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开源证券：重视成长，甄选“新半军”

来源：金融界 2022-08-22 09:23:44

基于CFROI视角：重视成长，甄选“新半军”——投资策略周报-20220821

1、现金为王下CFROI或是衡量企业绩效的最优指标

ROE和ROIC均仅从企业/行业的利润角度出发，存在可调节性、非直接性，导致财务数据往往可能失真，而未能反映当时企业真实的盈利能力或经营状况。在“现金为王”的背景下，CFROI作为现金投资回报率，衡量公司/行业资本投入之后所产生现金流、创造价值的能力，或是衡量企业绩效的最优指标。

2、从现金价值回报率角度筛选风格：成长占优

首先，不管是从产业链还是大类风格的角度来看，成长类的板块都拥有较高的CFROI，表明其具有较优秀的现金价值创造能力；其次，在考虑了权益与债务资本的获取成本后，成长板块依然拥有较高的CFROI-WACC，表明在剔除资本成本后，成长风格实际回报率依然凸显，意味着该风格或将受到资本青睐。

3、具备较高现金价值创造能力的行业，往往也能获得较高的市场回报

（1）12大热门行业中接近80%具有较高CFROI。12个热门行业中，CFROI超过10%的行业有9个，占比高达80%，从高到低依次是：储能、新能源电池、新能源汽车（整车）、元宇宙、创新药、电机电控、半导体、光伏和CXO；而军工（9.11%）、风电（8.68%）CFROI也处于相对较高的水平。显然，从创造现金价值的维度，亦能支撑“新半军”等成长风格的配置逻辑。（2）接近70%的热门行业因具备高CFROI-WACC而备受资本青睐。12个热门行业中，除能源金属外，其余行业的实际现金回报率均在6%以上，明显胜于市场中理财产品约5%以内的普遍回报率水平及无风险利率；其中，储能、新能源电池、新能源汽车（整车）、元宇宙、创新药、电机电控、半导体及光伏的实际现金回报率更高达9%以上，占比亦接近70%，表明这类行业不仅具备较高的现金价值创造能力，而且资本投入的实际回报率亦有明显的相对优势，故将受益于资本青睐，配置价值凸显。（3）具备较高的CFROI与CFROI-WACC的行业往往亦表现出较高的市场收益。同时具备较高CFROI及高“CFROI-WACC”的热门行业共计8个，其中有7个行业从2021年年报公布后（2022年4月30日）至今涨幅超过20%，且储能、新能源电池、光伏、电机电控、新能源汽车（整车）和半导体等行业涨幅均超过35%。显然，具备较高CFROI与“CFROI-WACC”的行业往往因资本青睐而获得较佳的市场表现。

配置建议：（一）站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300~600亿市值的中盘成长，配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；（二）静待国内经济驱动力(行情838275,诊股)“反转”及流动性加速扩张，左侧配置基本面高度依赖于流动性的券商；（三）把握趋势性大周期机会，重点关注：船舶制造业；（四）把握趋势性大周期机会，重点关注：黄金。

风险提示：海外经济放缓加剧且长期低迷、企业经营现金流不及预期，国内经济复苏弱于预期、全球疫情反复。