2021年信托投资策略报告（下）

上篇我们分析了今年的经济形势、金融市场及信托资管市场，下面我们带来一些干货：

三、2021年信托投资策略

过去的2020年，信托理财市场发生了巨大的变化，非标产品规模受到监管的严格控制数量明显减少，信托产品底层资产质量下降、收益下滑、信托公司违约事件一桩接着一桩，使得即使是长期投资信托的投资者也感到无所适从，一些投资者开始撤离，将资金转向其他理财市场，而更多的投资者观望、彷徨，不知道下一步该如何选择。

我们认为，造成当前信托市场的状况，既有环境的因素，如受经济结构调整和新冠疫情影响企业经营困难，金融杠杆过高导致金融风险累积，信托公司面临降杠杆压力，融资类信托业务受限，也有信托公司自身经营问题，如部分企业内部治理缺陷，风险管控能力弱，甚至违规经营，背离受托人职责，从而导致信托风险频发，投资者利益受损。据公开资料不完全统计，2020年信托行业违约事件的数量达到253起，涉及金额1246.82亿元，同比分别增长10%和12.44%。

2021年作为资管新规过渡期最后一年，信托理财市场将迎来新的变化。包括：信托风险事件有所下降，但行业监管依然保持高压态势，非标类信托产品发行数量将继续受限，其他类型的信托产品，如标品信托将逐步增多，信托公司面临转型阵痛等，面对行业和市场的变化，投资者该如何应对？我们认为，投资者也应该转变投资理念，在选择信托产品时，改变过去那种把收益放在第一位、风险放在第二位的观念，取而代之的是把风险放在第一位，收益放在第二位。

1、2021年，如何选择更为安全的信托产品

2021年该如何选择安全性更高的产品呢？我们建议要关注以下两个方面：一是选择实力雄厚或经营稳健的信托公司。当前，行业内68家信托公司分化加剧，经营业绩、市场口碑、品牌形象都不一，选择一个实力雄厚、经营稳健的信托公司是必要的。二是选择更安全的信托产品。投资者想要避免踩雷，除了信托公司的选择外，信托产品本身的选择也十分重要。这既是实现稳健收益的需要，同样在一定程度上可以降低风险。

国内目前的68家信托公司中，除了少数信托公司被接管整顿，投资者依旧有较大的选择余地。在众多的信托公司中，如何选择一家或几家比较靠谱机构呢？

（1）选择实力雄厚或经营稳健的信托公司

实力雄厚的信托公司，主要观察其资本实力、股东背景、经营情况、理财能力和抗风险能力等。实力雄厚的公司优势体现在资金实力、股东背景及其品牌价值之上，处于维护其行业信誉和品牌价值的需求，即使出现风险事件，实力雄厚的机构有更多的资源和手段来处理违约项目。首先，每家信托公司的股东背景不同，但整体来讲，越是背书能力强的，在风险控制上就会避免一些不必要的损失。最好认准国企央企信托，可以规避有些民营信托为股东输送利益，拆借资金等行为。

其次，从综合实力来看，用益金融信托研究院2020年发布的信托综合实力排名，前25位的信托公司可作参考：中信信托、华能信托、重庆信托、平安信托、江苏信托、华润信托、建信信托、五矿信托、中融信托、外贸信托、光大信托、中航信托、上海信托、交银信托、渤海信托、兴业信托、中铁信托、中诚信托、百瑞信托、民生信托、昆仑信托、英大信托、山东信托、北京信托、中建投信托等。

处置风险项目是信托公司管理能力上重要体现。即使不幸遇上风险项目，综合实力强的信托公司也有足够的能力处理。当下，市场风险高企，投资理财产品遭遇风险事件几率大增，妥善的处置并减少投资者损失是一个合格的受托人的能力体现。实力雄厚的信托公司其产品虽然也可能出现风险事件，但最终能妥善处置的概率较高。

选择经营稳健的信托公司，主要的判断依据在于机构的风险控制情况较好，违约项目少。风险事件的多寡的确在一定程度上反映出信托公司的风控水平，但只有业务正常持续开展且违约事件较少的信托公司才是投资者的备选机构。

