苏中133家城投平台详尽数据挖掘

摘要

江苏省是中国经济最发达的省份之一，整体经济财政实力较强，但债务负担偏重。2020年江苏省GDP总量为102719亿元，一般公共预算收入为9059亿元，均排全国第2位；发债城投有息债务/一般预算收入为732%，排全国第6高。

江苏省各地级市经济财政实力呈现出“南强北弱”的特点。经济方面，受疫情冲击各地级市GDP增速均有不同程度下滑，其中淮安下滑幅度最大（3.4个百分点）。财政方面，2020年各地级市一般预算收入增速均为正数，南京和连云港(行情601008,诊股)增速下滑幅度较大，分别为3.8和2.4个百分点。债务方面，淮安、泰州、镇江和盐城发债城投有息债务/一般公共预算收入均超过1000%，债务负担偏重。综合来看，苏州、南京和无锡资质相对较强，常州、南通、扬州、徐州、宿迁处于中游水平，泰州、连云港、盐城、淮安、镇江资质相对较弱。

截至2021年8月31日，江苏省城投平台存量债余额为26016亿元，涉及发行人552家。江苏省本级城投存量债余额较小，共895亿元，涉及4家平台。南京和苏州城投存量债余额居全省前两位，分别为4691亿元和3583亿元，而连云港和宿迁城投存量债余额较小，均不足1000亿元。

从公募城投债平均估值来看，苏南地区的镇江、苏中地区的泰州平均估值相对偏高，而苏北各地级市平均估值整体偏高。苏南地区公募债平均估值整体较低，除镇江外，其余四市平均估值均在4%以下，其中苏州和南京公募债平均估值仅为3.1%。苏中地区的扬州和南通公募债平均估值较低，分别为3.4%、3.5%。苏北地区公募债平均估值整体偏高，各地级市均在4%以上，其中盐城市平均估值为4.7%。

最后本文对苏中（南通、扬州、泰州）三市的经济、财政、产业、人口、土地、平台概况等方面进行了详细分析。南通经济财政实力在江苏省排上游，为苏中三市最强，但债务负担偏重；扬州和泰州经济财政实力在江苏省排中下游，其中扬州债发债城投有息债务/一般预算收入相对较低（788%），泰州市处于1157%的高水平。南通城投债余额最大，平台数目最多，其次是泰州，扬州城投债余额相对较小。泰州公募债和私募债平均估值均为三市中最高，分别为4.2%和4.8%，南通相对较低。

核心假设风险。数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投相关政策超预期。

1

江苏经济财政实力较强，但债务负担偏重

江苏省是中国经济最发达的省份之一，整体经济财政实力较强，但债务负担偏重。经济方面，2020年江苏省GDP总量为102719亿元，在全国排名第2位；按可比价格计算的GDP增速为3.7%，高于全国增速（2.3%）。财政方面，2020年江苏省一般公共预算收入为9059亿元，排全国第2位，与2019年排名持平；一般公共预算收入增速为2.9%，排全国第3位；财政自给率为66.2%，排全国第5位。债务方面，2020年江苏省发债城投有息债务/一般预算收入为732%，在全国各省中排名第6高。

2020年江苏省财政收入增幅明显，一般公共预算收入中税收占比延续下降态势，政府性基金收入中国有土地使用权出让收入占比逐年提升。2020年江苏省一般公共预算税收收入9059亿元，占比81.8%，相较2019年减少1.5个百分点，延续了近3年的下降态势。2020年江苏省政府性基金预算收入为11359亿元，同比大幅增加22.8%，其中国有土地使用权出让收入占比逐年提升，2020年高达93.5%，相较2019年小幅增长0.9个百分点。

（一）各地级市经济财政实力呈现出“南强北弱”的特点

江苏省下辖13个地级市，以长江和淮河为界，江苏省可分为苏南、苏中、苏北三大地区。其中，苏南地区包括苏州、南京、无锡、常州和镇江5市；苏中地区包括南通、扬州和泰州3市；苏北地区包括徐州、连云港、淮安、盐城和宿迁5市。江苏各地级市经济财政实力差距悬殊，尤其苏南、苏北地级市经济财政规模相差较大，呈现出“南强北弱”的特点。

1. 2020年各地级市GDP规模均保持增长，但增速均有所下滑

从经济体量上来看，可以把江苏省13个地级市分为四个梯队。第一梯队，苏州GDP规模遥遥领先于其他地级市，2020年GDP规模为20170亿元，稳居全省首位；第二梯队，南京、无锡和南通2020年GDP规模位于10000-15000亿元之间；第三梯队，常州、徐州、扬州、盐城和泰州2020年GDP规模位于5000-8000亿元之间；第四梯队，镇江、淮安、连云港和宿迁2020年GDP规模位于3000-5000亿元之间。

