。

点评：首先，人民币对美元汇率现在的中间价，只是回到了3年前的正常水平。其次，人民币对美元汇率现在的走势，是中国经济实力的真实反映。第三，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的目标不会改变。所以，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定就是当前的最优选择。

■ 监管部门紧急联手“灭火”大宗商品市场应声降温

上周末，五部委召开会议，联合出手抑制大宗商品价格过快上涨，周一商品期货市场应声大幅下跌。黑色系期货跌幅居前。其中，铁矿石主力合约跌逾5%，热轧卷板跌近4%，螺纹钢、沪铝跌逾3%。此外，农产品(行情000061,诊股)也多数下跌。统计数据显示，自5月13日以来，多个商品期货品种回调幅度超过10%，降温明显。下一步，有关监管部门将加强大宗商品期货和现货市场联动监管，对违法行为“零容忍”。

点评：这一轮大宗商品价格涨幅这么大，很大程度上是供给的原因。预计大宗商品的价格还可能在高位运行一段时间。但是需求不足，不足以支撑如此高的价格，所以下游成本上升也会制约制造业产能的扩张。

■ 搞钱的“灰色地带”被监管，房地产企业融资四面楚歌

自“三道红线”流出以来，房企以高杠杆支撑增速的模式被瓦解，这是板块低迷的重要因素之一。而近日信息显示，房地产供应链非标融资有收紧趋势，基金子公司对该类产品的备案被叫停，再次折射出房企融资艰难的现状。消息显示，基金业协会近期叫停基金子公司备案房地产供应链类产品，主要是购房尾款资产。通过基金子公司等资管计划作为通道的“非标”融资此前一直存在，但该协会窗口指导机构，要求暂停此类产品备案。

点评：房地产供应链非标产品被堵，显示出中基协对房地产供应链融资纳入涉房融资进行监管的决心。这也是继5月8日中基协通报资管计划不得投资购房尾款资产后，又一极具杀伤力的融资监管措施。

■ 财政部：1-4月国有企业利润总额13617.8亿 增2.4倍

据财政部网站5月28日消息，1-4月，全国国有及国有控股企业营业总收入222153.7亿元，同比增长32.2%，两年平均增长8.4%（以2019年相应同期数为基数，采用几何平均的方法计算）。其中中央企业126370.9亿元，同比增长27.6%，两年平均增长7.3%；地方国有企业95782.8亿元，同比增长38.9%，两年平均增长9.9%。国家统计局工业司高级统计师朱虹表示，今年以来，随着统筹疫情防控和经济社会发展成果进一步巩固，市场需求持续恢复，工业企业生产经营稳中向好，利润总额继续保持较快增长，企业质量效益不断提升。

■ 税务总局：6月1日起在全国推行财产和行为税合并申报

央视新闻客户端消息，5月28日，国家税务总局举行的新闻发布会上，有关负责人介绍了今年税务部门开展的“我为纳税人缴费人办实事暨便民办税春风行动”相关进展。据介绍，便民办税春风行动自今年2月启动以来，税务机关积极推动百条便民利民措施落地落细，目前已落实58%，有效解决了纳税人缴费人的痛点难点问题。通过座谈、走访等方式向27万名纳税人缴费人征集意见建议，帮助解决2.1万个实际问题。国家税务总局纳税服务司司长韩国荣在会上指出，简并税费申报，5月1日起试点增值税、消费税和附加税费整合申报，6月1日起在全国推行财产和行为税合并申报，逐步实现多税种“一张报表、一次申报、一次缴款、一张凭证”。

■ 6月地方债发行或将加快！不会对流动性产生明显冲击

由于受到地方债供给增加、缴税等因素影响，近期市场就“流动性缺口”开展了较多讨论。目前来看，流动性已经平稳度过5月份税期影响。专家预计，6月份地方债发行将有所加快，叠加6月中旬缴税影响，可能会导致资金面有所收紧，但不会对流动性产生明显冲击。东方财富(行情300059,诊股)Choice数据显示，截至5月28日，年内地方债发行24670.42亿元，同比下降18.1%。其中，新增债券发行8672亿元，同比下降66%，再融资债券发行15998.26亿元，同比上涨243.4%。

