供需缺口VS严冬炒作 油价让对冲基金摇摆不定

中秋假期全球股市和大宗商品市场出现了整体性的回落，而原油也在这段时间出现了大幅下跌，跌幅一度超过过3%，随着美国墨西哥湾原油生产逐渐回归，基于飓风导致的供应短缺炒作降温，而美元大幅走强进一步施压市场，市场风险偏好明显降温，油价延续了高位震荡走势。回顾9月份油价最大涨幅一度突破了5%，这也让史上破坏力度最强之一的飓风艾达在油价上做了一个标注，不至于日后回顾历史时找不到这个飓风吹过痕迹，随着飓风艾达影响了美国墨西哥湾接近3000万桶的原油供应缺失，为油价塑造了一个供需缺口短期内再次扩大的基本盘，这也改变了市场悲观预期，油价也回到了年内高点附近，而处在当下这个时点油价仍然面临着不少的悬念。

随着受飓风影响的产能陆续回归，截至9月21日数据显示美国墨西哥湾地区恢复了84%的原油生产，后续供应端缺失对油价的推动炒作将逐渐退出，按目前供需发展趋势以及传统的供需季节性运行展望各大机构基本一致判断接下来四季度供需缺口收窄仍然是大趋势。但同时市场又在关注可能的严冬会对能源市场掀起滔天巨浪，供不应求造成了天然气、煤炭价格飙涨的同时，也让市场出现了考虑石油这个替代选择的声音，尽管目前该选项落地看起来还存在诸多的不确定性，但在各大机构和投行的持续吹风下，看起来投资者也在改变对原油后市的预期。

对于冬季需求目前这个时点是很难下定论，但随着前期油价大幅反弹，以及可能存在的冬季能源危机，显然对油价的后市展望出现了一些变化，我们也观察到了包括对冲基金在内的重大投资者观点开始出现松动，从前期不看涨油价开始有回补多单动作，最新一期持仓报告显示WTI和布伦特原油投机净多单均有明显回升，显然投资者一方面对冬季原油市场供需演绎最终的局面存在一定的犹豫，而油价攀升至年内高价区域加大了这种担忧。

一、不断调整的供需展望

毫无疑问随着艾达飓风过去三周时间，对原油市场的影响已经基本明朗，飓风“艾达”对石油生产和炼油设施造成了严重破坏。飓风巨大的破坏改变了原油市场原本供需缺口收窄的节奏，紧随其后的飓风“尼古拉斯”沿着美国墨西哥湾沿岸又晃了一圈延迟了生产的回归进程。据美国安全和环境执法局（BSEE）截至周三美国墨西哥湾地区关闭了16.64%的原油产量（或32万桶/日）及25.42%的天然气产量（或566.67百万立方英尺/日），另据数据自第一批石油平台被迫撤离的十天内，该地原油产业就损失了1680万桶原油的产量，比历史上卡特里娜飓风造成损失的原油多32%，比飓风古斯塔夫和艾克同期造成的损失多42%。显然飓风艾达的影响持续的时间超过了市场预期，这次飓风影响原油市场供应比正常生产将减少超过3000万桶，这改变了原油市场供需局面。

因供应缺失，美国原油库存降幅大于预期，油价也因此受益出现了明显的走高动作，油价升至六周高位；上周三EIA周报报告显示原油库存变动实际公布减少642.2万桶，预期减少357.4万桶，前值减少152.8万桶。EIA报告显示，美国中西部原油库存上周下跌至2018年10月以来的最低水平。美国海湾沿岸原油库存上周跌至2020年1月以来的最低水平。美国至9月10日当周除却战略储备的商业原油库存为2019年9月13日当周以来最低。持续紧张的供需局势引发市场焦虑，全球基准的布伦特原油自7月以来首次收于每桶75美元上方；虽然飓风导致墨西哥湾产量减少，但是美国能源公司上周连续第二周增加石油和天然气钻井平台，贝克休斯数据显示未来产量的早期指标，石油和天然气活跃钻机数量在截至9月17日当周增加了九台，至512台，为2020年4月以来的最高水平，美国能源署在展望中判断美国页岩油下个月将增长6.6万桶/日，接下来美国原油产量在接下来稳步增长。

OPEC月报显示上个月OPEC原油产量增加了15万桶，其中伊拉克增加了9万桶，阿联酋增加了5.5万桶，沙特增加了6.9万桶，安哥拉增加了4.3万桶，尼日利亚减少了11.4万桶，其他国家产量均小幅变化。将2021年非欧佩克国家的产量预估下调20万桶/日，维持2021年全年石油需求增长预测基本不变，为596万桶/日，2021年第四季度全球石油需求预测下调11万桶/日，至9970万桶/日。欧佩克将2022年全球对其需求预测上调110万桶/日，至2875万桶/日，预计2022年全球石油需求将增加415万桶/日（上月报告预计为为328万桶/日，9月欧佩克+会议上预计为420万桶/日）目前认为，石油需求的复苏步伐将更加强劲，主要将在2022年发生，随着疫苗接种率的上升，预计疫情将得到更好的控制，经济活动和流动性将坚定地恢复到疫情前的水平，进一步的复苏将在一定程度上推迟到明年，届时消费量将超过疫情前的水平。由于全球燃料消费上升和其他地区产量中断，对欧佩克原油的，将更加强劲，尽管其成员国恢复了闲置的生产，但未来几个月，全球将继续面临石油供应短缺，全球经济复苏，加上流动性大幅反弹，极大地提振了上半年的石油需求增长。尽管这一趋势预计将在2021年底前减弱，但总体趋势是积极的。