从GDP增速来看，受疫情冲击，2020年江苏省各地级市GDP增速较2019年均有一定下滑。2020年，江苏省各地级市GDP规模均保持增长，GDP增速均位于3%-5%之间，整体分化程度不大，其中南通、南京、常州和宿迁GDP增速均位于4%以上。从GDP增速变化来看，淮安市GDP增速由2019年的6.6%下滑3.4个百分点至3.2%，下滑幅度最大，主要由于全市第二产业和第三产业增加值增速均下滑3.6个百分点。此外，连云港、无锡、南京和扬州GDP增速下滑幅度均超过3个百分点（含）。

2. 2020年近半数地级市一般预算收入增速有所下滑

2020年苏州一般公共预算收入为2303亿元，与GDP排序一致，位列省内第一，也是全省唯一一个超2000亿元的地级市。苏州2020年一般公共预算收入增速为3.7%，较2019年下滑1.1个百分点，但仍高于全省平均水平。苏州财政收入质量较好，税收占比87.1%，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出，下同）达101.7%，均居全省首位。另外，苏州城投债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入，下同）为390%，是全省最低水平。

位于GDP第二梯队的南京、无锡和南通，一般公共预算收入与GDP顺序一致。其中，南京和无锡一般公共预算收入较高，分别为1638、1076亿元；但南通相对较低，为639亿元，与南京和无锡不在一个量级上。无锡、南京和南通一般公共预算收入增速均高于全省水平（2.9%），分别为3.8%、3.7%和3.2%。收入质量方面，三市税收占比均在80%以上，南京、无锡财政自给率分别为93.3%、88.5%，南通市由于一般公共预算收入规模较小，财政自给率仅为59.2%，居全市第7位。债务负担方面，无锡城投债务率较低，为477%，而南通城投债务率处于966%的偏高水平。

位于GDP第三梯队的常州、徐州、盐城、泰州、扬州一般公共预算收入位于330-630亿元之间。常州和盐城一般公共预算收入增速均为4.5%，并列全省首位，徐州一般公共预算收入增速为2.9%，处于全省平均水平。泰州和扬州的一般公共预算收入增速低于全省平均水平，均为2.6%。收入质量方面，常州市收入质量较好，税收占比为84.7%，财政自给率为84.9%。其他地级市税收占比均不足80%，财政自给率均不足60%。债务负担方面，除常州外，各市城投债务率上升幅度均较大。泰州、盐城和常州2020年城投债务率偏高，分别为1157%、1120%和969%，其中泰州和盐城相较2019年分别上升了159和107个百分点，上升幅度较大，而常州上升幅度相对较小（29个百分点）。扬州和徐州2020年城投债务率处于中游水平，分别为788%和687%，相较2019年上升幅度均超过80个百分点。

位于GDP第四梯队的镇江、淮安、连云港和宿迁一般公共预算收入规模整体较低，均不足320亿元。宿迁一般公共预算收入增速为4.0%，较上年提高0.9个百分点。除宿迁外其他地级市一般公共预算收入增速均不及全省水平，其中连云港市一般公共预算收入增速较2019年下滑2.4个百分点至1.1%，居全省末位。收入质量方面，宿迁税收占比较高，为85.5%，居全省第二位，其余三市税收占比在76%-78%左右。镇江财政自给率为62.5%，而其他地级市均不足50%。债务负担方面，除宿迁城投债务率较低外，淮安、镇江和盐城2020年城投债务率均超过1000%，其中淮安市2020年城投债务率为1302%，居全省首位。

综合经济、财政、债务来看，苏州、南京和无锡资质相对较强，常州、南通、扬州、徐州、宿迁处于中游水平，泰州、连云港、盐城、淮安、镇江资质相对较弱。

（二）“产业强链”计划推动未来产业发展，苏南第三产业占比整体较高

2020年，江苏省三大产业比重由2019年的4.31：44.43：51.25微调至4.42：43.06：52.53，第三产业占比维持增长趋势，较上年小幅增长1.28个百分点，而第二产业占比延续下降趋势，较上年下降1.37个百分点。第二产业方面，计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、化学原料和化学制品制造业等产业的企业资产规模占比总计超过60%。第三产业方面，2019年江苏省批发和零售业、房地产业和金融业占地方生产总值的比重分别为10.9%、8.1%、7.6%。

