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中金：如何看待价值股的“价值”？

来源：金融界网 2021-01-11 15:26:13

来源：中金公司(行情601995,诊股)

价值股最重要的风险收益特征：抵御风险能力较强。

近期价值因子的失效源于基本面、投资者偏好的双重作用：我们认为，未来当货币政策收紧，利率水平上行时，投资者风险偏好降低，价值因子有效性将有所恢复；同时，可重点关注低估值企业的财务披露情况，基本面表现的提升，将是价值因子有效性恢复的重要信号。

价值股抵御风险能力较强：从分组的风险指标统计来看，无论是尾部风险，还是下行风险，PB-ROE因子值较小的组合（价值股）均优于因子值较大的组合，呈现出一定的单调性；即使在2019年以后，价值股收益可能相对回撤，但抵御风险的能力仍较强。因此，我们认为价值股在风险收益方面最重要的特征是抵御风险能力较强，即使在其超额收益出现回撤的阶段，其尾部风险和下行风险仍保持相对较低的水平。

价值股总体分红水平高、安全性较好：我们统计了历年价值股的基本面特征，发现价值股的分红水平、现金流状况绝大部分年度均高于其他股票，这主要是因为价值股大多为发展较为成熟、现金流相对稳定的企业，这一类企业可能成长空间不大，但现金分红率较高，总体安全性是较好的。

如何筛选优质价值股？

价值股投资的风险点主要在于“价值陷阱”以及价值发现的不确定性，因而其选股策略构建思路可以从规避其风险点的角度进行考虑。经过分析，我们认为可从三个角度考虑，首先，龙头企业基本面风险较小，组合风险可控；其次，稳定高分红企业尾部风险较小，综合考虑下行风险时，风险收益的性价比是较高的；最后，关注稳健成长的企业，具有持续稳定的超额收益，并且对风险的控制依然较好。

价值股优选策略：2009年5月以来，策略年化收益率为21.8%，风险控制表现较好。该策略2009年5月以来，绝大部分年份均贡献正收益，仅2011、2018年受系统性风险影响，收益为负，总体年化收益率为21.8%；从风险控制角度来看，该策略下行波动率为17.6%，VaR为-2.3%、预期相对历史高点回撤率为-11.0%，均显著优于价值股基础池表现（下行波动率为21.5%、VaR为-2.9%、预期相对历史高点回撤率为-23.3%）。

策略持仓主要集中于周期、必需消费行业：价值股优选策略换手率相对较低，平均月度单边换手率约27%，换手较高的是财报截止月（4、8、10月底），约50-70%。策略持仓的市值分布略偏大盘，行业板块主要集中于周期、必需消费行业。