■ 一线楼市再降温：沪深围堵炒房，政策“补漏”升级

5月28日，从上海市房地产交易中心处求证到，上海发布了限购套数认定的最新规定：从即日起，已取得产证、已网签备案、已取得一手入围获得认购资格等三种情况，在购房者进行名下房产套数查询时，均认定为购房套数。上海并非孤例。此前的5月20日，深圳市住建局发布《深圳市住建局关于进一步规范新建商品住房和商务公寓销售价格指导工作的通知》，禁止楼盘借装修抬价，分批推售不得涨价。3月以来，北上广深等一线城市房地产市场再现一轮密集的调控收紧，部分城市楼市政策连续加码。一线城市围堵炒房资金，目的是降温楼市。

二、同业新闻

■ 银保监会发布《理财公司理财产品销售管理暂行办法》

5月27日，银保监会官网公布《理财公司理财产品销售管理暂行办法》，该《办法》已于2020年11月19日经中国银保监会2020年第14次委务会议通过，自2021年6月27日起施行。《办法》共八章69条，分别为总则、理财产品销售机构、风险管理与内部控制、理财产品销售管理、销售人员管理、投资者合法权益保护、监督管理与法律责任以及附则。值得注意的是，《办法》第八条规定，未经金融监督管理部门许可，任何非金融机构和个人不得代理销售理财产品。

点评：发布实施《办法》是银保监会落实资管新规、理财新规、《理财子公司办法》等制度要求的具体举措，有利于规范理财公司理财产品销售业务活动，保护投资者合法权益。下一步，银保监会将做好《办法》实施工作，并持续完善制度规则体系，强化监督管理，促进理财业务健康发展。

■ 沪深交易所首批9只公募REITs公布最终发行价格

5月27日，沪深交易所首批9单基础设施公募REITs项目网下询价工作已完成，发售公告显示，最终各家确定基金的份额认购价格，均从此前发布的询价区间中实现定价。这标志着市场首批基础设施公募REITs产品试点工作又迈出重要一步。根据相关公告，上述9只公募REITs将于5月31日正式开售。若首批项目全部发售成功，预计募集资金总额合计为314.03亿元（不含认购利息和认购费）。

点评：首批公募REITs募集的资金用于基础设施建设，且资产质量都比较出色，信用比较高，而且具备稳定的分红能力。同时，一般来说，公募REITs项目违约风险极低，比较适合大资金或者稳健投资者进行资产保值增值。

■ 合资理财公司再添一员 4家国有大行布局完成

工行本周三晚发布公告称，其全资子公司工银理财有限责任公司收到银保监会批复，工银理财获准与高盛资产管理有限责任合伙合作筹建中外合资理财公司。据了解，合资理财公司将由工银理财与高盛资产管理共同出资设立，出资比例将分别为49%和51%。随着工行筹建合资理财公司获批落地，六大国有银行中已有4家银行的合资理财公司陆续获批筹建，其中2家已陆续开业。

点评：合资理财公司筹建、开业后，将会在管理模式上更加国际化，有利于优化管理。而由于此类合资理财公司投资人更加多元，将吸引更多跨国投资者。相较于国内理财机构，合资理财公司运作将更加国际化，渠道更加广阔。

■ 量化私募规模迅速增长 市场直面量化系统升级战

据国泰君安(行情601211,诊股)测算，证券投资类私募目前已经有4.5万亿元的规模，其中，量化在8000亿元左右，把中高频、中低频、多元资产、多策略都纳入到量化的范围计算，量化私募规模占比在18%左右。据朝阳永续统计，截至2020年底，百亿级别私募机构里，11家管理人是做量化投资的。“中国的量化私募，从1500亿元到8000亿元的规模，正在迅速成长起来。”恒生电子(行情600570,诊股)总裁刘曙峰介绍。

