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央行超预期下调MLF利率，货币政策逆周期调控加码

来源：东海期货研究 2022-01-17 16:24:58

要点：

中国央行：为维护银行体系流动性合理充裕，2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。

解析：

央行超量续作MLF，降息操作超市场预期

1月17日，中国人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，本月有5000亿MLF到期，属于超额续作，一方面是为了缓解春节期间流动性问题；另一方面在当前经济下行压力较大的情况下对冲经济下行的压力。此外，下调中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率10个基点。此次央行降息略超市场预期，首先在幅度方面高于市场预期的5个基点；其次在时间上略有提前。此次政策利率下调是继央行下调LPR市场利率之后的又一次降息降息行为，主要是为了降低银行资金成本进而降息实体经济成本，实现稳定经济的目标。目前国内货币政策已经入实质性宽松阶段，未来，预计货币政策将维持宽松，保持经济运行在合理区间。

三大因素导致本次降息，未来预计货币政策将灵活适度

本次降息的原因主要有三个方面：一是经历 2021 年 7 月和 12 月两次降准之后货币政策已实质性宽松，可是2021 年 12 月信贷余额增速依然延续回落趋势，且已降至11.6%，创2002年 6月以来最低，信贷需求仍旧疲弱，宽信用需要在降准之外进行额外的降息刺激。二是美联储12月议息会议纪要显示，在高通胀压力下，今年美联储将加快政策收紧步伐，除加快缩表之外，加息步伐也将加快，市场预期今年三月可能首次加息；在当前国内经济下行压力较大的情况下，留给央行实行货币宽松操作的时间和空间已经不多；央行此时降息在一定程度上体现了货币政策操作的前瞻性。三是目前国内房地产市场下行趋势明显，房地产投资和销售数据持续大幅下行以及房价连续4个月环比回落，房地产市场的持续疲软进一步增强了稳定经济的难度，此次降息在一定程度上能够降息居民端和房企端的资金成本压力，进而稳定房地产市场。因此，对冲经济下行的压力，保持国内经济运行在合理区间，未来，预计货币政策将维持宽松状态。

本次降息对市场的影响

本次降息和超额续作MLF的考虑主要在于置换到期MLF、降低金融机构成本和通过释放流动性加大对实体经济的支持力度。对于股票市场来说，一方面超额续作MLF使得市场资金短期更加充裕，另一方面超预期降息导致市场利率进一步下降，股市资金成本降低，短期有利于市场风险偏好的整体提升。对于债券市场而言，在当前国内经济下行压力较大，国内通胀见顶回落，债券利率重心有望进一步下移；此时超于降息10个基点且超额释放流动性，有利于进一步降低资金成本进而引导债券利率进一步下行，因此对于债券价格是一大利多，债券价格有望继续走强。对于人民币汇率而言，短期在国内经济下行压力较大，美联储超预期加息的情况下，国内超预期降息，中美利差收窄，对于人民币汇率端有一定的贬值压力；但是鉴于目前人民币整体偏强且央行前瞻性操作，短期对人民币汇率的冲击不大。对于商品市场来说，降息和超额释放流动性，一方面有利于提高风险偏好，短期黑色、部分有色等内需型商品有望获得支撑；中长期也发挥着为实体经济降成本的作用，未来房地产、制造业等实体经济部门有望获得低成本资金进而拉动经济平稳增长，因此中长期利好内需型商品。