IPO观察丨博菲电气产能过剩仍募资扩产，招股书数据矛盾，信披存疑

红星资本局注意到，浙江博菲电气股份有限公司（以下简称“博菲电气”）向深交所主板发起冲击，拟募资6.1亿元，保荐机构为财通证券。

招股书显示，博菲电气产能利用率较低，处于产能过剩状态。但公司拟募集的资金中，有4.8亿将用于轨道交通和新能源电气用绝缘材料建设项目。

此外，博菲电气还存在大客户突击入股及对赌协议。

产能过剩仍募资扩产

公司大股东突击入股

博菲电气的主营业务为电气绝缘材料等高分子复合材料的研发、生产与销售，能够研发生产各耐热等级的绝缘材料，可为风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车、水力发电等领域的绝缘材料应用提供系统化的解决方案。

招股书显示，博菲电气拟募资6.1亿元，其中4.8亿元将用于年产35000吨轨道交通和新能源电气用绝缘材料建设项目，1.3亿元将用于补充流动资金。

但博菲电气产能利用率较低，2018-2020年及2021年1-6月（报告期）内，公司产能利用率分别为37.53%、49.68%、63.80%和72.68%，产销率分别为97.08%、89.97%、101.90%和93.17%。

据国家信息中心官网，按照国际通行标准，工业产能利用率超过90%为产能不足，79%-90%为正常水平，低于79%为产能过剩，低于75%为严重产能过剩。

也就是说，博菲电气在产能严重过剩的情况下仍然大规模扩产，有观点质疑公司上市只为圈钱。

此外，红星资本局注意到，博菲电气在2018年整体变更为股份公司后，只进行了一轮增资，且此次增资时间正好处于公司上市前夕。为了达成此次增资，博菲电气还与股东签署了对赌协议。

2020年9月15日，公司增加注册资本630万元，新增股本分别由宁波中车、永贞投资、上研科领以现金方式认购。

其中，宁波中车为私募基金管理人，公司股东与宁波中车签署的《投资协议之补充协议》中指出，如果博菲电气在2022年12月31日前，未能成功完成首次公开发行并上市，宁波中车有权要求回购博菲电气股份。

不仅如此，宁波中车与公司第一大客户中国中车（601766.SH）之间，还存在一定关联。

天眼查显示，中国中车股东中车集团，与宁波中车均投资了中车资本控股有限公司、中车产业投资有限公司。

截至招股说明书签署日，公司实际控制人为陆云峰、凌莉夫妇。陆云峰、凌莉合计直接持有公司16.66%股份，并通过博菲控股、云格投资、聚成投资间接控制公司72.84%股权，合计控制公司89.50%股权。

除陆云峰、凌莉及二人控制的企业外，宁波控股持股比例最高，为4.98%。

营收依赖大客户

应收账款高企

中国中车作为第一大客户，对博菲电气来说举足轻重。

报告期各期，公司营收分别为1.28亿元、1.95亿元、3.26亿元、1.38亿元；归母净利润分别为1866.13万元、3665.60万元、8724.73万元、2643.90万元；扣非归母净利润分别为2096.20万元、3893.76万元、8536.62万元、2442.26万元。

公司经营性现金流净额分别为2492.94万元、227.07万元、16934.06万元、1136.10万元，净现比分别为1.34、0.06、1.84、0.39。

同期，公司对中国中车的销售金额分别为5264.24万元、8797.02万元、2.07亿元、7251.31万元，占同期公司营业收入的比例分别为40.98%、45.14%、63.55%和52.69%。占比很高，存大客户集中风险。

又因为公司主要客户为中国中车等国有企业，信用期较长，客户付款的审批流程较长，导致博菲电气应收账款居高不下。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为9561.24万元、1.15亿元、1.12亿元、1.45亿元，占流动资产的比例分别为58.40%、56.94%、31.74%和40.00%。

如果公司不能对应收账款进行有效控制，无法及时收回应收账款，或无法收回应收账款，公司经营业绩将受到重大不利影响。

招股书数据“打架”

信披质量存疑

红星资本局注意到，博菲电气招股书披露的数据多处自相矛盾。

博菲电气披露主要客户时指出，2020年、2021年1-6月，博菲电气第五大客户分别为中船重工和东方电气，销售金额分别为563.96万元和256.57万元。

博菲电气披露关联方交易时指出，2020年、2021年1-6月，博菲电气对关联方时代新材的销售金额分别为1119.20万元和371.45万元。

对时代新材的销售金额，超出公司同期第五大客户的销售额，但博菲电气却未将时代新材作为主要客户进行披露。

此外，在披露主要客户时，博菲电气指出，2020年、2021年1-6月，博菲电气的第三大客户均为关联方兆源机电，销售金额分别为1067.09万元和460.96万元。

在披露关联方交易时，博菲电气指出，2020年、2021年1-6月，公司对兆源机电的销售额分别为967.83万元、454.35万元，其销售金额低于作为主要客户时披露的金额。

此外，公司招股书关联方款项余额显示，2020年、2021年1-6月，博菲电气对兆源机电的应收账款余额分别为131.15万元和380.31万元。

但招股书应收账款前五名情况却显示，2020年、2021年1-6月，博菲电气对兆源机电的应收账款余额却分别为145.78万元和402.36万元。

数据前后不一，博菲电气招股书信披质量或存疑。

红星新闻记者 俞瑶 陶玥阳

编辑 余冬梅

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