又一小米生态链企业冲刺IPO，素士科技“让步”毛利率却仍忧心行业竞争，研发仅为广告费的三分之一

随着近年来“她经济”、“懒人经济”的盛行，使得个护小家电产品成为现代生活中不可或缺的产品之一。

11月22日，深圳素士科技股份有限公司（以下简称“素士科技”）披露了招股书。此次IPO素士科技拟募资7.75亿，分别投入到全产品升级、品牌推广及营销升级建设等项目。

值得一提的是，这是继石头科技、九号公司和趣睡科技后，又一小米生态链企业冲刺IPO。正所谓树大好乘凉，作为小米生态链企业素士科技不但拥有资金上的援助，还有销售方面的支持，可是即便如此，过度依赖小米集团的素士科技不但要“让渡”毛利率，还要警惕小米生态链上的行业竞争。

受制于小米生态链模式，“让步”毛利率还要忧心竞争

素士科技成立于2015年，主营个人护理小家电产品的设计、研发与销售。聚焦于头部护理场景形成了口腔护理、须发护理、美发护理三大产品类别。公司产品分为自有品牌产品和小米定制米家品牌产品，其中自有品牌以“素士”为主，还包括“AIRFLY”及“品敬”。

在国内个护小家电市场，以欧乐B、飞利浦、戴森为代表的外资龙头仍占据主导地位，而素士科技的电动牙刷、冲牙器、电吹风更倾向于“亲民风”，价格围绕在300-500元。

值得一提的是，素士科技主要采取以产品研发设计和销售为主，代工生产的轻资产经营模式，公司无自建生产工厂。

股权结构方面，有着华为背景的孟凡迪是素士科技董事长兼总经理，合计控制素士科技33.81%的股份，为公司实际控制人。

此外，小米集团通过其控制的天津金米持有素士科技8.57%的股权，素士科技董事陈波为天津金米在公司董事会的代表；小米相关方顺为科技持有素士科技10.9%股份。天津金米和顺为科技对公司的投资均为参股投资，具有表决权，但对素士科技经营决策无控制权。

2018年至2021年上半年，素士科技前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为82.86%、78.08%、72.16%和66.86%，客户集中度较高，主要客户包括小米集团、明岳明喜、启橙云方等。作为小米生态链企业，素士科技与小米集团关联交易占比较高，即便销售收入占比呈下滑趋势，但小米集团依然为公司的第一大客户，分别为73.52%、61.31%、60.6%和56.4%。

同时，小米模式下素士科技毛利率较低。2018年至2021年上半年，小米模式下素士科技毛利率分别为20.18%、18.13%、19.11%、22.82%，该类产品主要为定制米家品牌产品，主要采用利润分成模式，即在小米集团的各种渠道实现对外最终销售后，小米集团再将其产生的利润按照双方约定比例分成。因此，素士科技分成利润取决于小米集团的最终销售情况。此外，报告期内，素士科技通过分成模式实现的收入占比较大，分别为72.20%、51.82%、52.55%和43.59%。

虽然有大树可以依靠，然而素士科技在小米生态链中依然处于被动地位，不但要“让步”毛利率，公司还处于内忧外患中。

除素士科技外，小米生态链企业中天津须眉科技有限公司、无锡青禾小贝科技有限公司、杭州乐秀电子科技有限公司也生产销售个护小家电相关产品，属于与素士科技经营相同或相似业务的企业。此外，小米作为独立运营的市场主体，可自行或通过与其他第三方合作方式开展与素士科技相竞争的业务。

研发投入仅为广告费的三分之一，现金充裕却仍募资补流

虽然受益于个护小家电需求激增，素士科技的营收规模实现大幅增长，然而公司盈利却着实地掉队了。

2018年至2021年上半年，素士科技实现营收5.34亿、10.25亿、13.71亿和9.06亿，2018-2020年年均复合增长率达到60.17%；同期归母净利润分别4654.46万、3637.59万、6981.81万、9215.67万，而2018-2020年年均复合增长率仅为22.48%。

即便报告期内素士科技的主营毛利率稳步上升，分别为23.64%、25.24%、30.04%和37.28%，然而从产品单价下滑和采购成本上升就不难看出为何公司利润增幅较弱。

素士科技营收占比超5成的口腔护理类产品，其整机产品今年上半年的单价为100.94元，在2019年、2020年连续两年单价下滑后，还不及2018年的126.39元。此外，营收占比近3成的须发护理类产品，整机产品2021年上半年的单价为104.89元，虽然没有出现连续两年降价的情况，然而还是不及2018年的127.85元。

在产品销售单价接连下滑的情况下，素士科技采购产成品的单价却在不断提升。其中，口腔护理类整机产品的采购单价由2018年的43.29元/件上升到2021年上半年的65.07元/件，涨幅过半。

需要指出的是，作为一家科技型公司，素士科技投入的研发费用仅为广告推广费用的三分之一。2018年至2021年上半年，素士科技的研发费用分别为1993.41万、5003.8万、4593.08万和3225.26万，占营业收入比例分别为3.73%、4.88%、3.35%和3.56%。而同时期内，公司广告及市场推广费分别为1497.47万、6617.29万、1.85亿、1.33亿，占营业收入的比例分别为2.80%、6.46%、13.54%和14.75%，主要是在天猫、抖音等平台推广自有品牌产品发生的费用。

其实，从素士科技的专利上也能看出公司在研发上的匮乏。截至11月12日，公司234项目专利中发明专利只有10项。此外，素士科技还存在与小米共同拥有9项专利的情形，根据协议约定，双方均有权自行使用共有知识产权，但小米拥有单独自行使用共有专利生产相关产品的权利。

值得注意的是，素士科技还存在尚未了结的知识产权案件，案由系皇家飞利浦有限公司起诉公司侵害其发明专利权纠纷，涉诉金额1050万。

实际上，素士科技并不缺钱，特别是随着业务规模扩大再加上公司进行了多轮融资后，2018年至2021年上半年，公司货币资金呈现上升趋势，分别为5597.61万、1.03亿、1.49亿和4.96亿。与此同时，素士科技的资产负债率也有所好转并呈现下滑趋势，分别为48.54%、41.93%、39.92%和36.48%。即便如此，此次募资中素士科技却依然计划用1.8亿补充流动资金。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）