机构：环保限产对黑色商品影响分析

摘要：

环保限产常态化，但河北以外地区尚未出台明确的去产量及限产政策，高利润开始刺激短流程及其他地区生产热情，铁水产量回升使近月炉料下行压力减小，在限产范围未进一步扩大前，钢材需求在旺季表现仍将决定黑色商品进一步走势。

螺纹钢：结合目前的数据看，乐观预期尚未证伪，供应回升的风险需要注意，特别是进入旺季后，高价格抑制投机需求以及刚需采购放缓。当前价格包含了诸多乐观预期，唐山钢坯持续上涨并高于螺纹价格对后者形成较强支撑，不过进一步上行仍要看到需求进一步改善及去库加快。在需增供减的交易逻辑得以延续下，螺纹预计维持高位震荡，但更多建议回调买入，大涨过后需谨慎。

热轧卷板：热卷产量回升幅度较大，供给端压力增加，在环保限产政策影响下，产量能否持续回升仍存在不确定性，热卷需求基本符合季节性，需求强度并不弱，市场对于供给端收缩预期仍然存在，钢坯价格涨至高位，成本支撑较强，热卷库存持续下降，盘面有望再创新高，短期盘面快速拉涨后仍需警惕冲高回落风险，建议关注回调买入机会。

铁矿石：临近月末，随着前期停产的部分高炉逐步复产，铁水产量出现止跌回升。同时疏港也得到了明显改善，日间疏港量重回300万吨上方，港口库存累库速度明显放缓。铁矿需求端的转好使得港口现货价格出现反弹，盘面开始上行修复基差。从3月的外矿发运节奏来看，供应端近期压力不大。随着疏港的进一步恢复，港口库存有望再度去库。对于05合约而言，供需暂难出现趋势性走弱。在高基差和成材高利润的支撑下短期价格将仍具韧性，但上方1100附近有较强的压制力度。对于09合约而言，供需逐步宽松的预期较强。5-9合约间的正套逻辑较为清晰。

焦炭：就短期的数据来看，目前焦炭整体库仍在继续增加，但库存上涨的幅度稍有放缓，同时3月底仍有部分焦化企业的退出，故焦炭阶段性供应将会收缩，期价短期存在反弹的基础，该逻辑需要后期周度库存数据加以验证。但中长期焦炭供应过剩的局面不变，故整体的操作思路仍以逢高做空为主。当前焦炭八轮提降之后，继续大幅向下的空间有限，操作上高位空单平仓的逻辑为主。

正文

最近两周黑色产业链内部出现较大分化，从绝对价格上看，螺纹高位震荡，热卷则创出新高但涨幅不大，原料经历了一轮大幅下跌，直接导致成材生产利润明显扩大，卷螺远月合约利润接近供给侧改革时期的高点。从绝对价格和利润走势看，可以看出市场此轮交易的主要线索是供应收缩，这其中既有唐山环保限产、高炉开工率下滑的现实，也同时包括了“碳达峰”背景下后续钢材产量进一步缩减的预期，供需强弱关系转换过后，产业链内部也实现了由原料端到成材端的利润转移，本周以前钢铁股的超额收益也显示权益市场对远期行业利润增加认可。

唐山在3月初印发了大气污染综合治理攻坚月方案，19日发布了《钢铁行业企业限产减排措施的通知》草案，时间为3月20日-12月31日，要求7家钢企在3月20-6月30日执行限产50%减排措施，7月1日至12月31日执行限产30%减排措施，其余16家钢企在此期间执行30%减排措施，长期停产和已淘汰的生产设备禁止纳入减排比例。市场对“两会”过后限产放松的预期落空，再次转向常态化，同时以退出“后二十”为目标表明限产在取得效果前很难放松。根据包括首钢迁安、京唐2家在内的25家钢企限产比例及产能计算，唐山生铁产量预计同比减少1700万吨，目前从市场反馈和各机构调研看，限产顺利执行，同时最新的168城空气质量累计排名唐山位于倒数第10位，压力仍存在。

1-2月，中国生铁产量同比增加1240万吨，粗钢产量增加2029万吨。2020年粗钢产量10.65亿吨，在确保粗钢产量同比下降的目标下，3-12月粗钢产量至少同比减少2.23%，以2020年下半年铁钢比计算，则生铁产量同比下降1620万吨，唐山地区限产影响生铁产量1700万吨，高于全年粗钢产量同比持平之下未来10个月生铁的同比减量，但长、短流程利润已明显回升，特别是以盘面价格计算的预期利润正接近供给侧改革高点，在此之下，若河北以外地区未出台相应的去产量及环保政策，则高利润很可能会刺激其他地区产量增加，后续仍需关注范围的压减产量具体措施。