点评：量化投资本身就是由信息技术推动发展的金融细分领域，随着人工智能、大数据、云计算的快速发展和不断渗透，科技投入的军备竞赛将成为量化投资行业发展的必然趋势。长期来看，量化系统将成为所有资管机构必备的技术基建设施。

■ 公募两大潜规则曝光，多家基金公司自查

5月18日，叶飞曾爆出公募基金存在两个潜规则：一是公募和券商资管一样的合作模式；二是公募交出股票池，盘方选出认可的股票，盘方先买入，公募负责拉升股价，盘方每赚10%就提现给公募。叶飞的爆料再次吸引了公募圈的注意。据了解，目前多家公募基金公司已开展自查，但均表示没有查出有此问题。

■ 中基协发声 合规开展基金直播对四大问题提出规范建议

去年以来，不少基金公司开启“直播带货”模式，受到诸多投资者追捧。不过，基金直播业务存在边界不清、合规内控环节需要进一步强化等问题。5月27日，中国基金业协会发布《公募基金直播业务专题讨论会会议纪要》，提出要以投资者教育为初心，做好投资者长期投资引导工作，合规开展公募基金直播业务。

■ 券商资管产品业绩回暖 宏观策略产品一举夺冠

虽然券商资管规模在通道业务收缩下保持下降趋势，但是在资管新规后，券商资管的主动管理能力得到明显加强。受行情回暖带动，券商资管产品今年前4个月收益也是快速回升。根据私募排排网数据统计，3677只成立满4个月，且近期有净值更新的券商资管产品今年前4个月平均收益1.31%，有3025只券商资管产品取得正收益，赚钱产品的占比达到82.27%。分策略来看，券商资管八大策略产品中（股票策略、相对价值、管理期货、事件驱动、宏观策略、固定收益、组合基金和复合策略），宏观策略依旧是平均收益夺冠，前4月平均收益高达5.73%。

三、信托动态

■ 整治市场乱象 信托机构风险管理及内控有效性检查

非银行机构种类繁多，业务模式复杂，风险点多面广。为确保精准治乱，非银检查局结合行业特点，针对保险、信托、金融资产管理公司、财务公司、金融租赁公司、消费金融公司、汽车金融公司等各类非银行机构分别制定整治工作重点，提高整治的精准性和有效性。“针对重点机构和重点业务领域，我们开展了金融控股集团联合检查、影子银行和交叉金融业务检查、保险机构和信托机构公司治理检查、保险机构和信托机构风险管理及内控有效性检查、金融资产管理公司并表管理检查等项目。各有关部门还针对消费者权益保护、人身险产品、大病保险、资金运用等开展了一系列的检查。”非银检查局相关负责人表示。

■ 信托产品存量规模连续三个月保持在20万亿元以内

中国信托登记有限责任公司相关数据显示，2021年一季度末，信托产品投资者数量较年初净增7.92万个，增幅为9.78%。其中，自然人投资者当季净增加7.61万人，占新增投资者数量的96%。同期，信托产品存量投资者数量为88.87万个，投资者数量持续增加，自2020年初以来连续五个季度上升。在信托投资市场持续火热的同时，整个信托产品的发行却是在不断“滑坡”。5月7日，中国信登数据显示，截至2021年3月末，全行业信托产品存量规模已进一步压降至19.74万亿元。

点评：在“两压一降”的政策背景下，短期内信托资产存量规模还将持续压缩，但压缩的幅度已经有所趋缓，最终将趋于稳定。

■ 集合信托产品预期平均年化收益率连续四周低于7%

用益金融信托研究院数据显示，上周共有298款集合信托产品成立，环比减少20.95%；募集资金152.39亿元，环比减少30.4%。收益率方面，上周成立的集合信托产品平均年化收益率有所下行，为6.82%，环比减少0.17个百分点；集合产品周平均期限为2.1年，环比增加0.2年。通过对比注意到，集合信托产品的平均年化预期收益已连续四周维持在7%下方。

