股市高回报幻觉“终结”！大成基金投资老将“小作文”再掀公募年报关注小高潮：谈场心碎的恋爱收获成长

2021年公募基金年报披露渐入高潮，规模PK、业绩PK、“粉丝”PK、文采PK...皆是看点

这不，大成竞争优势混合基金 （090013）的年报就引发了广泛关注，焦点在“大成基金年报小作文——你是少女我是少男，在一起谈一场几乎心碎的恋爱，收获的是成长而不是幸福。”

另外，在大成新锐产业混合 （090018）年报中，执业3年就管理该基金的基金经理韩创也在研报中这样感慨：投资不能只是低头走路，还必须要抬头看天，即必须选择符合时代发展潮流的企业。

基金年报是公募基金产品一年六份“财报”中数据公布最全的，每只基金年报资料厚达几十页（40页~60页不等）、全文3万~6万字左右，除基本财务信息、十大重仓股外，还有隐形重仓股、持有人户数等非常重要的投资线索。

翻阅大成竞争优势混合基金2021年报，报告期内该基金金份额净值为 1.5987 元，份额净值增长率为 26.28%，远超业绩比较基准，规模3.87亿元，持有人户数8110。引用大成基金首席权益投资官、基金经理徐彦在年报中的分享，“排名中等、回报尚可、波澜不惊——报告期内该基金取得了约 20%的收益。和 2020 年相比，收益率接近，但在同类基金中的排名却截然相反，似乎 20 年的 D 等生一晃成了21 年的 A 等生。”

回顾这一年的运作，这位投资老将年报中提到了以下两点值得投资人思考：

（1）首先，相对于我做了的，更重要的是我选择没有去做的：不参与泡沫。疫情是一场战争，特殊环境下全球政策制定者都在金融上采取了应对措施，但更重要的是大众对这些措施的反应：完全可以理解是基于本能、而不是理性，从而有可能是过度的，这尤其是在 A 股、反而不是美股，催生了泡沫。对于我熟悉的很多公司，在很长时间里我坚信如下判断：股价显著超过实际价值。

在泡沫最大的时候，我对此也毫不怀疑，一年多过去了，一些股价的走势验证了我的判断，一些还在验证的过程中。在泡沫最大的时候，我当然也怀疑过，我怀疑的是：在面对专业问题时，专业人士应该在多大程度上像大众那样也依赖于本能而不是理性；如今我的答案很确定：只有伟大最终才能融合理性和本能，但我们都很平凡，疫情阶段的经验并不普适。

2）其次，是我做了的：也是我很多年里一直做的，基于对企业价值的判断以合适的价格买优质的公司。从结果看这又分为两类：判断对的和判断错的。判断对的收益率有高有低，虽然收益率低的低于本基金这两年的总回报，但合计是正贡献；判断错的也有部分赚到了钱，但合计是负贡献。对于判断错的，我想再次强调那个普适的教训：这是一个巨变的时代，很多历史经验甚至规律完全不适用于将来。

过去两年里，我没有参与泡沫——这是正常的而不是不正常的；我做着很多年里一直在做的事，但面对这个巨变的时代以及突发的疫情，判断有对有错——希望您能理解，这也是正常的而不是不正常的。两年后的结果是：排名中等、回报尚可、波澜不惊，这三点如何排序非常主观，但带给您的体验也许也应该是正常的：既没有过冷也没有过热，正如同我在跑一场投资的马拉松，而您在家里波澜不惊得看那位选手在跑这场马拉松一样——虽然我们都更爱看百米飞人大战，但毫无疑问，投资、乃至人生，都更像一场长跑而不是短跑。

从年报中，我们也了解到大成竞争优势混合基金是2014 年 4 月 22 日由大成保本混合型证券投资基金第一个保本周期到期后转型而来。自转型至今，据WIND数据显示，2015年~2021年7年间，该基金确实如徐彦在年报中中的描述——排名中等、回报尚可、波澜不惊。7年间4次超过同类产品平均，年度回报与同类平均、沪深300的比较变化，也让市场对该基金的综合评级发生了较大的变化：2017年五颗星、2018年四颗星、2019年一颗星、2020年一颗星、2021年二颗星（见下图所示）。

那么这只基金是否还有投资价值？

从数据来看，大成竞争优势从2014-04-22成立以来，已取得185.38%的收益，小于同类平均水平，同类排名193/367。从各区间表现看，该基金今年以来表现突出，收益率-6.46%（截止2022年3月28日），同类排名127/2670；1年收益率11.26%，同类排名185/1818；3年收益23.79%，同类排名632/694；5年收益41.08%，同类排名350/451。 从风险控制角度看，在最近一年中，该基金的下行风险为7.32%，小于同类平均；年化波动率为11.06%，小于同类平均；综合该基金的下行风险和波动率在同类基金中的排名，该基金风险为低。

大成竞争优势重仓持股

展望2022年，徐彦称，今年将是全社会对楼市未来长期资产收益率预期回归正常的一年，对股市高回报幻觉也将“终结”。我们预判，由于股市的市场化，基金今年的收益率很可能低于过去两年。我无法说未来是资产管理行业最好的时代，因为毫无疑问对任何行业在一般意义上红利时代才是最好的时代，我只能说未来是对资产管理行业专业性提出更高要求的时代。