需求方面，由于下游主要为房地产、基建及汽车、家电、机械等制造业业，因此对于粗钢表观消费和建筑业及制造业增速走势相近，2020年GDP第二产业中工业和建筑业名义增速为0.9%，2019年为4.3%，在2021年GDP名义增速预期在8%的情况下，则GDP第二产业增速保守在7%附近，在此之下粗钢表观消费增速在5%以上。

螺纹钢

螺纹钢继续呈现低基差、高库存、强预期的状态。本周表观消费量回到420万吨之上，相比2019年同期增加5%，对需求乐观预期形成支撑，但结合目前的基差情况，后期需求增速应该继续扩大，才能使节后以来的预期不会落空。市场呈现一定的反身性，虽然房地产销售、施工均较高，财政赤字率、新增专项债也只是小幅减少，建筑钢材需求存在支撑，但高价格抑制了刚需采购及投机需求的释放，建材日成交量近两周维持在20万吨附近，市场情绪受盘面震荡偏强的走势影响不大。因此后续刚性需求会继续释放，但需求受抑制之下可能会影响去库存的速度。而库存方面，目前螺纹总库存比2020年同期减少400万吨，比2019年增加近500万吨(农历时间算)，不过价格上涨后，当前库存货值实际要高于2020年，在资金比去年紧张的情况下，后续去库偏慢依然会增加持货压力。产量方面，小幅回落后再次增加，相比去年四季度减少2%，长、短流程利润均较好，电炉开工率升至73%，产能利用率71.4%，为疫后最高值，废钢日耗量同样增加较快，因此供应回升的压力仍存在。截止目前，全国性的去产量措施仍未出台，其他地区受利润刺激增产会降低唐山限产的影响，特别是电炉产量的持续增加，如此市场前期交易的核心逻辑将受到冲击，直接利空的是近月合约的螺纹利润。

对于螺纹钢后期库存，在给定4-9月表观消费量相比2019年同期增加4%，1-9月表观消费较2020年同期增加7%，考虑电炉开工率同比增加及高炉限产因素，在热卷利润仍高于螺纹的情况下，假定螺纹产量均值为375万吨，到9月下旬库存将从1700万吨降至900万吨。未来两个月表观消费若不能维持在430万吨之上，或产量大幅回升，则高库存的问题会比较严重。

结合目前的数据看，乐观预期尚未证伪，供应回升的风险需要注意，特别是进入旺季后，高价格抑制投机需求以及刚需采购放缓。当前价格包含了诸多乐观预期，唐山钢坯持续上涨并高于螺纹价格对后者形成较强支撑，不过进一步上行仍要看到需求进一步改善及去库加快。在需增供减的交易逻辑得以延续下，螺纹预计维持高位震荡，但更多建议回调买入，大涨过后需谨慎。

热轧卷板

近期热卷维持上行走势，现货价格被动跟涨，热卷05合约基差一直处于低位。供给收缩预期导致热卷盘面利润大幅上行，目前已接近2017年高点。从供给端来看，3月份热卷产量受环保限产政策影响较大，周度产量持续下降，均值较2月份下降20万吨左右，本周热卷周产量327.09万吨，环比增加19.51万吨，已回升至2月末的水平，环比依旧低于2月份均值。前期检修热卷钢厂复产，同时利润驱动下部分热卷产线增产，导致热卷产量回升。对于后期，在“工信部要求2021年粗钢产量同比下降”这一背景下，唐山市发布常态化环保限产政策后，唐山热卷产量大概率将继续受到一定影响，但在利润驱动下其他地区热卷产量或将增加。

3月份以来，热卷需求虽未大超预期，但周度表需的回升速度基本符合季节性，3月上旬热卷需求快速释放，中旬之后随着现货价格涨至高位，市场投机需求受到抑制，下游终端放缓采购，热卷需求回升速度放缓，3月份热卷周度表需均值327.4万吨左右，同比持平于2019年水平。中期从下游行业相关数据来看，对热卷需求维持乐观预期，制造业延续复苏态势，乘联会预测3月乘用车零售环比2月增长47.5%，2月挖掘机产量累计同比增长113%，同比2019年增长43.5%；1-2月机床出口424万台，同比增长82.4%，主要机械设备、机床出口量保持高增长，进入四月份，热卷需求仍有望维持高位。对于热轧出口退税率降低的影响，若出口退税率由13%调降至9%，对热卷的出口成本抬升在26美元/吨左右，整体对出口量的影响有限。若出口退税率由13%调降至0%，对热卷的出口成本抬升在92美元/吨左右，热卷出口的价格优势大大减弱，热卷出口量预计将大幅减少。

热卷库存从3月份开始去化，库存去化比较顺畅，上周热卷总库存398.19万吨，环比下降11.61万吨，产量快速增加导致热卷钢厂库存微增 2.42 万吨，社会库存 284.01 万吨，环比下降14.03 万吨，根据目前热卷产量需求情况来看，后期热卷库存将继续下降。

