IPO观察|锐捷网络利润成色不足,负债率远超同行仍大额分红超亿元

11月25日，证监会官网更新了锐捷网络股份有限公司（以下简称“锐捷网络”）的招股说明书。据悉，锐捷网络早在2020年就向深交所提交了首次公开发行股票并在创业板上市的申请材料，后因发行人及保荐人更新财务资料，于2021年3月23日中止发行上市审核。2021年5月21日，深交所恢复了锐捷网络的发行上市审核。

对锐捷网络而言，现在正处在全力冲刺IPO阶段，但其报告期内净利润成色不足、毛利率趋于下行，公司还在资产负债率居高不下的情况下大笔分红，种种问题引发关注。

利润依赖税收优惠

毛利率连年下行

招股书显示，锐捷网络成立于2003年，是ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。

2018-2020年，锐捷网络实现的营业收入分别为42.82亿元、52.20亿元、66.98亿元，同比增速分别为13.04%、21.89%、28.31%，在营业收入上保持了上升态势。但值得注意的是，在良好的营收表现背景下，锐捷网络的净利表现却并不好看，2018-2020年，锐捷网络的净利润分别为3.28亿元、3.68亿元、3.10亿元，同比增速分别为-0.70%、12.33%、-15.65%，除2019年增速有所上升，其余均为下降状态，2020年甚至出现较大下滑。

不仅如此，招股书显示，锐捷网络的利润还高度依赖税收优惠政策。2018年至2020年，公司享受的税收优惠金额分别为1.73亿元、1.43亿元、1.62亿元，占当期利润总额的比例分别为55.16%、41.63%、64.78%。优惠比例惊人，若剔除税收优惠，其利润成色将大打折扣。

锐捷网络招股书中也承认，公司存在税收优惠依赖的风险。锐捷网络称，如果未来公司不满足高新技术企业认定的条件，或软件产品退税等税收优惠政策发生变化，使得公司无法继续享有上述税收优惠政策，公司经营业绩将受到不利影响。

从毛利率来看，2018-2020年及2021年上半年，锐捷网络综合毛利率分别为46.07%、45.43%、38.16%、37.98%，低于同期行业均值49.15%、50.09%、50.40%、55.29%。在同行业上市公司毛利率均值逐年上升的情况下，锐捷网络整体综合毛利率呈下滑趋势。

公司解释称，一方面，随着近年来公司数据中心交换机产品营业收入的增长，公司产品结构有所变化；另一方面，市场规模和潜力较大的小微企业市场推出了高性价比的交换机、无线、安全网关等系列产品，在一定程度上影响了公司整体毛利率水平。

核心部件芯片依赖进口

正如锐捷网络招股书的数据，网络安全产品行业不仅有上市公司抢占蛋糕，市场规模和潜力较大的小微企业也在以高性价比的产品占领市场，锐捷网络正面临市场的严峻考验。

而在锐捷网络的成本投入上，也有隐忧。招股书显示，锐捷网络产品所需的主要原材料包括芯片、元器件、光模块、电路板、电源模块等，其中芯片作为网络设备的核心零部件，对于网络设备产品性能有着重要影响。

红星资本局注意到，2018年至2020年，锐捷网络的芯片采购额分别为4.49亿元、6.79亿元、11.19亿元，占当期采购总额的18.36%、22.26%、22.71%。去除代工代采模式下整机采购金额影响后，公司芯片采购额占公司当期原材料采购总额的比例分别为40.21%、43.81%、44.71%。

锐捷网络称，与公司合作的芯片原厂主要包括Broadcom等国外厂商，上述厂商与锐捷网络的合作关系稳定。出于对客户需求、自身产品性能及市场竞争力等因素的考虑，目前主要使用国外厂商的芯片。但锐捷网络也表示，若未来国际经济贸易形势出现重大不利变化，公司将面临芯片供应不足的风险，可能对公司生产经营产生不利影响。

超高负债率下仍分红超亿元

锐捷网络不仅净利润以及毛利率表现不佳，高额的负债也给公司带来了巨大的压力。

招股书数据显示，2018-2020年，公司负债合计金额分别为12.14亿元、15.44亿元以及27.41亿元；资产负债率分别为62.88%、67.24%以及72.07%，连年高于行业均值的35.56%、36.69%以及32.46%。

从短期偿债能力看，2018-2020年，锐捷网络的流动比率分别为1.5倍、1.33倍和1.21倍，同期可比公司均值分别为2.17倍、2.29倍和2.73倍；锐捷网络的速动比率分别为0.93倍、0.78倍和0.64倍，同期可比公司均值分别为1.85倍、1.97倍和2.44倍。对比来看，锐捷网络偿债能力与同行可比公司均值的差距进一步拉大。

对此，锐捷网络表示，主要系公司为满足公司业务扩张需求增加向控股股东及银行短期借款所致。2018-2019年，公司利息保障倍数保持在较高水平，具有较强的长期偿债能力。2020年，公司利息保障倍数有所下降，主要系出于备货考虑的借款融资上升所致。

但需要提及的是，在公司资金压力重重的情况之下，锐捷网络仍没忘记现金分红。招股书数据显示，2018、2019年，公司共实现两次现金分红，金额分别为3.38亿元、3.68亿元，累计实现分红金额高达7.06亿元，比同期净利润合计金额还高。

这不得不让人疑惑，锐捷网络此次IPO中所称募集资金用途的补充流动资金部分还有无必要？

在以上种种风险之下，锐捷网络能否闯关IPO成功？红星资本局将持续关注。

红星新闻记者 杨程

编辑 陶玥阳

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