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中诚信国际董事长闫衍：年内债市违约呈现“一增一减”特征

来源：国际金融报 2021-12-09 19:24:46

12月9日，中诚信国际-穆迪2022年信用风险展望研讨会在线上举行。此次会议以“后疫情时期中国经济复苏的挑战与信用趋势”为主题，就宏观经济、债券市场信用风险展开深入讨论。

会上，中诚信国际董事长、总裁闫衍表示，2022年我国宏观经济下行压力将有所缓解，但在降杠杆、减负债叠加高基数债务压力下，部分高杠杆和尾部企业再融资难度或有所增加，信用风险仍存在一定释放压力。

回顾2021年，闫衍指出，债券市场信用风险主要体现为以下三个特点：

一是在高度重视防范化解债券违约风险背景下，债券市场新增违约发行人有所减少。但受多家大型民企爆发违约风险影响，债市信用风险仍在持续释放。

今年以来，监管部门为有效防范化解风险，促进债市高质量发展，发布一系列政策并对相关政策制度进行完善。随着防范化解债券违约风险政策效果的显现，前11个月债券市场新增违约发行人20余家，达到近三年来最低水平。但受大型企业债务违约的影响，债券市场合计违约规模将近1800亿元，已超过去年全年的违约水平，债券市场债务违约呈现“一增一减”特征。

此外，大型民企的风险暴露也对市场情绪形成一定冲击，投资者风险偏好有所下降，进一步加剧尾部企业的融资难问题和风险压力。

二是严监管下房地产领域流动性风险和信用风险加速释放，民营房企风险暴露较为突出。

闫衍表示，近两年地产行业政策监管持续趋严，“三道红线”等调控政策使房地产企业外部融资渠道受到了明显限制。与此同时，“集中供地”政策或将进一步压缩房地产企业盈利空间，对其资金调配及运营能力提出更大挑战。

具体来看，房地产企业违约发行人的占比近30%，且大部分为民营企业。这也与行业内部融资表现分化有关，资金更多地流入高等级国有房企，弱资质、高债务民营房企的行业尾部信用风险仍在出清或在底部徘徊。

“近期为维护地产市场健康发展，地产行业政策在‘房住不炒’的基调下有所微调，融资政策出现边际宽松，地产行业宽信用预期升温，但对民营房企信心修复仍需时日。”闫衍进一步指出。

第三个特点是债券兑付延期/展期事件有所增加，发行人信用风险或延迟暴露。2018年以来，发行人与持有人达成债券展期协议的事件逐年递增，年内债券展期规模同比进一步增加近50%。

闫衍指出，债券展期兑付对于阶段性缓解发行人债务压力起到一定积极作用，但是否能真正解决发行人的债务兑付危机，很大程度上取决于其自身造血能力的修复，以及外部融资渠道的改善。

从目前已到期的展期协议结果来看，展期后发生违约或再次展期仍占多数可达到六成以上，而完成兑付数量占比仅有10%。此外，随着展期事件可接受度提升，债券展期兑付期限也在逐渐变长。总体来看，债券展期发行人很大程度上存在信用风险延迟暴露的可能。

展望2022年，闫衍表示，疫情影响的不确定性、全球金融市场的新动荡以及后疫情时期全球供应链的再调整，为2022年我国宏观经济发展带来新的挑战。在此背景下，微观主体所面临的市场需求压力还会延续，且在“双碳”目标约束下能源成本及工业原料成本仍有上行压力，特别是中小企业面临的成本压力或许更为严峻，内生融资能力的恢复存在一定不确定性。

“考虑到当前经济整体依旧偏弱、房地产调控的溢出效应、地方政府财力减弱和平台公司融资收紧、防范房地产领域债务风险的超预期爆发，债券市场信用环境仍存在一定的压力。”闫衍进一步指出。

此外，闫衍认为，近期，随着宏观政策保持宽松态势，宽货币和宽信用预期提升，信用环境或边际改善。然而在降杠杆、减负债叠加高基数债务压力下，部分高杠杆和尾部企业再融资难度或有所增加，信用风险仍存在一定释放压力，同时也要警惕非金融部门债务风险引发系统性风险传导的可能。