金饰热销，“黄金时代”来了？高盛：该买了！

1月27日，中国黄金(行情600916,诊股)协会发布的数据显示，2021年，全国黄金实际消费量1120.90吨，与2020年同期相比增长36.53% ，较疫情前同期增长11.78% 。

我国是全球黄金消费大国，随着虎年春节即将到来，以黄金为代表的礼物消费也进入了旺季。近日，记者在郑州部分黄金饰品商场看到，虎年金钞、金条和造型各异的虎年金饰都摆放在最显眼的位置，吸引了众多消费者购买。春节即将到来，黄金消费能否迎来高峰？什么样的黄金产品比较热销？

春节前黄金消费市场升温

近日，记者走访郑州丹尼斯、国贸360等商场发现，黄金促销活动正如火如荼地进行，其中生肖黄金饰品、婚庆首饰品类售卖较多。“相较去年，最近商场在黄金上的销售有明显的增长。”郑州航海路丹尼斯某柜员告诉记者，“最近我们晚上延迟到23点下班。”

在商场，一位中年男士正给两个孩子买金钞和虎年生肖。“一张金钞有一克，500块钱一张，大年初一给孩子发金钞，比发现金有意义。这个生肖每年给孩子买一个，等12岁的时候可以集12个，对孩子的成长也很有意义。”该中年男士说。

为何大家喜爱购买黄金？

“临近春节，黄金需求显著增加，一方面是消费者手中有多余的现金但无法用于出游等可选消费，在新年促消等相关措施的刺激下，实物黄金首饰等的销量亦有稳定上升；另一方面，近年人们的消费观念不断趋于理性，更愿意追求品质和性价比兼备的消费，黄金可更好满足这部分人的需求。”广发期货贵金属研究员叶倩宁说。

记者从金饰柜台处获悉，当前古法金很流行，尤其是手镯之类。不过，现在一个古法金手镯加上工费，得16000元一只（30克），价格相对偏贵。

“这两年结婚的买古法金的比较多，毕竟是这两年最流行的工艺。”丹尼斯某柜台人员说。

黄金需求主要包括珠宝首饰消费、工业消费和投资等方面需求，一般首饰消费需求占比相对较高，而投资需求与工业需求占比较小。中国黄金协会公布的数据显示，2021年全国黄金实际消费量1120.90吨，与2020年同期相比增长36.53%，较疫情前的2019年增长11.78%，其中，黄金首饰消费711.29吨，较2020年同期增长44.99%。“2021年以来随着国内疫情防控形势逐步好转，黄金消费需求继续释放，居民对金银首饰等需求有所增加。作为中国传统节日，春节临近，各种金银首饰也进入消费旺季，黄金需求有所增加。”徽商期货贵金属分析师从姗姗说。

宏源期货贵金属研究员王文虎认为，黄金首饰消费方式不断创新，零售企业持续开展网络直播等多种形式的线上营销活动，加工企业不断研发轻量化新品类黄金饰品以迎合年轻消费人群的审美需求。另外，以美联储为代表的全球流动性收紧，使投资者越发担忧全球经济增长，叠加全球新冠肺炎疫情、俄罗斯与乌克兰冲突以及中东问题、伊核问题、阿富汗问题等，市场对金条金币等黄金的投资避险需求增加。

投资者当前是否适合买入黄金？

1月27日，中国黄金协会公布的数据显示，2021年国内原料黄金产量为328.98吨，比2020年减产36.36吨，同比下降9.95%。其中，黄金矿产金完成258.09吨，有色副产金完成70.89吨。另外，2021年进口原料产金114.58吨，同比上升0.37%，若加上这部分进口原料产金，2021年全国共生产黄金443.56吨，同比下降7.50%。“2021年国内黄金产量下降的主要原因是山东省、河南省两个黄金生产大省的阶段性停产，是全国黄金产量下降的主要原因。”从姗姗说。

叶倩宁告诉记者，中国黄金的产量连续5年出现下降，一是部分矿山处于自然保护区，需依法退出，但新投产项目未有产出；二是2021年黄金选矿过程中产生的氰化尾渣和含氰废水处理污泥被列入危险废物后，环保督查力度持续加大，对处置过程不符合豁免条件的中小型矿山的生产影响较大；三是矿商办理采矿许可证所需费用较大，影响新建项目投产进度。

与2020年相比，2021年沪金期货收盘价下跌5.16%，收盘价平均值为375.79元/克。而2019年沪金期货收盘价平均值为314.78元/克，全年上涨21.05%。2020年沪金期货收盘价平均值为389.53元/克，全年上涨13.98%。