据不完统计，2020年存在产品违约事件发生的信托公司相对较多。在剔除掉一些早期发生的违约项目之后，2019年至2020年连续两年未出现的信托公司有建信信托、华澳信托、华宸信托、苏州信托、天津信托、紫金信托等7家；2020年未出现风险事件的信托公司有18家。

从表1来看，部分信托公司近年来展业较少，产品出现违约的情况自然减少，如华宸信托。这类因为近年来业务暂停而2020年无违约项目的公司无法体现其风控水平和经营的稳定。而其他通过加强风控实现违约项目减少甚至零新增的机构才是投资者需要的经营稳健的信托公司，如平安信托2020年实现风险资产“零新增”。此类机构的资金实力、股东背景不一定是最强，但在风险控制水平能通过市场的考验，可以作为投资者选取机构的参考。

我们认为，现阶段多数信托公司对风险项目处置的态度更加积极，不再像之前一样一味遮掩推诿。积极应对风险事件，处置潜在风险资产是信托行业发展的必由之路。我们相信，风险事件最终都能解决，投资者所考虑的主要是兑付时间长短的问题。

（2）选择更安全的信托产品

信托产品的投向多样，诸如房地产、政信、金融市场、消费金融、工商企业等，根据市场的相关政策，结合地方的法律法规，来综合判断风险。

2020年房地产、基础产业领域违约项目较多，其中工商企业领域的情况最为严重。数量和规模上工商企业类产品均占据首位。房地产类信托情况同样不容乐观，涉及金额相对较高。

关注资金投向。投资者考虑信托产品时，先考虑产品的投资领域，为相关产品的选择优先顺序进行排序，简单归纳为：

基础产业类信托目前可投资性较好，可作为投资的首选。2020年，地方政府资金状况大幅好转，甚至部分地方政府发文清理高融资成本的债务的情况，地方财政整体情况出现好转。2021年财政收紧的可能性比较大，但城投信仰相对坚挺。政信类项目的风险不高，但地区偏远、经济发展落后及财政收入较弱地区的政信类产品应避开。

房地产信托依旧是较好的投资标的，可作为投资的备选。房地产类产品底层资产相对明确，企业信息相对透明，可以较好的把控风险，但在房地产企业融资收紧的大背景下，房企的财务状况和资本实力重要性凸显，与头部房企合作的信托计划才是较好的选择。

工商企业类信托目前风险相对较高，避开包含不确定性较强的项目是较安全的选择。目前市场上高信用等级的融资对手值得考虑，可以选择的程度不高。

选定投资领域投资之后，投资者还应该从风控方面来把控产品的风险：

信托最大的风险来自交易对手及融资主体的违约。投资者需要查看融资方的整体实力，及其在相关行业中的地位与影响力等；看交易对手过去3年的财务数据；看交易对手的金融信用评级；看交易对手既往是否发生过逾期或其他违约情况；看融资方所处行业的景气度及成长前景等；还要看融资主体财务数据是否能有效覆盖本次信托计划的金额。

关注底层资产。底层资产是指组成投资产品的每一个资产流向，即你的资金最终实际流向，没有经过包装的资产。只有穿透了解底层资产，投资者才知道自己的钱去了哪里。这样避免投资者的资金被混合运作、期限错配等暗箱操作，从而根本上管控风险，保护投资者的利益。底层项目是信托投资能否收回的关键。关于信托产品的底层资产，投资者需要注意以下几个方面：

一是底层资产是否清晰明了。对底层资产不明确或模糊的，我的建议是尽量规避这类项目。

二是底层资产是否可估算、保值和可变现，对于无法估算的底层资产，可以借助独立第三方专业机构的评估和比较，而保值和变现能力也是判断底层资产优劣的重要参考依据。

三是底层资产是否合法合规。以应收账款为例，应通过审查相关交易凭证等核实是否存在真实合法的交易背景，判断底层资产是否合法形成，确定法律权属；并核查底层资产的现状、运营情况及现金流，判断底层资产是否处于合法有效存续状态中。

