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中信证券：A股市场短期波动性有所加大，下半年债市或仍是短空长多的逻辑

来源：金融界 2022-07-14 09:24:57

固收｜出口超预期，经济短期动能并不弱

6月，国内复产复工进一步推进、供应链持续修复、同时前期因供应链受挫也积压了一定的出口订单，我国出口反弹力度强劲，大部分重点商品出口表现亮眼。受高基数和海外产能受限的影响，进口同比增速转弱。在“出口表现超预期+进口增长乏力”的组合之下，我国贸易顺差规模快速走阔，6月读数接近千亿，再创历史新高。

▍数据：

海关总署公布数据显示，按美元计价，6月我国进出口总值5645.9亿美元，同比增长10.3%。其中，出口3312.6亿美元，同比增长17.9%，Wind一致预期增11.9%；进口2333.2亿美元，同比增长1.0%，Wind一致预期增3.0%；贸易顺差979.4亿美元，同比增长95.6%。

▍出口持续强反弹。

从国家和地区维度看，6月中国大陆与主要贸易伙伴之间的出口金额延续修复态势。其中，RCEP成效日益显著，中国大陆对东盟的出口贸易保持高增长，同比增速达29%，成为本月出口持续反弹的主要贡献项。近期，虽然欧盟和美国6月的制造业PMI显示海外经济下行压力逐渐增大，但根据美联储2022年上半年货币政策报告披露，财富效应以及消费融资条件宽松等因素仍支撑了美国的消费需求，因此，短期来看外需韧性或有望再延续一段时间。

从出口产品维度看，重点出口商品的出口表现进一步修复。其中，机电产品作为我国最主要的出口商品品类，6月出口金额同比增长12.5%，增速较5月有所提升，为当月出口高增奠定坚实基础。随着我国新能源(行情600617,诊股)汽车的市场竞争力不断增强，汽车（包括底盘）和汽车零配件出口同样保持高增，6月两类商品出口金额同比分别增长21.2%和13.8%。海外消费需求仍有韧性，支撑我国消费品出口。箱包、鞋靴出口同比增速超45%，玩具出口同比增速录得35%。

▍进口增速转弱，我国进口的对外依存度在降低。

6月我国进口（以美元计）同比增1.0%，低于Wind一致预期3%。6月我国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，重回临界点以上，内需有所修复，但进口同比增速却再次转弱，一方面有去年6月进口基数略高的影响；另一方面，受俄乌局势影响，能源和原材料价格上涨，海外部分经济体的产能受到了一定的限制，同时我国在机电产品、高新技术产品等方面也逐渐缩小与发达国家的技术差距，对海外进口产品的依赖度有所减弱。从进口商品来看，主要进口大宗商品，而机电产品与高新技术产品的进口同比增速均有回落。

▍总结：

展望下半年，RCEP对于我国外贸创造效应料将日益显著，中国与东盟之间的贸易增长有望增强我国出口韧性。同时，短期内海外消费仍具韧性，尚不用过度担心外需大幅滑落的风险，预计出口仍能维持一定增速。总体来看，出口对GDP的贡献虽然较去年有所收窄，但出口的韧性或对制造业生产和投资形成潜在利好，同时有望从货物与服务净出口项继续对GDP保持正贡献。对于大类资产而言：

1）汇率：“出口表现超预期+进口增长乏力”的组合之下，我国贸易顺差规模快速走阔，6月读数接近千亿，创历史新高。2021年下半年以来，包括日韩在内的传统外贸国家都出现了贸易差额“由顺转逆”的情况，这也在一定程度上导致其本币走软。当前，我国较大规模的贸易顺差将是人民币汇率的“基石”，虽然短期内强势的美元指数为人民币带来了较大的被动贬值压力，但经常项目的支撑极大提升人民币的抗压能力；

2）股票和债券：外贸数据对于股票市场和债券市场的直接影响有限。当前，A股市场行情步入中报季这一关键时间窗口，预计短期市场波动性有所加大；债市方面，当前地产的复苏出现扰动，短期来看，利率在经济复苏的不确定性中仍有波动，但同时基建稳步推进，出口对制造业仍有强支撑，宽信用趋势不改，出口与基建或在四季度逐步放缓，因此整体下半年来看债市或仍是短空长多的逻辑。

▍风险因素：

国内局部疫情反复超预期、再次扰动供应链；海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落。