社会三维绩效方法论：正面的ESG新闻对公司股价有帮助吗？

你很清楚这个过程：一家知名公司被发现污染环境或无视消费者安全。媒体都在报道这件事，公司的股价也随之下跌。可见，投资者对追踪这些“环境、社会和治理” （ESG）问题越来越感兴趣是有道理的。

可是，如果一家公司做得很好，比如承诺从更可持续的来源获得原材料，或者启动一项增加员工多样性的计划，情况又会怎样呢？市场会奖励这些努力吗？某些类型的举措是否比其他举措更能提升股票的价值呢？

凯洛格商学院会计信息与管理学助理教授亚伦·尹（Aaron Yoon）和哈佛商学院的乔治·塞拉芬（George Serafeim）最近通过分析3000多家公司的数据探讨了这个问题。他们发现，在有关一家公司的正面ESG新闻出现后，该公司的股票价格确实倾向于上升，但前提是该新闻具有重要的财务意义——也就是说，与该公司所在行业直接相关。

例如，一家科技公司决定在其大楼的自助餐厅只提供可持续种养殖的食品，就不会被人们视为重大举措。但是，一家咖啡公司承诺为农民的咖啡豆支付公平价格，就符合条件了。“这时候，市场就会奖励这些公司。”亚伦·尹谈道。

考虑到ESG涵盖了大量的公司活动，所以，研究人员还研究了哪类ESG新闻会引起投资者最大的反应。在查看了重要新闻和非重要新闻后，他们发现，投资者并没有对每一种积极的进展都做出反应。但他们确实对产品影响客户的新闻做出了强烈反应，比如产品的安全性、可负担性，或产品在消费者隐私方面的变化。因此，如果公司正在寻求积极的市场反应，那么在这些领域投入更多的资源可能是有意义的。改善劳动实践（labor practices）和降低产品对环境的影响也会推升股价的小幅上涨。

总体而言，该研究表明，投资者认为，至少有一些ESG改进是值得做的，企业不应该仅仅关注那些耗费公司资金、却没有带来太多财务回报的举措。

分散关注点

然而，要弄清楚哪些ESG问题最值得关注是很困难的。在一个理想的世界里，一家公司会解决所有这些问题。但是，由于时间和资源有限，公司应该优先考虑哪些举措呢？

一项针对100家公司从2002年到2010年的动态研究表明，股票价格会因ESG坏消息而下跌，但在好消息之后却没有变动。“虽然股东似乎会惩罚企业不良的社会责任表现，但他们并没有真正奖励正面的行为。”论文的作者写道。

另一项对约750家公司从2001年到2007年的动态进行的研究发现，市场对糟糕的企业社会责任表现也有类似的负面反应。在某些情况下，即便是这方面的正面消息也会使股价小幅下跌，可能是因为投资者认为这类举措是在浪费股东的金钱，或者难以量化长期收益。

但亚伦·尹表示，这些研究中使用的数据是在ESG在投资中的重要性真正被广泛认可之前收集的。

的确，亚伦·尹和塞拉芬几年前进行的研究表明，只要ESG项目对公司的业务有重要意义，投资者就会积极响应。在他们的这项研究中，他们创建了两个假设的投资组合：一组公司的ESG项目的重要性排名靠前，另一组公司的ESG项目重要性排名靠后。他们发现，在20年的时间跨度内，ESG项目重要性排名靠前的公司组合比另一个公司组合获得了更高的回报。

因此，在一项新的研究中，他们着手研究这一趋势是否会在现实世界中持续下去。

重要与否？

研究人员求助于Truvalue Labs，这是一家使用人工智能分析ESG投资相关数据的公司。该公司的软件每天都会对新闻文章进行梳理，以获取有关公司ESG发展的信息，其中包括分析师和监管机构等消息来源的观点。然后，该公司的算法将每条新闻按对企业是否具有财务重要性进行分类。该软件还会将每篇报道归入正面和负面两类。

该数据集涵盖了能源、医疗保健、通信、金融和消费品等行业3126家公司2010年至2018年的相关动态。亚伦·尹和塞拉芬对每家公司新闻发布前5天至消息发布后5天的股价进行了追溯。然后，研究人员计算了每日市场调整后的收益率，也就是说，相对于市场每天的整体走势，股票表现如何。

为了确保每个事件都有足够的新闻报道，以便将其准确地分类为正面或负面，研究团队会首先审查至少三篇文章报道的事态发展。当消息重大且正面时，该公司的股价在消息公布当天的表现平均超过市场0.6%，或60个基点。但当正面的ESG消息并不重要时，股价似乎根本没有受到影响。

人们就这个话题写的文章越多，反应就越大。例如，如果找到了至少5篇报道ESG重要进展的文章，那么，该公司的股价当天相对于市场会平均上涨2.2%，或217个基点。投资者似乎也会因为负面的重大新闻而惩罚企业，但只有在这些事态发展得到广泛报道时才会这样做。3、4篇文章报道的坏消息并没有引起很大的反响，但事件被至少5篇文章报道，股价则会下跌0.7%。

客户至上

接下来，研究人员对市场是否对ESG进展的类型做出不同的反应进行了更细致的研究。研究团队将新闻（包括重要进展和不重要进展）分为五类：

● 社会资本，是指与产品对消费者的影响有关的环节。例如，产品是否安全、是否高质量以及广告是否真实等。

● 自然资本，其中包括该公司对空气质量的影响，以及该公司是否妥善处理了危险废物等问题。

● 人力资本，包括劳动实践和员工安全。

● 可持续领导力，主要包括与商业道德相关的问题。

● 商业模式和社会创新，比如更有效地提高产品生命周期以及减少对环境的破坏。例如，一家食品公司可能决定开始使用生物可降解的包装。

研究人员发现，社会资本问题引发了最强烈的反应，正面消息导致股价上涨1.9%，或190个基点；负面消息导致股价下跌1.1%，或110个基点。“市场反应非常强烈。”亚伦·尹谈道。投资者也会对商业模式、社会创新以及人力资本等方面的好消息给予奖励。

有趣的是，研究人员发现，对于自然资本而言，坏消息出现时，股价会下跌，但好消息出现时，股价却不会有太大波动。亚伦·尹谈到，造成这一结果的部分原因可能是大多数有关自然资本的消息都是负面的。举例来说，一场石油泄漏事件会引发大量的媒体报道。但是，一家公司为防止石油泄漏而采取的安全措施可能就不会得到那么多的关注了。

这并不意味着企业不应该投资于更好的环境实践。虽然他们可能不会得到投资者的赞许，但他们积极主动的努力会降低日后发生争议的可能性。“对公司来说，在自然资本问题上努力避免坏消息仍然很重要。”亚伦·尹谈道。

研究团队发现，人们对治理和领导层方面的新闻——比如腐败丑闻——反应甚微。不过亚伦·尹认为，这是因为有关一家公司高管的信息往往是众所周知的，所以市场已经将这些因素计入了一家公司的价值。例如，如果一位首席执行官以反复无常著称，那么如果这位高管再次发表煽动性言论，投资者可能只会耸耸肩不予理睬。

亚伦·尹表示，总的来说，这项研究的结果表明“潮流已经改变”，市场“承认ESG是一项非常重要的投资”。

（来源：凯洛格商学院。图片来源于网络，若涉及版权问题，烦请联系我们。本文详见于【《家族企业》杂志2022年1/2月合刊】 未经本刊授权，不得转载；经本刊授权转载的，请注明来源。）