IEA报告同样判断飓风导致美油的减产抵消了欧佩克的增产。北京时间周二下午，IEA最新月报公布。IEA宣布预计2021年全球石油需求将增加520万桶/日，不过这比8月判断下调了10.5万桶/日，这也是IEA第二个月下调了对2021年需求预期目标，在8月IEA已经将2021年需求恢复预期从585万桶/日下调到了530万桶/日，维持2022年全球石油需求将增加320万桶/日的预期，显然IEA对全球原油需求展望相对自身作为卖方的OPEC而言更为客观务实，早些时间EIA在短期能源展望中同样下调了2021年全球原油需求恢复37万桶/日，到496万桶/日。今年几轮疫情的发展都是超预期的，这也限制了原油需求的恢复进程，不过随着疫情局势得到缓解，几大机构也对10月原油需求的反弹抱有较高期待。

总体来讲近期油价走强主要还是由于飓风“艾达”这个因素导致美国墨西哥湾产量缺失抵消了欧佩克的增产计划，世界必须等待更多石油供应，IEA判断如果欧佩克+继续目前增产计划，市场将从10月开始趋于平衡。这也意味着飓风对油价来说终究还是个短期题材。

市场上还有一些其他因素在影响原油市场，沙特阿美将在10月份下调销往亚州的所有原油的价格，每桶至少下调1美元以吸引买家。消息人士称，尽管大幅降价，但七家主要买家中没有一家要求增加供应。有分析师表示，由于病例的增加，中国和印度以外的原油需求依旧疲软。在沙特降价后不久，伊拉克同样大幅下调下个月出口到美国巴士拉轻质原油的价格基准。伊拉克国家石油销售公司的价格表上规定，销往美国地区的巴士轻质油桶将会享受每桶1.15美元的优惠。除了从地中海的一个港口出口的基尔库克桶价格保持不变，伊拉克对出口各地的石油都削价，通过供应端的动作可以看出，显然产油国们已经在增产过程中开始市场份额之间的竞争。

另外9月发生的一件就有历史意义的事件就是中国方面首次抛售战略原油，经国务院批准，国家粮食和物资储备局首次以轮换方式分期分批组织投放国家储备原油。这是中国国家储备原油有史以来首次投放，本次投放主要面向国内炼化一体化企业，用于缓解生产型企业的原材料价格上涨压力。实施国家石油储备常态化轮换，是发挥储备市场调节作用的重要途径。通过公开竞价销售向市场投放国家储备原油，将更好地稳定国内市场供需，有力保障国家能源安全。根据2021年第一批国家储备原油竞价交易的公告，国家石油储备中心将在2021年9月24日在国家储备石油交易系统进行2021年第一批国家储备原油竞价交易。第一批销售总量为7383616.78桶。中国历史上首次出现原油储备投放，具有里程碑式的意义。市场也在评估中国抛售战略储备对油价的最终影响。

二、美联储利率决议

全球范围内欧洲央行、英国央行、加拿大央行以及新西兰联储，这些经济体央行紧缩预期都在不断升温。不过当前市场更加关注的是美联储缩债前景，因此这些央行的紧缩预期就成了次要因素，目前交易员已提前将视线目光投向了下周的美联储利率决议。届时决议将为缩减购债规模和利率前景提供一些明确的信息。北京时间周四（9月23日）02：00，美联储将公布利率决议，并公布经济预估摘要，投资者关注美联储何时开始缩减每月1200亿美元政府债券购买规模的线索。不少机构纷纷给出预测，认为美联储本周将释放缩减购债的信号。

美联储主席鲍威尔今年8月在杰克逊霍尔研讨会上发表讲话时表示，美联储政策制定委员会可能很快开始逐步退出疫情时期的刺激计划，但有两个条件：朝着就业最大化和平均2%的通胀率取得“实质性进展”。鲍威尔承认，通胀目标已经实现，劳动力市场也在增长。但8月份的就业数据弱于预期又市场预期出现明天的变化，这可能会让美联储暂时观望。

多数机构认为美联储将宣布开始缩减购债规模。有分析师预计，美联储将为可能在11月宣布缩减购债规模打开大门，条件是9月就业人数强劲增长，门槛大约是75万个。美联储不太可能在本月会议上宣布何时开始缩减资产购买规模，但仍有望今年开始实施。这种预期仍然给美元带来支持。过去几个交易日美元大幅上涨基本收复了8月美联储鲍威尔鸽派言论之后的负面影响。

除了美联储利率决议，还有一个让市场关注就是美国债务问题，9月19日周日，耶伦亲自在美国《华尔街日报》网站刊登文章警告说：如果国会不提高债务上限或暂停其生效，美国财政部的现金余额将在10月降至不足水平，届时联邦政府将无力支付账单，美国将出现债务违约。最后耶伦重点警告：美国政府债务违约很可能引发一场“历史性的金融危机”。

年中以来美元已经出现了几次预期下走强，现实延迟中回落的表现，投资者也在这样的节奏中摇摆不定，不过收紧流动性这个决定随着时间推移将越来越近，美元走强的大趋势还是比较清晰的，美元的强弱表现对金银铜原油等大宗商品等风险资产影响明显。对此要保持密切关注。

总体来看油价在飓风引发的供应缺失背景下冲回到了年内高位，而各大投行利用严冬这个题材也时不时的煽风点火引发市场焦虑，似乎油价又要出现强势局面，但我们也能看到随着OPEC增产计划的逐步落实，美国原油产量恢复后继续稳步增长供应端的压力仍将重新回到市场，眼下供需缺口扩大只是暂时因素，宏观层面也并不支持油价后市有强劲表现，当下油价主逻辑并不清晰，而且后期市场逻辑可能随时出现切换，油价很可能再次出现较大幅度的波动，总体来讲不建议盲目追涨，节奏把握上挑战较大，投资者谨慎选择机会。