大多数投资者在做投资时，潜意识都希望鱼与熊掌可以兼得，既要求稳健的投资策略，又希望达到高收益，却忽略了高风险，这其实是一个悖论。所以我们建议，投资者在摆正心态的同时，一定要擦亮双眼，穿透产品去看底层资产，莫被高收益泡沫所蒙骗。

关注风控措施是否有效。投资者在关注风控措施时，往往抓不住关键要素，以为风险保障越多安全性越高，没有注意到风控措施的有效性和可处置性，结果多层保障形同虚设，因此，我们建议，在审查风控措施时要关注以下几点：

一是注意担保方（人）与项目的关联性，一般来说，关联性越大，担保的效力越低，因为很多风险往往具有关联性，一荣俱荣，一损俱损。

二是注意抵押资产的合法性和真实性。抵押财产应当可以进入民事流转程序而又不违反法律禁止性规定，抵押物合法性应从以下方面进行考察，如抵押物是否为法律禁止流通物，是否为根本不能变现的物品，抵押人是否拥有抵押物的所有权。另外，抵押财产应是法律上没有缺陷，真正为抵押人所控制及占有的财产。

三是考虑抵押财产的变现能力。对抵押财产要充分考虑其变现的能力，即使真实合法的财产其变现能力也会因各种原因降低，从而使债权人的利益受到损失。另外应充分考虑到抵押财产不能变现的可能性，以免出现债权人无力接受该项财产又无法变现的情况。

四是对保证人资格进行考察。采用保证形式进行担保的情况，对保证人的资信能力及信誉必须进行认真的考察，同时必须注意担保人是否为法律限制进行担保的主体，以免出现因担保主体不符合法律规定而使担保无效的情况。

2、几个主要类别产品的投资策略

（1）非标类信托产品

房地产信托。目前，国家房地产市场的调控基调依然是住房不炒，严控资金过度流入房地产行业。三道红线监管新规、房地产信贷单独集中度管理的执行新规，成为房地产融资政策的红线，而信托作为房地产融资主要渠道，也受到监管的严格限制。房地产信托业务创新已成为规避政策的重要手段。房地产行业作为信托公司传统的主要投资方向也开始进入股权投资时代，债权型房地产信托产品将越来越少。对投资人而言，如何适应这种新变化，建议关注以下几点：

其一，关注发行机构的房地产信托业务能力。相较传统地产业务，信托公司地产股权投资难点在于没有了抵质押和担保等措施，完全依赖于信托公司对项目本身、合作伙伴和产品结构设计的判断。这对信托公司的业务能力和风控能力都提出了更高要求。因此，投资者在购买这类产品时应该尽量选择房地产信托业务能力较强的信托公司。

其二，弄清楚产品的交易结构，抓住核心风控，不以额外风险溢价行动。普通投资者往往通过简单的产品推介材料来了解产品，看懂并不容易。尤其是房地产股权投资产品，往往搭建了3-5层结构，才最终投到房地产项目公司，结构相对复杂，此时需考虑借助专业的第三方投资顾问。

其三，关注房地产开发公司母公司的负债率及杠杆水平。过去，我们选择房地产信托产品时更看重房地产企业的行业排名，会选择前100或前50的房地产企业开发的项目，但在新的宏观调控环境下，只看重房地产企业的排名是远远不够的，还应该关注房地产企业的负债率及杠杆率，对于负债水平或杠杆率超过监管红线的企业，即使排名再靠前，也要谨慎投资。否则，就有可能被套入其中。

总之，房地产股权投资是一种收益相对较高而又较有保障、投资期限适中的投资品种，适合能接受一定的投资期限，对资金的流动性要求相对较低的自然人合格投资者。同时，我们认为，投资者在单一股权投资项目产品的配置比例不宜过于集中，对股权投资产品的配置建议采取综合配置的策略，通过在不同项目、不同产品之间的分散配置，可以达到分散风险的目的。

基础产业信托。近年来，受监管政策的影响，信托公司发行政信项目的资金用途改为投向城投公司的债券。另外，一些地方政府为了防止地方债务风险过高，对城投平台融资成本进行严格管控，尤其是基础产业信托这种高成本融资形式，融资规模越来越受到的限制。因此，未来政信类项目可能会继续减少。虽然现阶段政信类信托产品少，但不代表在售的这些产品就是优质的，可能一些以前信托做不了的、区域差的边缘平台也出来了，投资人还是要谨慎挑选政信项目，因此，我们给出以下建议：

