央行：引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动

财联社（北京，记者 张晓翀）讯，央行昨日晚间发布的《2020年第四季度中国货币政策执行报告》指出，下一阶段将引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动，较三季度报告中的“平稳运行”表述有所变化。

央行还重申稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，把好货币供应总闸门，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

分析人士称，央行今年将更加关注经济复苏过程中的经济和市场透露的过热信号，在货币政策的调整上会更加及时迅速，政策操作上仍将保持量价合适的基调，在货币总量较为克制的前提下，或有意维持阶段性、结构性流动性短缺格局，后续资金利率波动或明显放大。

“货币政策操作上，央行表示要更加精准有效，引导市场利率围绕政策利率波动，回归结构性流动性短缺框架，说明流动性继续维持紧平衡状态，货币市场利率的波动率会有所上升。”东吴证券宏观首席分析师陶川对财联社表示。

央行在此次报告中首次阐述了对正常货币政策的理解，即利率保持在合理区间，没有采取零利率甚至负利率；央行资产负债表规模基本稳定，银行货币创造的市场化功能正常有效发挥；宏观杠杆率和货币信贷增速远低于2009年应对国际金融危机时期。

方正证券首席固收分析师齐晟对财联社表示，正常货币政策为后期央行的政策调整留有了更多空间。结合此前央行货币政策司司长孙国峰的表态判断，后期央行整体投放资金量不会大幅增加，对流动性的投放更多依赖公开市场操作。

强调市场不必过度关注公开市场操作数量

对于近期公开市场投放不足和DR007开盘价近两年来首次上行，引发的市场对于资金利率持续上行的担忧，央行报告强调“判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。”

报告解释称，公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。其次在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及DR007在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。

2月4日，DR007开盘价上行12BP，最近一次上行是2018年9月26日，距今已两年有余。DR007是央行培育的与短端政策利率相匹配的市场基准利率，其开盘价可看做当天市场对资金定价的参考价，通常由政策行来做，大部分时候都稳定在政策利率附近，不会随意变化。

市场人士指出，未来DR007仍然是短端流动性最重要的指标，央行多数的意图都会在其中有所体现。春节后DR007维持在以政策利率（7天逆回购操作利率2.20%）为中枢，进行区间宽幅震荡的概率较大。

货币信贷政策进一步结构性调整

央行此次报告对居民杠杆率、金融风险和存款管理的关注度有所上升，此外对正常货币政策亦有进一步的解释。分析人士表示，央行对风险点的强调，或将导致对货币和信贷政策的进一步结构性调整。

央行在专栏中指出，我国居民杠杆率上升主要源自房贷、消费贷、信用卡透支增长，但有一部分实际上是个体工商户经营性贷款，对此要客观甄别、合理评估。同时，也要高度警惕居民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险，不宜依赖消费金融扩大消费。

央行认为，进入冬季后，国内多地出现聚集性疫情，可能给消费恢复带来不确定扰动。宏观杠杆率因疫情应对出现阶段性上升，不良贷款上升等信用风险可能滞后显现，区域性金融风险隐患仍然存在。

他们并预计，今年房贷和消费贷都将面临明显的信贷约束。但信用政策仍将“有保有压”，强调对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，加大对制造业等重点领域的信贷投放。

中国银行研究院研究员梁斯表示，央行或将引导金融机构信贷资源更多向符合国家政策支持的方向倾斜，并提高金融机构对普惠型企业、中小企业的支持力度和积极性。此外还将推动完善流动性投放机制，增大流动性投放覆盖面，为中小金融机构提供更多流动性支持。

陶川认为，信贷上央行将更加强调结构性工具和精准滴灌。一方面去年出台的应急政策要“稳妥调整和接续”，这说明今年上半年到期的再贷款、再贴现工具部门将不再续作，叠加信用债偿压力集中，上半年信用风险值得继续关注。另外信贷政策继续向创新、普惠和绿色等领域倾斜，尤其针对绿色金融。

报告专栏指出，存款基准利率作为利率体系的“压舱石”，要长期保留。下一步，将继续发挥利率自律机制的作用，加强对不规范存款创新产品、结构性存款、异地存款的管理，防止非理性竞争，维护存款市场有序竞争，保持银行负债端成本稳定，为推进利率市场化改革和促进企业综合融资成本稳中有降创造良好环境。

陶川并表示，加强存款管理，巩固贷款实际利率下降成果，银行净息差或迎来拐点。存款端央行持续加强存款，整改不规范存款创新产品，压降结构性存款，加强异地存款管理，有助于缓解商业银行存款端压力。贷款端，央行表示要“巩固贷款实际利率下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降”，考虑到近期已有部分银行提高了经营贷的利率以及今年通胀压力的上升，贷款利率的低点在去年第四季度或已出现。