点评：总体平均收益涵盖所有的信托品种，由于非标融资类产品数量及占比都在下降，总体收益下降也在情理之中。

■ 36家信托公司2020年增员1000人，50家调整了组织结构

梳理62家已披露年报的信托公司发现，2020年有36家信托公司的员工人数较上年同期有所增加，合计增加了1021人；有23家员工人数同比减少，合计减少了997人。整体人数同比微增。另据云南信托研究发展部的一份研报显示，在上述62家信托公司中，有50家对组织结构进行了调整，其中，多数公司在总经理室框架之下做出调整，增加了部分专业化业务部门和事业部，完善了中后台职能部门体系。

点评：人员的一进一出，加上如此多的机构调整了组织结构，反映出大多数信托公司开始为业务转型做好组织及人员的准备。

■ 31家信托调整前台业务部门，增设权益投资等事业部

根据2020年信托公司年报及公开信息显示，62家已披露年报的信托公司中有50家对组织结构进行了调整。其中，有大约31家信托公司对前台业务部门的组织结构进行了调整。从年报来看，大部分信托公司也已认识到“真转型”不可避免，并积极探索证券投资、股权投资、资产证券化、家族信托等转型领域。在2020年年报中，家族信托、资产证券化、慈善信托、服务信托、保险金信托的提及频率较高，分别有25家、20家、17家、11家和9家信托公司提及。标品信托、股权信托、绿色金融、养老信托虽有被提及，但频次较低，分别为4家、4家、3家和3家。

点评：信托业转型关键在业务转型，从调整前台业务部门就可以反映出各家信托的业务调整和新布局的方向。总体来看，大多数信托公司主要是为了标品信托和权益投资信托而进行布局。

■ 蓝光发展(行情600466,诊股)两只债券连续下跌，已拖欠3笔信托产品兑付

5月27日，“20蓝光02” 跌幅超过24%盘中临停，自10时42分起恢复交易之后再度跌幅超过31%至48元，较发行价100元已腰斩，盘中二次临停。此外，“16蓝光01”盘中跌幅超过16%，截至午间收盘时，跌幅扩大到18.03%。这是5月25日债券下跌之后，蓝光发展的债券再一次下跌。5月25日当日，“19蓝光02”“16蓝光01”“20蓝光02”均出现明显下跌的情况。此前有消息称，蓝光发展拖欠3家信托公司发行的信托产品的支付，其中该公司正与兴业信托就一笔延期支付的集合信托产品进行谈判。有分析人士认为，蓝光发展的信托产品延期兑付，在一定程度上意味着公司存在现金流紧张的风险。

■ 建信信托推出国内首款普惠家庭信托 门槛可低至40万

5月27日，建信信托推出国内首款普惠家庭信托——“爱予信托关爱成长系列”，设立门槛最低可为40万元。建信信托总裁孙庆文表示，家庭信托的普惠意义在于，委托人以40万元的设立起点便可通过定制化的信托架构，享有1000万元起点的家族信托服务。这是建信信托为解决更广泛人群和特殊需要家庭隔离风险、财富管理与财富传承的需求，所做出的有益尝试。孙庆文说道，“爱予信托·关爱成长系列”集信托他益、保险期缴、基金定投三大金融产品的功能，运用了信托的功能优势，力求满足目前富裕家庭“特定目的”的“特别需求”。

■ 五矿信托正式推出CRYSTAL“晶选”私募评价体系

5月25日，五矿信托正式推出CRYSTAL“晶选”私募评价体系。该评价体系涵盖七大维度、近百项评价指标，致力于为高净值客户全市场筛选最优质的私募管理人。据介绍，CRYSTAL“晶选”私募评价体系自投入使用之初，就依托于整套可量化的准入标准，构建了全品类投顾跟踪池。“晶选”私募评价体系采用近百项具体指标，70%定量+30%定性数据全面分布在体系内的七大维度中，覆盖影响私募基金表现的各种因素。