其一，选择经济更发达或行政级别更高区域的项目。首先，关注行政级别。据行政区域的划分，省级项目＞地级市项目＞县级市、市级区、县项目。其次，关注区域的财政收入。一般公共预算收入，一般稳定性较强，规模主要与地区的经济走势和产业结构相关，其中税收收入占一般公共预算收入的比重越高，一般公共预算收入质量越高。最后，关注政府债务压力。政府负债率和政府债务率两个指标是最常使用的指标，一般认为政府负债率低于20%，债务率低于100%就认为这个地区债务压力总体可控。

其二，选择资源背景更强平台公司的项目。最核心的一点是要判断城投公司与当地政府的关系如何，是当地的核心城投公司还是边缘城投公司，毫无疑问我们肯定会选择核心城投公司的融资项目，核心城投公司违约的成本太高，一旦违约会影响整个区域的后续融资。一般核心城投平台成立时间更久；直接由人民政府、财政局、国有资产监督委员会以及事业单位控股的城投公司往往与政府的关系更为密切；关注城投公司的财务数据与市场信用评级、有无发债历史。

城投平台类业务因“城投信仰”，一旦出现资金紧张，多半由当地政府出面协调，所以经济发达区的政信项目更是从无延期记录。近年来，基础产业信托不存在终极风险，因此，更适合绝大部分稳健投资人。

工商企业信托。工商企业类信托虽然底层资产清晰，但不易分辨，且风控措施因债务问题或市场环境巨变容易失效，导致一直以来都是信托产品暴雷的主要发生地，也是信托投资者比较规避的一类信托产品。中国信登数据也显示，投向工商企业的信托产品中，投资资金主要来源于金融机构，反映了金融机构通过信托渠道投资实体经济有现实需求和领域。随着监管层明确提出信托行业要加大对实体经济发展的支持力度，助力经济复苏反弹，工商企业类信托的发行规模有望加大，对投资者来说还是有一定的机会。该类信托由于覆盖面广泛，涉及行业领域众多，且不同行业之间存在一定的差异，因此，我们认为应该关注以下几点：

其一，看融资方（交易对手）财务状况及信用等级。例如，当前企业的信用等级是否在AA以上，现金流是否充裕、近期盈利情况怎样、负债有多高。尤其注意，工商企业类信托不存在所谓的“XX信仰”，一切向钱看。

其二，认真了解融资方的行业地位。由于工商企业融资成本承受能力相对较低，也缺乏丰富可靠的抵质押物，信用评级较高的行业龙头公司和国有大型企业、信息透明度较高的上市公司以及资本实力雄厚的龙头民企都是信托公司倾向的合作对象。近年来，经济下行，资管行业整顿，工商企业类项目风险，较其他类型更前暴露，金融机构偏爱头部、国有企业、地方龙头，普通工商企业很难获得金融机构稳定授信，多重因素叠加，单一项目风险，极易上升到单体机构风险。

其三：所处行业是否存在系统性风险或政策风险的隐患。对于不同类型的融资方，要密切留意行业市场动态及政策动向，以防行业发展的受限影响投资者的资金与收益。

其四：项目所在地是否具备优势。主要从两方面考量，一方面是该项目所处的行业，与所在地的地理资源、交通位置、经济发展水平等多方面是否匹配，了解项目是出于何种目的将所在地设立在该区域；另一方面是所在地的发展政策与机会，例如粤港澳大湾区，分享大湾区发展红利的良好机会。

其五：风控措施的审查很重要。工商企业信托产品的风控方式各异。保障措施的合理配置决定了风控设计的质量。对比存货类的动态抵押，土地抵押属于强风控，稳定性有保障，避免变现能力、价值波动、储存期限等问题的出现。此外，若融资方是上市公司，股权质押更是为风控设计锦上添花，因其流动性强的特性，风控效果更优于土地、房产抵押措施。

