股指期货：市场信心略显不足 股指缓慢震荡回升

摘要

本周股指窄幅震荡，房地产领域持续放宽，促消费政策也有望出台，汽车、房地产板块领涨，资金方面北向资金和杠杆资金小幅净流入。

国家统计局网站5月16日表示，今年以来，受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情冲击明显的超预期影响，经济新的下行压力进一步加大。疫情的影响仍在持续，我们预计5月经济数据仍无法全面转好，从稳经济的目标来看，后续仍需强有力的政策出台。

截至5月19日，上市公司一季度业绩报告基本上都已经披露完毕，从已经披露的4775家上市公司业绩来看，仅49.30%企业业绩取得了正增长，整体业绩同比增速为4.94%，大幅低于2021年一季度的53.50%。

我们按照三大股指成分股进行统计发现在疫情防控下中小企业承受了更大的生存压力。2022年一季度上证50指数包含的50家成分股依然取得了6.11%的正增长，沪深300指数包含的300家成分股取得了3.23%的正增长，但是中证500指数包含的500家成分股取得了-3.55%的负增长。从市值角度来看，200亿以上的企业才能大概率经受住一季度疫情的影响，实现业绩的小幅增长。

整体上我们对股指后市并不悲观，从估值角度来看股指下跌空间较为有限。受制于经济走弱，股指短期反弹力度略显不足，预计在经济活动全面恢复之前股指仍以震荡偏多为主。

正文

1、疫情好转股指窄幅震荡收窄

本周股指窄幅震荡，房地产领域持续放宽，促消费政策也有望出台，汽车、房地产板块领涨，资金方面北向资金和杠杆资金小幅净流入。当前估值水平下指数没有持续大跌风险，受制于经济走弱，短期仍以震荡偏多为主。

图1：5月以来汽车板块大幅回升

资料来源：Wind，申万宏源研究

2、4月经济数据进一步走弱亟待政策发力

国家统计局网站5月16日表示，今年以来，受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情冲击明显的超预期影响，经济新的下行压力进一步加大。4月份工业增加值增速转负，同比下降2.9%，环比下降7.08%，其中汽车制造业增加值同比下滑了31.8%；固定资产投资增速下滑明显，基建、制造业和房地产均下降；居民消费持续疲软，4月社会消费品零售同比下降11.1%，其中餐饮收入下降22.7%。

疫情的影响仍在持续，我们预计5月经济数据仍无法全面转好，从稳经济的目标来看，后续仍需强有力的政策出台。5月15日央行和银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，进一步下调首套普通自住房贷款利率，同时多地都放宽了房贷的要求和首付比例。5月17日刘鹤副总理表示要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。

在政策的发力下，股指震荡回升，但整体走势仍略显市场信心的不足，我们预计在经济出现明显好转之前股指仍以宽幅震荡为主。

3、一季度上市公司业绩增速大幅放缓

截至5月19日，上市公司一季度业绩报告基本上都已经披露完毕，从已经披露的4775家上市公司业绩来看，仅49.30%企业业绩取得了正增长，整体业绩同比增速为4.94%，大幅低于2021年一季度的53.50%。

我们按照三大股指成分股进行统计发现在疫情防控下中小企业承受了更大的生存压力。2022年一季度上证50指数包含的50家成分股依然取得了6.11%的正增长，沪深300指数包含的300家成分股取得了3.23%的正增长，但是中证500指数包含的500家成分股取得了-3.55%的负增长。从市值角度来看，200亿以上的企业才能大概率经受住一季度疫情的影响，实现业绩的小幅增长。

表1：2022年一季度产业资本共减持超1000亿元

资料来源：Wind，申万宏源研究

按照申万一级行业统计，2022年一季度业绩增速排名前五位的分别是有色金属、采掘、交通运输、电气设备和化工，基本上都集中于周期性板块，我们认为当前拉动经济仍要依靠基建投资，周期性板块预计在2022年仍是一个长期性的投资方向。而2022年一季度业绩增速排名后五位的分别是农林牧渔、计算机、综合、非银金融、轻工制造，非银金融板块业绩下滑主要和股市持续下跌有一定关系，行情的走弱使得券商、保险等的投资收益明显减少甚至亏损。

表2：2022年一季度周期性板块业绩靠前

资料来源：Wind，申万宏源研究

4、后市展望

整体上我们对股指后市并不悲观，从估值角度来看股指下跌空间较为有限。受制于经济走弱，股指短期反弹力度略显不足，预计在经济活动全面恢复之前股指仍以震荡偏多为主。