从姗姗介绍，最近几个交易日黄金价格大幅回调，目前价格已回落在2021年年初的水平。2021年随着全球经济持续恢复，美联储政策收紧预期逐渐升温，美元指数持续走强，贵金属板块振荡回落。目前看，黄金依然处于下跌趋势中，2022年市场交易的主要逻辑是美联储加息节奏，从1月美联储政策会议结果看，美联储对加息态度偏鹰派，并声称不排除在每一次FOMC会议上都加息，面对美联储强硬加息态度，美债收益率、美元指数振荡上行利空黄金价格。因此，在美联储降息预期未落地之前，黄金或仍振荡偏弱运行为主。

王文虎认为，随着以美联储为代表的各国央行陆续收紧货币政策和全球新冠肺炎疫情逐步缓解，黄金价格重心呈现振荡下移趋势，预计2022年第二、第三季度黄金价格将出现最佳的买入点位，届时，投资者可以买入黄金并长期持有。

“对比上轮美联储加息+缩表周期黄金的表现，由于本轮紧缩的周期收窄，预计对黄金带来的短期波动相对更大。”叶倩宁表示，从历史来看，市场预期在酝酿初期往往高估，在全球疫情仍存在扰动的情况下，美联储紧缩的最主要目的为抑制高通胀的持续，若后期疫情控制出现较大进展而得到缓解，或鹰派加息导致美国经济再度出现类衰退的迹象，美联储可能需要再度放松货币政策，因此利率水平持续走高的空间有限。黄金经历了2021年的回调后整体处于低估状态，在全球央行货币政策总体保持宽松的情况下有长期对冲风险和抵御通胀的价值。

从历史经验看，在美联储的加息和缩表过程中，黄金价格并不会持续下行，具体而言，2015年12月15日至2017年9月20日美联储加息阶段，COMEX黄金和上海黄金期货价格分别上涨22.67%和23.64%；2017年9月21日至2018年12月18日美联储同时加息和缩表阶段，COMEX黄金期货价格下跌4.79%，上海黄金期货价格上涨0.66%；2018年12月19日至2019年9月30日美联储缩表阶段，COMEX黄金和上海黄金期货价格分别上涨17.92%和22.55%。

王文虎认为，虽然短端利率的抬升和通胀预期的回落会使黄金价格有所承压，但美债长端利率的长期走势仍受经济增长预期主导，在加息和缩表周期中可能走平，进而不会对黄金价格形成持续压力。因为在未来货币紧缩周期的某个阶段，尤其是在新冠肺炎疫情期间累积的避险资金逐步退出黄金市场后，全球经济增速的预期放缓也会拖累美债长端利率波动中枢有所下移，市场对黄金的配置需求或许会受避险偏好和投机头寸的支撑而有所回暖，黄金市场会有阶段性上涨的可能。

高盛：该买黄金了！

高盛分析师Mikhail Sprogis等人1月26日表示，是时候买点黄金等防御性资产了。

高盛去年就是黄金多头，但最终遭市场打脸。高盛当时认为，受弱势美元和新兴市场需求推动，黄金将最高涨至2000美元/盎司。但由于去年发达经济体增长好于新兴市场，且市场预期通胀只是暂时的，黄金基本面疲软，最终2021年全年下跌了7%。

今年，高盛在报告中继续看多黄金，将金价预期从2000美元/吨提升至2150美元/吨。理由是以美国为主的发达经济体增速放缓，且高通胀将催生黄金投资需求。同时，新兴市场经济的复苏将催生黄金消费需求。

换言之，高盛认为，黄金今年将成为对冲高通胀的防御性资产。

高盛指出，虽然黄金和比特币都有对冲通胀的功能，但二者的逻辑不同。黄金是避险情绪（risk-off）下的通胀对冲资产，而比特币是风险情绪（risk-on）下的通胀对冲资产。随着美联储加速收紧对抗通胀，虽然美国经济还不至于衰退，但高盛预计美国经济增速将显著下降，加息周期将带来风险情绪的反转（从risk-on到risk-off），这将成为推动黄金上涨的主要逻辑。

高盛认为，衰退风险是投资者对黄金偏好的关键晴雨表。比如最近实际利率快速上升，黄金的表现就非常有“弹性”。这往往发生在周期后期，市场对避险资产的需求开始上升。对美国经济衰退概率的预期将成为黄金ETF流入的核心驱动。2021年美国经济高速增长和宽松的金融环境，使得市场丝毫不担心衰退风险。然而到了2022年，市场对美国经济前景的预期正在恶化。

高盛认为，美元企稳和新兴市场需求也将成为黄金上涨的助力。由于市场已经大致计入美联储多次加息的风险，美元今年预计将企稳，且有轻微下行风险。这一“逆风”的消退，将导致新兴市场对黄金消费需求的上升。

此外，高盛还指出，黄金还是地缘政治冲突的“终极对冲”。当地缘政治风险严重到足够影响美国经济时，黄金就会成为有效的对冲工具。比如2001年的“9·11”事件，以及2003阿富汗战争。若地缘政治风险对美国冲击不大时，黄金涨幅就有限。