（2）标品信托

进入2021年，标品信托将成为信托理财产品中的一支主要品种。对于投资者而言，如何认识和了解标品信托，进而选择适合自己风险偏好和投资回报的标品信托成为当下的重中之重。那么，在未来信托理财市场中，哪些标品信托有可能脱颖而出，值得投资者关注，我们对几类标品信托的特点和投资策略做一个初步的普及：

标品信托的概念。标品信托业务是指信托公司依据信托文件约定，将信托资金直接或间接投资于公开市场发行交易的标准化金融产品的信托业务。所谓公开市场是指在银行间市场及证券交易所市场，其中证券市场包括股票交易市场、期货交易市场等；而标准化金融产品是指在公开市场上交易的有标准化合约的金融产品。标准化金融产品可以分为股权类资产、债权类资产和金融衍生品。目前，信托公司参与较多的标品为上市公司股票、企业债、公司债、银行中期票据和短期融资券、ABS、ABN、证券投资基金。

标品信托的特点。标品信托一般为净值型产品，期限较为灵活，产品流动性较高。同时，标品信托的投资收益由底层资产决定，底层资产的价格由公开市场交易产生，没有明确的预期收益率，因此标品信托一般不存在预期收益率。

标品信托底层资产属性决定了其价格主要受到市场影响，其主要风险特征为市场风险，以及由此带来的声誉风险。这与债权信托和股权信托的风险特征形成显著区别。标品信托业务的风险控制需要通过专业化的投研体系，通过深入专业的市场研究，提前预判市场风险，有效控制市场波动风险。因此，对于投资者来说，标品信托的收益主要来源是依靠承担市场风险而获取标品资产的价差收益，也包括标的资产的红利、股息和利息等方面的收益。

标品信托的主要类型。目前，ABS（资产证券化）、固收类产品、TOF（基金中的信托）被行业视为标准化信托三大王牌。从共同点来看，三款产品的投资标的均为标准资产，符合监管要求和信托行业发展趋势；风险水平均相对较低，收益预期较稳健。具体对比细节，三者在投资范围、收益来源、风险控制等方面又各具特色。

投资范围上，TOF可以覆盖股票、债券等多个资产类别，其他两类产品投资范围更为集中；收益来源上，TOF收益包括股票、债券等市场的系统性机会，以及所投资优质产品的超额收益。ABS来自被投项目的利息回报，固收类收益来自利息收入和息差收入；风险控制上。TOF采用分散投资方式，并根据市场环境变化调整组合。通过系统科学的标准体系筛选优质投资产品，也在一定程度降低了风险。其他两类产品更重视资产信用风险分析评估。

如何投资标品信托？总体看，这三类标准资产信托为投资者提供了较为稳定的收益预期，在流动性、收益性和风险性上各有所长。可以说，标准化、净值化的信托正式进入了“大资管”领域，与银行、券商、基金公司同台竞技。因此，我们建议，标品信托的投资选择可以借鉴基金产品，从发行公司、管理人、产品本身三个维度考察。

其一，在信托公司方面，可综合考量机构的品牌影响力、产品管理规模、开展标品投资的经验、公司集团整体资源等；其二，在管理人方面，可考察信托经理的过往业绩、管理产品规模、执业年限，选择兼具实战经验与专业理论背景的明星信托经理；其三，在产品方面，可重点考量过往年化收益率、最大回撤水平等，选择适合自己风险承受能力的产品。

此外，风险防控方面，投资者应当意识到，对比而言，非标信托产品存在的信用风险较大，标品信托产品存在的市场风险较大。投资者在投资标品信托时，建议关注所投产品的底层资产质量和比例，以及信托经理的投资策略，同时关注国内外金融市场情况和相关资讯，把控产品的市场风险。

（3）家族信托

家族信托：财富传承的新“标配”。改革开放以来巨大私人财富亟须妥善管理，高净值人群对财富管理的需求不断迭代升级。与此同时，监管层和市场对信托业回归本源的推动，为家族信托业务发展提供了重要的外部支持。从财富传承及节税避税角度来看，家族信托作为一种集风险有效隔离、财产集中管理、财富精准传承多种功能为一体的服务工具，可以解决国内超高净值人群的一系列问题，打消他们的后顾之忧，因此，对于这些超高净值人士而言，家族信托是最合适的选择。当然，不同信托公司禀赋不同，推出的家族信托业务存在差异，该如何选择？我们认为，可以从专业度、信任度、久远度三个维度对信托公司进行考量。

