股价三连跌！华熙生物股权投资收负，食品级原料毛利率较低

韩国美得妥Ａ型肉毒毒素许可被吊销前几天，华熙生物宣布推出六款玻尿酸食品。部分券商认为，其玻尿酸食品卡位终端消费市场，可为上市公司提供业绩新增量；但也有业内人士认为，其产品宣传夸大

《投资时报》研究员 王子西

近日，因伪造实验材料，韩国食品医药品安全处吊销生物制药公司美得妥A型肉毒毒素Innotox的许可，该措施从2021年1月26日生效。至此，美得妥旗下三款肉毒毒素产品许可均被吊销。该事件对华熙生物科技股份有限公司（下称华熙生物，688363.SH）而言，或影响深远。

资料显示，2015年７月，华熙生物联营企业华熙美得妥股份有限公司（下称华熙美得妥）在香港成立，主要开发、拓展注射用肉毒素市场。华熙生物与韩国美得妥各持股50%。截至2020年6月30日，华熙美得妥净利润亏损39.03万元，华熙生物按权益法下确认的投资收益为-19.51万元。

值得注意的是，吊销韩国美得妥Ａ型肉毒毒素许可生效前几天，即在2021年１月22日，华熙生物召开发布会，宣布推出六款玻尿酸食品。多家券商认为，其玻尿酸食品卡位终端消费市场，为上市公司提供业绩新增量；但也有业内人士认为，其产品宣传夸大。

事实上，“玻尿酸入食”早已有之。早在2008年，国家卫生部已批准透明质酸钠（俗称玻尿酸）可用于保健食品原料。根据华熙生物招股说明书，其主要产品包括：原料产品、医疗终端产品和功能性护肤品三大主营业务，其中，食品级透明质酸钠是用于口服产品的原料。值得注意的是，截至2019年一季度末，其食品级原料业务的毛利率为55.63%，远低于医疗终端产品和功能性护肤品毛利率。

考虑到消费者需要时间培育，以及毛利率水平和后期销售推广费用，华熙生物玻尿酸食品能带来多大的业绩增长，还有待观察。

或受韩国美得妥被吊销许可事件影响，2021年1月26日、27日、28日，华熙生物股价连续三个交易日下跌，累计下跌9.88%；1月29日，其股价收盘于186.07元/股（不复权），较前一个交易日微涨3.43%。

华熙生物近半年股票走势（单位：元）

数据来源：Wind

股权投资收益为负值

公开资料显示，华熙生物于2019年11月6日上市，其是以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，凭借微生物发酵和交联两大技术平台，开发有助于人类生命健康的生物活性材料，建立从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系。

根据招股说明书，其联营企业华熙美得妥最早为原港股上市公司开曼华熙与韩国上市公司Medytox Inc.（下称Medytox）于2015年7月成立的合资公司，两方各持股50%，成立目的主要是开发、拓展注射用肉毒素市场，Medytox授予华熙美得妥在中国大陆地区相关产品的独家代理权。2018年8月，因看好肉毒素市场的前景，华熙生物通过子公司钜朗有限公司（下称香港钜朗）收购华熙美得妥50%股权。

肉毒毒素也称为肉毒素、肉毒杆菌毒素，也就是人们常说的瘦脸针成分，其广泛用于整形美容中，具有改善皱纹、瘦脸等功效。

事实上，2020年3月28日，华熙生物曾发布公告称，其全资子公司香港钜朗与Medytox按持股比例各向华熙美得妥增资1700万港币。该公告显示，华熙美得妥主营业务为注射用A型肉毒毒素及其他医疗美容产品的注册和销售。

截至2020年6月30日，香港钜朗向华熙美得妥汇款1200万港币；而当期联营企业华熙美得妥资产合计为8753.09万元，净利润亏损39.03万元；华熙生物按权益法下确认的投资收益为-19.51万元。结合韩国吊销美得妥公司A型肉毒毒素Innotox许可的事件，想要从此笔股权投资中获益，恐怕有待时日。

食品级原料毛利率较低

2021年1月25日，华熙生物公告称，国家卫健委已经批准，其申报的扩大透明质酸钠（俗称玻尿酸）的使用范围，可扩大使用至乳及乳制品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果、冷冻饮品等普通食品。该公告还表示，华熙生物将从食品级透明质酸钠原料及功能性食品两方面推进业务，功能性食品的品类包括口服液、软糖、压片糖果等。

实际上，早在该公告发布前几天，华熙生物已在发布会宣布推出玻尿酸食品品牌“黑零”，包括透明质酸西洋参饮、透明质酸白芸豆纤体咀嚼片等六款食品。多家证券认为，玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场，为上市公司提供业绩新增量；但也有业内人士认为，玻尿酸并非人体所需主要营养成分，其宣传夸大。

事实上，“玻尿酸入食”早已有之。公开资料显示，2008年，国家卫生部批准透明质酸钠为新资源食品，其使用范围为保健食品原料。根据招股说明书，华熙生物主要产品包括：透明质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品三大主营业务。其中，透明质酸原料类产品又细分为用于医药领域、化妆品领域和食品领域。而食品级透明质酸钠是用于口服产品的原料。

按照产品细分类别，2016年至2018年及2019年一季度，华熙生物食品级原料产品的销量依次为32.6吨、47.3吨、58.7吨和16.6吨；平均售价为0.10万元/kg、0.11万元/kg、0.125万元/kg和0.13万元/kg。对应三年及一期的收入依次为0.33亿元、0.51亿元、0.74亿元和0.23亿元，从年度数据来看，食品级原料产品量价齐升，带动了收入的增长。

但反观毛利率，《投资时报》研究员注意到，2016年至2018年及2019年一季度末，食品级原料业务的毛利率依次为30.68%、30.92%、53.44%和55.63%，虽处于上升趋势，但相比其他业务毛利率，华熙生物食品级原料产品的毛利率相对较低。

Wind数据显示，2016年至2019年，华熙生物功能性护肤品业务毛利率依次为61.37%、72.50%、83.68%、78.54%；医疗终端的毛利率则为82.78%、84.12%、85.49%、86.67%。也就是说，即便其食品级原料产品的毛利率达到百分之五十左右，也仍低于前两个业务毛利率二、三十个百分点。

考虑到消费者培育的时间问题、毛利率水平等，未来，该公司“黑零”牌玻尿酸食品能给其带来多大的业绩增量，还有待观察。

另外，截至2020年９月末，华熙生物销售费用为6.45亿元，同比增长98.04%；其销售费用率为40.43%，较上年同期的25.31%增长了15.12个百分点。后期，如若加大“黑零”牌玻尿酸食品的宣传及渠道费用，或削弱玻尿酸食品的利润。

华熙生物相关产品毛利率情况

数据来源：招股说明书

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