总体来看，热卷产量回升幅度较大，供给端压力增加，在环保限产政策影响下，产量能否持续回升仍存在不确定性，热卷需求基本符合季节性，需求强度并不弱，市场对于供给端收缩预期仍然存在，钢坯价格涨至高位，成本支撑较强，热卷库存持续下降，盘面有望再创新高，短期盘面快速拉涨后仍需警惕冲高回落风险，建议关注回调买入机会。

铁矿石

3月受环保限产影响，铁矿实际需求出现短期走弱，日均铁水产量跌破240万吨。唐山地区交通一度受限，影响到了疏港，使得进口矿港口库存持续累库，突破1.3亿吨。而后唐山地区关于钢铁企业限产减排措施草案出炉，粗钢压产预期进一步被强化，对炉料端再度形成情绪利空。盘面交易做多钢厂利润逻辑，铁矿主力合约价格一度跌破千元整数关口。由于今年1-2月粗钢产量同比进一步增加，要实现全年粗钢产量的同比下降意味着年内剩余时间内粗钢减产的压力将愈发明显，09需求端走弱的预期更为强烈，加之外矿供应后续将逐步宽松，使得5-9价差持续走扩。钢厂实际利润与盘面利润在3月均持续走扩，产业链内利润从炉料端向成材端传导。

3月铁矿供应端压力并未出现明显增加。从历史规律来看，3月一般是全年主流外矿发运旺季，发运节奏环比会有明显加快。但今年3月澳巴矿的发运量并未出现明显增加，且发运至我国比例进一步下降。外矿3月到港量始终维持在低位水平，限制了港口库存的累库幅度。

但临近月末，随着前期停产的部分高炉逐步复产，铁水产量出现止跌回升。同时疏港也得到了明显改善，日间疏港量重回300万吨上方，港口库存累库速度明显放缓。铁矿需求端的转好使得港口现货价格出现反弹，盘面开始上行修复基差。从3月的外矿发运节奏来看，供应端近期压力不大。随着疏港的进一步恢复，港口库存有望再度去库。对于05合约而言，供需暂难出现趋势性走弱。在高基差和成材高利润的支撑下短期价格将仍具韧性，但上方1100附近有较强的压制力度。对于09合约而言，供需逐步宽松的预期较强。5-9合约间的正套逻辑较为清晰。

焦炭

由于焦化企业库存不断增加，叠加唐山地区环保限产对导致下游需求的下降。3月焦炭整体重心不断下行，市场心态较为悲观。25日焦炭七轮提降落地已经落地，累计提降700元/吨。26日河北部分钢厂开始第八轮提降，预期后期第八轮提降也将落地。

2021年是焦炭投产大年，按照Mysteel统计的数据来看，1、2月份我国有1365.1万吨新增产能的投放，而淘汰产能仅396万吨，故1-2月份我国焦炭净新增产能投放近1000万吨。在焦化企业开工率稳中有增以及新增产能的不断投放，焦炭整体供应稳中有增。按照钢联统计的数据来看，2021年焦炭近新增产能将近3700万吨，保守预计2021年由于新增产能投放将净增加1000万吨的焦炭产量。

3月19日唐山市发布关于钢企限产减排措施的草案。草案要求：1。唐山松汀钢铁有限公司、唐山中厚板材有限公司、河北鑫达钢铁集团有限公司、唐山不锈钢有限责任公司、唐山市春兴特种钢有限公司、唐山金马钢铁集团有限公司、唐山东华钢铁企业集团有限公司(含凯恒)等7家钢铁企业，3月20日0时至6 月30日24时执行限产50%的减排措施；7月1日0时至12月31日24时执行限产30%的减排措施。2。其余16家钢铁企业，3月20日0时至12月31日24时执行限产30%的减排措施。

经Mysteel理论测算：2021年3月20日-6月30日期间，焦炭日耗较满产状态下滑5.62万吨/天，7月1日-12月31日，焦炭日耗较满产状态下滑4.85万吨/天，合计焦炭总消耗量减少1470万吨。

故整体来看：2021年焦炭1000万吨新增产量和1000万吨以上的需求下滑量，故2021年焦炭整体将存在2000万吨以上的增量，焦炭中长期的整体重心将逐步下移。

就短期的数据来看，目前焦炭整体库仍在继续增加，但库存上涨的幅度稍有放缓，同时3月底仍有部分焦化企业的退出，故焦炭阶段性供应将会收缩，期价短期存在反弹的基础，该逻辑需要后期周度库存数据加以验证。但中长期焦炭供应过剩的局面不变，故整体的操作思路仍以逢高做空为主。当前焦炭八轮提降之后，继续大幅向下的空间有限，操作上高位空单平仓的逻辑为主。

（文章来源：方正中期期货）