兴业期货：经济下行压力叠加疫情负面冲击 货币政策放松应有之义
来源：金融界 2022-04-19 11:23:26
一、降准背景：
去年底中央经济工作会议和年初政府工作报告上均提及2022年国内经济面临“需求收缩，供给冲击，预期转弱”三重压力。
且春节之后，各地疫情又再次反弹，3月起全国防疫措施升级，多个城市先后实施封控。本轮疫情持续时间之长，影响范围之广，对跨区域物流冲击之大，已全面影响国内的总需求和总供给进一步加重了国内经济下行压力。从持续时间上看，奥密克戎毒株的高传染性导致各区域疫情持续时间延长至2个月左右，高于过去几轮1个月左右的持续时间。从影响范围看，出现新增病例的省份最高达到27个，城市超55个。截至4月15日，仍有15个省份还留有中高风险区域，高风险区域14个，中风险区域178个。3月30日至今存在过中高风险区域的城市人口占比达到29.1%，GDP占比达到37.1%。从4月18日公布的1季度经济数据看，疫情打断了年初经济环比缓慢改善的节奏。
数据来源：兴业期货投资咨询部
二、降准规模：
经济下行压力叠加疫情负面冲击，稳增长政策加码的必要性提高，货币政策放松也是应有之义。4月13日，国常会适时提出“适时运用降准等货币政策工具”。从2018年以来的经验看，国常会释放的降准信号确定性较高，且降准落地速度较快。随后4月15日，央行正式宣布全面降准25BP，并堆没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，额外多降25BP，共计释放长期资金5300亿元。本次降准基本属于市场预期内的货币宽松手段，但降准力度却仅有25BP，为2008年以来降准幅度最小的一次，低于市场预期。并且，我国货币政策由数量型转向价格型后，降准的宽松力度并不如降息的宽松力度。
我们认为，本次降准相对“克制”的原因，一是珍惜货币政策空间，部分银行的准备金率已低至5%；二是国内外货币政策周期错位，中美名义利率出现倒挂，国内货币政策仍需内外兼顾；三是俄乌冲突推动国际大宗商品价格上涨并逐渐传导至国内，且新一轮猪周期也逐渐临近，政策宽松也需尽量保持物价稳定。
数据来源：兴业期货投资咨询部
三、降准对各类资产的影响
统计2008年以来，历次降准之后，股票、债券和商品三类资产的走势，我们可以发现，降准宣布前，债市一般可能会提前反应降准的预期，表现为降准落地前的5个交易日内国债收益率提前下跌，而降准落地后的5个交易日内国债收益率继续下行空间不足，长期表现则取决于后续货币政策方向；A股多数情况下降准落地后有所走强，且长期表现好于短期表现；商品在降准落地后的5个交易日内也多数上行。
表1 2008年以来降准前后股债商品资产表现
数据来源：兴业期货投资咨询部
具体到本次降准，由于降准幅度较为克制，低于市场预期，因此对权益和债券的提振力度较为有限，商品也大概率将延续降准前的逻辑。
鉴于国家今年实现经济增长5.5%左右的决心较强，而疫情负面冲击仍然持续，此次降准力度并不足以对冲经济下行压力，后续稳增长政策大概率将继续推出。央行本次降准后仍要求“促进降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘“。但是当前货币政策宽松的掣肘较多，未来宽信用的可行性可能高于直接宽货币，并将出台更多针对小微企业等重点领域与薄弱环节的结构性宽松政策。而作为过去十数年宽信用的最主要抓手之一，以及国民经济最重要构成之一的地产，大概率成为政策宽松主要目标。宽信用+放基建+放地产，或将成为下一阶段的政策重心。基于此分析，我们认为商品或将更加受益，其中重预期而轻现实，且需求直接受益于固定资产投资的大宗投资品，如黑色金属、有色金属等表现或将相对更强。
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