经济下行周期股市也能上涨，方正证券复盘A股2014年、2019年两轮“水牛”行情
来源：金融界 2022-06-28 18:23:35
“水牛”通常指经济下行周期中出现的持续上涨行情。方正证券(行情601901,诊股)在策略周报《“水牛”的历史经验》中指出，A股市场在过去十年里出现过两轮比较典型的“水牛”行情，分别是2014年和2019年的牛市行情。股票市场在经济下行周期中逆势上涨的逻辑，关键在于股票定价模型中贴现因子的变化，也就是流动性充裕带来无风险收益率下降，由此驱动市场估值上行，使得股价在缺乏基本面支撑的情况下仍然上涨。
方正证券核心结论如下：
回顾A股2014年和2019年两轮“水牛”行情，可以看到：
1）经济下行周期股市也能上涨。两轮行情里，与企业盈利高度相关的PPI呈现下行趋势，甚至跌至负值区间。2014年国内GDP单季实际增速从一季度的7.5%震荡下行至四季度的7.3%，而万得全A指数全年大涨52%。2019年国内GDP增速逐级下行，从一季度的6.3%下降至四季度的5.8%，而万得全A指数全年大涨33%。
2）宽松货币政策驱动“水牛”行情。2014年中债10年国债到期收益率从年初的4.60%大幅降至年底的3.62%，2019年国内大型存款类金融机构人民币存款准备金率从年初的14.5%降至年底的13%。流动性充裕驱动市场估值上行。
3）“水牛”行情中的股市特征。2014年中国经济处于“三期叠加”阶段，持续收紧的货币政策开始转向，“定向降准”与“全面降息”驱动A股进入牛市。“一带一路”作为投资重点，成为蓝筹股上涨的直接催化剂。2019年国内各项经济指标再度开始下行，下半年由于美联储的“预防性降息”，全球流动性极度宽松，外资不断流入A股市场。一方面消费白马龙头受益于外资流入，另一方面中美贸易摩擦推动科技自主创新。消费与科技的双轮驱动成为2019年最大的行情特征。
欲了解具体内容，请阅读方正证券研究所于2022年6月26日发布的报告《“水牛”的历史经验》。
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