市场转向需经济恢复内生动力！施罗德交银理财付海宁：用较低仓位配置估值合理的成长股

作为首批合资理财公司，施罗德交银理财于今年2月在上海揭牌。

和其他两家已开业的汇华理财、贝莱德建信理财一样，该公司注册资本金为10亿元，外方股东施罗德投资管理有限公司持股比例为51%，中方股东交银理财有限责任公司持股比例49%。

施罗德交银理财将以市场为导向，发挥施罗德投资集团在国际市场上的声誉和经验，以及交银理财在中国资产管理市场上的领先地位，面向中国和海外客户，开展和开拓资产管理业务。

目前，施罗德交银理财有限公司正发行第一只股票直投产品——施理财得源多资产稳健1年封闭私银尊享，券商中国记者特此专访了施罗德交银理财权益投资负责人付海宁。

付海宁有着海内外资管机构的从业经历，此前也在公募基金担任基金经理，两类机构的权益投资有何侧重和区分，未来他将重点关注哪些板块，请看券商中国的报道。

市场情绪转向需经济真正恢复内生动力

券商中国记者：一季度市场波动较大，主要原因有哪些？“稳增长”是否能成为全年的投资主线？会重点配置哪些板块？

付海宁：从2021年三季度开始，前期上涨迅速的一些行业已经初显疲态，例如2021年下半年开始医药行业和消费行业在这轮行情中都表现得差强人意。

2022年一季度，去年的明星——新能源行业更是出现了大幅下跌。我认为主要原因在于过去几年的股价增速已经远远超过了公司本身业绩的上升。诚然，上述行业的很多公司业绩表现在A股上市公司中是佼佼者，但是年化20%-40%的业绩增长很难支撑短期内年化2-3倍的股价抬升。在市场预期非常乐观时，过高的估值不是太大问题，但是一旦出现了市场转向，就会出现“多杀多”的风险。加上新能源行业本身在本轮上涨前很多上市公司市值并不是很大，参与者又多为机构，导致了筹码过于集中，下跌时出现了流动性问题。当然，一季度的国际事件也加剧了这种波动，但是我们认为在2021年下半年时，风险的种子就已经埋下。

在当前的市场情况下，因为疫情的反复，消费比较疲弱，投资端因为政策影响也不乐观，所以管理层出台了一系列的“稳增长”政策。但是现在看来，市场情绪转向需要经济真正恢复内生动力，“稳增长”政策对于债券市场的托底作用大于权益市场。

我们可以看到，最近一段时间以来，权益投资市场的逻辑已经逐渐从过去两年的看远期成长空间，为成长性赋予高估值溢价逐渐转换成了关注短期现金流，表现稳定的价值红利风格。在当前这个时间点，已经有一部分过贵的成长股回归了较为合理的估值，但是何时风格会再切换成过去两年流行的大盘成长风格，还取决于整体疫情的改善、经济活动的完全放开，以及当前市场关注的各风险点的一一化解。

从这个角度来说，市场很难预测上述事件发生的时间，甚至会不会发生。所以在现在这个时间点，我们在配置上仍然以稳健的组合为主，用较低仓位配置估值合理的成长股。

权益投资团队都是按照市场化标准组建

券商中国记者：您有过公募基金的从业经历，尔后加盟施罗德交银理财负责权益投资，能否介绍下您和施罗德交银理财的权益投资团队的从业背景？在公募基金和在合资理财做权益投资，有什么相同点？又有什么区别？

付海宁：作为合资理财公司的权益投资团队负责人，我有超13年境内外资管机构的从业经历，曾先后供职于摩根斯坦利、美银美林、标普资管等华尔街大型金融公司，回国后在前海开源基金和长盛基金担任公募基金经理。

多年的境内外工作经历给了我更多视角考虑中国市场的投资，除了自下而上的个股研究，也会自上而下地结合资金属性、行业配置等角度综合看待市场的变化。

我是一位均衡型的投资经理，在当前的市场情况下，赛道型和行业型的产品更容易快速吸引眼球、扩大规模，但是有时过于集中的持仓风格使得净值波动比较大，更适合高风险偏好的投资者。

