业绩预增，股价反跌停！股东减持背后，科沃斯销售净利率仅6.07%

距上次减持仅9个月，泰怡凯再次祭出减持计划。此次，其拟通过二级市场减持不超过1693.096万股科沃斯(行情603486,诊股)股份，持股占比将降至公司总股本的1.12%

《投资时报》研究员 王子西

在业绩预增情况下，上市公司股价反而出现跌停，这样的情况并不多见。

近日，科沃斯机器人(行情300024,诊股)股份有限公司（下称科沃斯，603486.SH）发布《2020年年度业绩预增公告》（下称《业绩预增公告》），公告显示，2020年，该公司归母净利润预计为5.9亿元至6.3亿元，较上年同期增加388.79%至421.93%。

业绩预增公布当天，该公司股价上涨6.37%，但随后的三个交易日，其股价变动幅度分别经历了下挫1.56%、涨停与跌停。截至2021年1月21日，科沃斯股价收于113.50元/股（不复权，下同），日跌幅为0.44%。

值得注意的是，就在科沃斯股价跌停日的晚间，该公司公告称，股东泰怡凯电器有限公司（下称泰怡凯）拟通过二级市场减持不超过1693.096万股科沃斯股份。粗略计算，本次减持完成后，泰怡凯持有该公司股数由2325.75万股降为632.66万股，持有股数降到公司总股本的1.12%左右。

事实上，泰怡凯此次减持行动距上一次减持时隔仅9个月。公告显示，2020年1月14日至2020年4月16日，泰怡凯减持1379.59万股，减持价格在17.28元/股至20.50元/股之间，减持总金额2.72亿元。也就是说，经历八个多月的股价波动上涨，本次泰怡凯减持价格较之上次或有5到6倍的浮盈空间。

另外，不可不提的是，根据《2021年限制性股票激励计划（草案）》，科沃斯拟对全资子公司添可智能科技有限公司（下称添可智能）任职的高管、中层管理人员、核心技术人员等154人实施股票激励计划。财报显示，2019年、2020年上半年，添可智能实现营收为0.53亿元、0.62亿元，实现净利润分别为480.63万元和792.16万元。综上来看，科沃斯对添可智能寄予厚望，但是添可智能能否不负重望还是未知数。

同时，《投资时报》研究员选取同属家用电器行业、且总市值约在500亿元至750亿元的两家公司对比发现，与石头科技（688169.SH）、新宝股份(行情002705,诊股)（002705.SZ）相比，科沃斯的盈利能力并不十分突出。2021年其能否持续业绩增长，且在清洁机器人赛道持续领先还有待观察。

科沃斯近一年股价走势（单位：元）

数据来源：Wind

销售费用或大增

作为家用电器细分行业的一员，科沃斯的主营业务为各类家庭服务机器人、清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发、生产与销售。

其新近发布的《业绩预增公告》显示，预计2020年，该公司实现归母净利润5.9亿元至6.3亿元，较上年同期增加388.79%至421.93%；预计扣非后归母净利润实现4.9亿元至5.3亿元，较上年同期增加385.90%至425.57%。

该公司表示，2020年业绩预增的原因主要有三方面：一是机器人业务规模及中高端全局规划类产品销售占比持续扩大，推动整体盈利能力提升；二是添可品牌在国内外市场显著增长，带来新的成长来源和动力；三是政府补助及处置部分长期股权投资带来的非经常性收益，也增厚了公司净利润水平。

查阅过往财报，《投资时报》研究员注意到，科沃斯于2018年5月上市，但其登陆上交所的次年，业绩表现并不如人意。

据Wind数据显示，2018年、2019年，其营收分别为56.94亿元、53.12亿元，同比变动幅度为25.11%、-6.70%；归母净利润则为4.85亿元、1.21亿元，同比变动幅度分别为29.13%、-75.12%。也就是说，按照上述业绩预告，其2020年归母净利润或达到前两年净利润之和的水平。

值得注意的是，2020年业绩预增的同时，该公司的费用率也可能有所提升。Wind数据显示，2018年、2019年，科沃斯的销售费用分别为10.72亿元、12.32亿元，各年度的销售费用占总营收比例为18.82%、23.19%；管理费用分别为2.94亿元和3.29亿元，管理费用占总营收的比例为5.16%、6.19%；其研发费用则分别为2.05亿元、2.77亿元，研发费用率为3.60%和5.22%。显然，上述“三费”不管是金额还是费用率均呈逐年增长态势。

从2020年前三季度数据来看，科沃斯的销售费用、管理费用与研发费用分别为9.64亿元、2.43亿元和2.15亿元，对比上年同期的数据可以发现，其销售费用同比增长33.80%，而管理费用、研发费用则同比增加4.8个百分点、10.09个百分点。全年来看，科沃斯2020年业绩提升的同时，其销售费用支出或将大增。

科沃斯两年及一期营收及归母净利润同比增速

数据来源：Wind

营运指标不突出

事实上，与家用电器行业其他公司相比，科沃斯的盈利优势或并不突出。

数据显示，2018年、2019年及2020年前三季度，石头科技的加权平均净资产收益率分别为62.14%、71.72%和15.63%，新宝股份为13.00%、16.74%、19.50%，而科沃斯该项指标则分别为25.05%、4.92%与9.61%。

对比两家公司可以看到，新宝股份加权平均净资产收益率呈逐年递升态势，而石头科技在经历了“高造血”年度后，ROE回落。即便如此，截至2020年9月末，科沃斯的加权平均净资产收益率仍较两家公司有6.02个百分点、9.89个百分点的差距。

从销售净利率与销售毛利率来看，截至2020年9月末，石头科技此两项指标分别为30.18%、51.25%，新宝股份分别为10.28%、25.99，科沃斯分别为6.07%和41.53%。从数据来看，科沃斯的销售净利率分别落后于石头科技、新宝股份24.11个百分点和4.21个百分点；其销售毛利率虽比新宝股份高出15.54%，但仍落后石头科技9.72个百分点。

再看负债端，2018年末、2019年末及2020年9月末，科沃斯的资产负债率分别为40.66%、42.63%、46.87%，呈现逐年递增态势，表现其偿债能力的流动比率、速动比率也均有下降，其流动比率由1.98降低到1.67，速动比率则由1.29降至1.09。

另外，近两年来，科沃斯存货及应收账款周转天数均有放慢趋势。据wind数据显示，2018年、2019年及2020年前三季度，该公司营业周期分别为137.71天、180.71天和200.37天；存货周转天数为91.89天、119.39天、132.91天，应收账款周转天数则分别为45.81天、61.32天和67.46天。此即表明，相较2019年末，截至2020年9月30日，上述三个指标分别增加19.66天、13.52天、6.14天。