【利率期市周报】经济下行担忧引发Taper推迟预期，十年期美债震荡运行

一、周度行情回顾

当地时间9月13日-9月17日一周，美国十年期国债主力合约ZNZ1先扬后抑、窄幅震荡运行，收报132.828，跌幅0.23%，成交量639.7万，持仓量399.3万。7月份在疫情和经济下行担忧的影响下，十年期美债上行，但随着疫情高峰褪去，8月上旬公布的经济数据超出预期，且7月非农就业报告改善，市场风险偏好升温，市场对美联储Taper预期升温，十年期美债触顶回落，但由于疫情反复影响，部分经济数据显示美国经济增速放缓，鲍威尔在8月底的杰克霍尔逊会议上表示目前美国仍然受到劳动力和通胀的影响，短期暂未考虑实施缩减计划，言论偏鸽，对十年期美债底部形成支撑。9月份以来，部分经济数据证实美国经济确实受到疫情反复的影响，且就业市场仍然存在劳动力供给紧缺和价格偏高的问题，市场预期9月FOMC宣布Taper的可能性较小，十年期美债维持窄幅震荡运行。

图1：美国十年期国债周度行情

资料来源：文华财经 国际衍生品智库

图2：美国2年、5年、10年期国债收益率

资料来源：Wind 国际衍生品智库

二、基本面分析

（1）美国8月CPI放缓但PPI超出市场预期，美国仍然面临通胀压力。9月10日公布数据显示美国8月PPI环比增长0.7%，前值1%，预期0.6%；8月PPI同比增长8.3%，前值7.8%，预期8.2%；8月核心PPI环比增长0.6%，前值1%，预期0.5%，8月PPI略超市场预期。9月14日公布数据显示，美国8月CPI环比增长0.3%，前值0.5%，预期0.4%；美国8月CPI同比增长5.3%，前值5.4%，预期5.3%，美国8月CPI增速有所放缓。从CPI分项来看，交通运输、医疗保健等CPI环比有所下降，其余分项保持韧性，受疫情反复的影响、8月CPI有所放缓。从PPI分项来看，食品、能源环比同比均有所增长，除去新冠疫情的因素，气候变化、劳动力问题、运输问题和供应链中断都推升了美国食品涨价，在新冠爆发之后趋势更加明显。美国目前仍然面临通胀压力且暂未现拐头迹象，主要是美国产品大部分通过进口，全球物价和大宗商品上涨，对美国通胀的推动更大，直接体现在物价上，短期内CPI可能因为疫情下滑，但中长期通胀压力可能引发美联储退出QE。

图3：美国8月通货膨胀

资料来源：Wind 国际衍生品智库

（2）美国8月零售销售超出市场预期、美国内需保持相对韧性。9月16日公布数据显示美国8月零售销售月率环比增长0.7%，前值-1.8%、预期下滑0.8%，美国8月零售销售超出市场预期。从零售销售分项数据来看，不包含机动车辆及零部件的零售销售环比改善明显，家具和家用装饰店、物料店、食品饮料店、食品杂货店、保健和个人护理、服装及服装配饰、日用品商场、百货商店、杂货零售业、无店铺零售业的零售额环比改善明显，但汽车及机动车辆、电子和家用电器店、运动商品业余爱好零售额环比下滑，数据显示美国耐用品消费能力和需求有所下滑，但日常消费和服务业需求延续改善和修复，指向美国内需保持相对韧性。

图4：美国8月零售销售

资料来源：Wind 国际衍生品智库

（3）美国当周初请失业金人数略逊于市场预期。9月16日公布数据显示美国至9月11日当周初请失业金人数录得33.2万人，前值31.2万人，预期33万人，美国当周初请失业金人数表现略逊于市场预期，近期在疫情反复拖累经济修复导致经济景气度下行以及市场就业意愿仍然不强的影响下，就业市场表现反复，仍然距离疫情前的水平具有一段距离，叠加通胀阶段性放缓、经济面临增速放缓，市场普遍预期美联储短期不会立即宣布Tpaer，就业和通胀以及经济增长情况仍然是重要观测指标。

图5：美国当周初请失业金人数

资料来源：Wind 国际衍生品智库

美国8月非农就业不及市场预期、部分数据显示疫情反复对经济下行造成压力，市场普遍预期美国9月FOMC会议上难以宣布Taper计划，但由于通货膨胀压力仍存、美国日常需求保持相对韧性，叠加债务上限问题，美联储不退出宽松政策的可能性也较小，关注四季度美联储宣布Taper计划的可能性。短期美联储仍然将继续观测通胀、就业情况作为政策指引。

三、持仓分析

截至9月14日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净多单为189002张，前周净多持仓44467张，多单环比增加90242张，空单环比减少54293张，10年期美债净多头在前期大幅缩减后有所增加，空头平仓出场、多头力量增加，多头力量明显增加。

图6：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓

资料来源：Wind 国际衍生品智库

四、热点关注与行情展望

热点关注：周一关注德国8月PPI月率、美国9月NAHB房产市场指数；周二关注美国8月新屋开工总数年化（万户）、美国第二季度经常帐（亿美元）、美国8月营建许可总数（万户）；周三关注中国至9月22日一年期贷款市场报价利率、美国8月成屋销售总数年化（万户）以及日本央行公布利率决议；周四关注法国9月制造业PMI初值、德国9月制造业PMI初值、瑞士至9月23日央行政策利率、欧元区9月制造业PMI初值、英国9月制造业PMI、英国9月服务业PMI、英国至9月23日央行利率决定、美国至9月18日当周初请失业金人数（万人）、美国9月Markit制造业PMI初值、美国9月Markit服务业PMI初值、美联储FOMC公布利率决议、美联储主席鲍威尔召开新闻发布会、英国央行公布利率决议；周五关注英国9月Gfk消费者信心指数、德国9月IFO商业景气指数、美国8月新屋销售总数年化（万户），美联储主席鲍威尔、副主席克拉里达、理事鲍曼发表讲话。

行情展望：随着疫情高峰褪去，8月上旬在非农就业报告超预期、美联储鹰派言论频繁发声的情况下，十年期美债触顶回落，但8月下旬部分经济数据显示美国经济增速受到疫情反复影响放缓，且鲍威尔在杰克霍尔逊年会上发言偏鸽，对十年期美债底部形成支撑，9月以来十年期美债在经济下行压力、Taper预期和宽松政策的支撑下维持窄幅震荡运行。从经济基本面来看，疫情反复确实对经济动能造成负面影响，但消费数据显示美国服务业仍然处于修复通道，叠加全球疫苗接种率上升，美国经济或延续修复，且通胀数据显示PPI延续上行，美国仍然存在通胀压力，促使市场仍然存在Taper预期，但由于当前就业市场仍然存在供给压力和成本偏高的问题，美联储短期或难以迅速退出宽松政策，十年期美债短期维持区间震荡的可能行较大。但中长期来看，仍然需要密切关注美国就业和通胀情况，以及9月FOMC会议美联储的发声和后续美国债务上限问题是否会引发市场风险偏好降温，短期关注运行区间132.500-133.125。