四、市场观察

■ 慈善信托面临五难题

近日，中信信托发布了一年一度的《2020扶贫公益报告》，其中明确指出，当前我国慈善信托发展面临的重要制约因素——税收优惠政策缺失，以及面临的其他重要问题并给出了相应的建议。

主要观点：

1、五大问题。第一大问题为，慈善信托制度仍需进一步完善。第二大问题为，慈善信托的财产类型较为单一。第三大问题为，慈善信托的运作模式有待调整。第四大问题为，慈善信托涉及领域和期限结构不够合理。第五大问题为，慈善信托缺乏品牌影响力。

2、五大建议。第一大建议为，健全慈善信托的税收制度。第二大建议为，加强对企业及高净值人群的慈善信托宣传。第三大建议为，提升慈善信托受托人专业能力要求。第四大建议为，完善慈善信托的监管机制。第五大建议为，完善慈善信托财产追加等政策。

3、从2016年至今，中信信托开展的30个公益项目中，有23个与扶贫相关，其中，7个项目采用传统扶贫模式由中信信托直接捐赠，7个采用DAF（捐赠人建议基金）模式引入信托产品投资者参与慈善公益活动，另有9个项目以慈善信托或慈善先行信托的方式开展。

■ 信托转型已成定局，关键是怎么转？

资管新规过渡期还剩半年，资金信托新规推出在即，转型成了摆在信托全行业面前的核心课题。

业内观点：

1、2020年监管部门一系列举措反映出其对信托行业创新转型、回归本源的迫切希望。在这一背景下，信托公司过去长期依赖的融资类、通道类、非标类业务将面临着极大的转型压力，传统业务转型创新业已成为信托公司未来的必然选择。

2、信托业转型发展归结为需提升两大能力：一是勇于主动转型的能力，信托业要改变多年来依靠“通道”与“融资类”业务获取收益的做法，转向坚持受托人定位，培育诚信、专业、尽责的受托理念；二是不断探索新的业务模式，不同于其他金融子行业，信托公司有着跨越货币市场、资本市场和实业市场的灵活优势，可以运用债权、股权、股债结合、资产证券化、产业基金等多种方式，充分调动资源，为实体经济部门提供多样化的信托产品和信托金融服务。

3、新规压力之下，开展标品信托业务纷纷被信托公司提上日程，固收+、TOF/FOF等满足“非标转标”需求的创新型产品陆续问世。而监管对于融资类和通道类业务的限制，则鼓励信托公司发展家族信托、慈善信托、资产证券化信托等服务类信托。

4、转型压力很大，但盲目转型并不可取。不同信托公司之间资源禀赋差异较大，照搬他人经验并不可取，“尤其有些大型机构的经验对中小公司来说借鉴意义不大”。这一次信托业转型可能是一场从制度到团队，再到产品的彻底革新，“方向是确定的，但路可能还是要慢慢走”。

5、各家信托公司在新的行业监管形势及业务转型趋势下，从自身资源禀赋、业务倾向、公司治理等出发，所制定的战略既表现出一定的共性特征，也显现出鲜明的自身特色。

6、信托公司既要避免盲目地拥抱变化，以致走错战略方向，同时又需踏准新趋势的红利，走出迷茫的“舒适区”。因此，战略管理在信托公司“求发展”乃至“求生存”中的价值将更加凸显。

7、在监管部门持续压降通道规模、融资类信托规模以及房地产信托规模的背景下，信托公司经营管理能力的差距正在被放大，发展战略清晰、业务布局领先、综合实力雄厚的头部信托公司已基本塑造行业第一、二梯队格局，而发展战略摇摆不定、抱残守缺、创新动力缺乏的尾部信托公司，则需面临转型带来的“阵痛”及“游击战”式的被动作业，因此尽早明确适合自身的业务对信托公司来讲不可谓不重要。