追求稳健的投资风格是我选择加入理财公司做权益投资的重要原因，加入施罗德交银理财后，希望运用自己在国内外超过13年的投资研究经验，致力于权益类绝对收益策略的研究，为理财客户提供长期稳健的回报。

施罗德交银理财的权益投资团队是按照市场化标准建立的，其成员均来自券商研究所、券商资管等专业机构，也包括券商新财富团队的成员。团队搭建了类似公募基金的投资研究及评价体系，与传统理财子公司相对缺乏专业权益投资团队的情况相比，这种团队及架构建设能充分发挥成员在权益投资方面的经验优势。

在策略研究上，一方面会进行传统的行业跟踪及深度研究，另一方面也会为了适应理财客户稳健收益预期、低回撤忍受度的偏好，注重绝对收益策略的研究，开发在不同市场情况下可以给客户提供稳健回报的策略。当下，多数公募基金的投资更重视相对排名和获得较高的收益，近年来行业集中度和持股集中度都有所提高，但是在控制风险方面可使用的工具稍有欠缺。作为拥有衍生品牌照的理财公司，施罗德交银理财可以充分运用衍生品工具专注绝对收益类产品。

在权益投资策略的目标上，我们更追求投资组合的高收益回撤比，而不像大多数公募基金那样追求收益的绝对高数值。这点也是由公司的性质决定的，因为理财公司具有相对稳定的母行销售资源，长期稳定服务这部分客户是理财公司承担的重要责任之一，所以稳定性与收益率同样重要。在追求稳定性的过程中，对风险的计算和把控是非常重要的一环，其中需要运用的很多量化投资组合管理技术也是投资经理所擅长的优势之一。

投资和策略将更本土化，发展独立的投资体系

券商中国记者：施罗德交银理财首只股票直投产品——施理财得源多资产稳健1年封闭私银尊享正在募集中，可否介绍一下这只产品的特点和投资策略，特别是权益方面的投资策略？

付海宁：与市场上借道公募基金投资权益类资产的理财产品不同，这只产品会充分发挥权益投资团队的选股能力，自主掌控权益投资的仓位和行业配置。

同时，这只产品非常具有特色的一点是策略聚焦于绝对收益，力争通过风险对冲工具，将选股等其他方式获得的优于指数回报的超额收益转化成客户真实可得的绝对收益。研究团队可以更专注于股票标的的选择，而尽量降低无法预测的市场波动对净值的影响。

券商中国记者：在产品线的布局和客户定位上，施罗德交银理财和交银施罗德基金、交银理财有着怎样的差异化特点？

付海宁：施罗德交银理财结合交银理财在固定收益等领域丰富的投资经验，以及施罗德集团在全球主动管理等方面的专长，打造以多元资产、权益类、固定收益类、私募资产、全球投资和解决方案为特色的投研策略；投资方案既包括纯境内投资，又将包括以境内投资为主、境外投资为辅的具有中国主题的全球投资方案。

施罗德交银理财的投资团队和投资策略将更加本土化，并结合股东双方的基因和优势，自成一套投研体系、投资理念和流程，发展独立的投资体系。渠道方面，施罗德交银理财将依托于交通银行(行情601328,诊股)集团的强大渠道资源，为其子公司、零售客户、高净值客户、企业客户及同业客户提供具有特色的理财产品和服务，也将依托于施罗德集团覆盖37个国家和地区的强大销售渠道及深厚的客户资源，适时向境外客户推出中国主题产品。

从产品布局上讲，交银施罗德基金主要发行公募基金产品，而施罗德交银理财与交银理财是以服务投资银行理财的中低风险偏好的客户为主。此外，与交银理财等传统理财子公司是从银行资产管理部独立出来的性质不同，施罗德交银理财的主要控股方为外方股东施罗德投资管理有限公司，采用市场化招聘的方式组建投资团队，在建设传统固收投资团队的基础上，注重搭建权益投资和多元投资团队，专注于为理财客户提供权益资产含量更高的特色产品。