其一，专业度的考量因素。家族信托涉及法律、税务、财务、投资等众多复杂的专业问题，信托公司是否具有与之匹配的专业度，尤其是专业的服务流程和服务体系，直接决定了它是否适合担任家族信托的受托人。我们建议，重点关注信托公司是否建立了完善的服务体系以及是否积累了一定的家族信托业务实践。

其二，信任度的考量因素。信任是投资者设立家族信托的前提，也是家族信托今后正常运转的关键。主要体现信托公司是否具有足够的专业服务能力以及在行业内的综合评级是否较高。由此，我们建议，可以选择监管评级或者行业评级较高、社会影响力较好的信托公司作为受托人对象。

其三，久远度的考量因素。以传承为目的的家族信托一般长达几十年、上百年甚至永久存在，需要一个可以长期支撑信托管理的受托人主体。因此，我们建议，在久远度上，投资者除了需要对信托公司的股东、管理层、经营战略等方面的稳定性进行定性考量外，还需要对信托公司家族信托业务是否具有财务可持续性进行定量考察。

3、其他资管产品投资策略

伴随着我国金融体系的不断完善和金融市场的日趋成熟，投资非标债权资产的总体规模将成下降趋势，投资者可以将其他资管产品作为当前信托投资的补充，或许是一个较好的投资策略。因此，我们认为，可以关注银行净值型理财产品、基金、固收+产品等。作为同是不刚兑的、净值型资管产品，投资者该如何选择，我们认为，可以考虑以下几点：

其一，资管新规打破刚兑后，理财产品也会面临净值化收益波动，未来权益类理财产品将增加。银行公募类理财产品由于背靠商业银行“大树”，在固定收益类投资方面具有一定优势，偏爱固收产品的稳健型投资者可以关注银行理财；那些风险偏好较高投资者，可以多留意权益类投资经验丰富的公募基金，尤其是历史业绩表现较好的基金经理，有望在股市里斩获更多。

其二，关于基金投资方面，2021年医药、科技、消费这三大主题是否还能火爆，还存在一定的不确定性，但新能源（包括新能源车）以及高端制造业在2021年会受到追捧，这应该是大概率事件。如果不好判断哪些行业会在风口上，建议投资者不如买主动管理的股票类基金或者混合类基金，查阅他们最近三年、五年的业绩排名情况。

其三，固收+产品方面，比较适合普通投资者，特别是风险承受能力比较低的投资者。投资者挑选固收+产品，主要看它的股票持仓比例，如果股票持仓比例是在40%以下，这差不多就是固收+产品了，如果股票持仓比例在20%以下，是二级债基，二级债基也属于固收+。

总而言之，投资者应根据自身风险偏好、资金量以及服务种类等前提，选择适合的资产管理产品。

四、2021年信托理财寄语

2020年是信托业发展历史上极不寻常的一年。面对新冠肺炎疫情的持续影响和严监管的高压态势，非标信托产品发行出现了较大幅的收缩，而另一方面，受国内货币流动性较为充裕影响，信托融资整体成本下降，产品收益一路走低，加上个别信托公司出现兑付危机，被监管部门停业整顿，信托理财对于高净值客户的吸引力正在下降。尽管如此，信托投资依然是高净值客户的主要理财形式。根据中信登最新公布的数据，2020年末，信托产品存量投资者数量为82.42万个，其中自然人投资者一年就增加了24.12万人。

展望2021年，作为资管新规延期后的最后一年，集合信托产品形态将继续发生较大的转变，传统非标信托产品数量将会有所减少，而资本市场权益类、股权类信托产品的数量会明显增加。面对各类创新型产品不断推出，我们认为，投资者配置信托产品的方向和思路也应做出相应的调整。未来投资者应根据信托行业发展趋势，结合自身风险承受能力，关注投资类信托产品的配置价值，实现不同类型、不同投向、不同期限信托产品的均衡配置。