2020年12月，江苏省办公厅印发《江苏省“产业强链”三年行动计划（2021－2023年）》，提出要聚焦13个先进制造业集群和战略性新兴产业，实施531产业链递进培育工程，用三年时间，重点培育50条重点产业链，做强其中30条优势产业链，促进其中特高压设备、起重机、车联网、品牌服装、先进碳材料、生物医药、集成电路、高技术船舶、轨道交通装备、“大数据+”等10条产业链实现卓越提升。

分地级市来看，除泰州市三次产业结构为“二三一”外，其余地级市均为“三二一”的产业结构，苏南各地级市第三产业占比整体较高。2020年，泰州三次产业结构为5.8：47.8：46.4，第二产业占比较上年下降1.4个百分点，第三产业占比较上年上升1.3个百分点，但第二产业占比仍较高。其余地级市均为“三二一”的产业结构，苏南各地级市第三产业占比整体较高，南京、苏州、无锡、常州第三产业占比均超过50%，分别为62.8%、52.5%、52.5%、51.6%。

（三）上市公司和金融资源实力雄厚，主要集中于苏南地区

1. 全省上市公司数量居全国第三，苏州、南京、无锡上市公司数量较多

江苏省上市公司数量较多，位居全国第三。截至2021年8月24日，江苏省A股上市公司531家，位居全国第三，总市值达69691.3亿元，排全国第5名。其中包含21家市值500亿元以上、11家市值1000亿元以上的上市公司。整体来看，江苏上市公司主要集中在医药生物、机械设备、电子、化工、电气设备行业，合计总市值占全省上市公司总市值的61.7%。

分地级市来看，苏州、南京、无锡上市公司数量最多。苏州共有163家A股上市公司，总市值达17311.5亿元，上市公司家数和总市值均排全省第1。苏州上市公司主要集中于电子、化工、机械设备行业，合计总市值占全市上市公司总市值的58%。南京共有100家A股上市公司，主要集中于银行、电气设备、非银金融行业，合计总市值占全市上市公司总市值的43.1%。无锡上市公司总市值排名全省第2，为14988.1亿元，其中，药明康德(行情603259,诊股)市值3844.7亿元，是江苏省总市值最大的上市公司。常州、南通、连云港、宿迁、镇江、扬州、徐州位于第二梯队，上市公司总市值介于1000-7000亿元。淮安、泰州、盐城上市公司家数相对较少，并且总市值也相对较低，介于100-800亿元区间。

2. 省内城农商行资产规模较大，尤其是南京和苏州两市

从城农商行来看，贷款主要集中于本地，且经常参与本地城投债投资，因而在出现突发事件时对本地支持力度较大。江苏省城农商行数目为全国中等水平，但总资产体量较大。2020年末省内共有5家城商行、60家农商行，总数在全国排名第13位，处于中等水平。但省内城农商行资产规模较大，城商行和农商行资产总计为75569亿元，排全国第2名。

地级市层面，南京和苏州两市城农商行资产规模较大。南京市共有2家城商行、3家农商行，总资产规模为41123亿元，居全省首位。其中江苏银行(行情600919,诊股)和南京银行(行情601009,诊股)均为上市城商行，2020年末资产规模分别为23379、15171亿元。苏州市有1家城商行、5家农商行，总资产规模为10548亿元。其余地级市城农商行总资产规模均不足5000亿元。

从股份行来看，若在某市设有网点，开展业务会相对便捷，当地城投可能更容易获得信贷及投债支持。南京、无锡、徐州、苏州和南通均有全部12家股份制银行的网点；除恒丰银行外，其余11家股份行均在常州设有网点；除渤海银行外，其余11家股份行均在扬州和镇江设有网点。宿迁有网点的股份行数量相对较少，仅有浦发、华夏、民生和兴业银行(行情601166,诊股)4家。

2

江苏城投债概览

（一）江苏省城投债余额和城投平台数目均居全国首位

截至2021年8月31日，江苏省城投平台存量债余额为26016亿元，涉及发行人552家，城投债余额和城投平台数目均居全国首位。从发行人主体评级来看，以AA+和AA级为主。AAA级平台40家，占比7.2%；AA+和AA级平台分别为146家、343家，合计占比88.6%。从发行方式来看，公募债和私募债分别占比46.8%、53.2%，私募债占比略高。

从行政级别来看，江苏省城投平台以区县级为主。江苏省城投平台中省级平台4家、市级平台69家，合计占比仅为13.2%；区县级平台295家，占比为53.4%；园区级平台184家，其中国家级园区平台92家、省级园区平台70家。

从债券类型来看，江苏省存量城投债中私募公司债占比最高，为35.5%。中票次之，为24.1%；PPN、企业债占比分别为17.5%、7.9%，其余债券类型占比较低。分评级来看，资质越弱的平台越倾向于发行私募债，其中主体评级为AA及以下的存量债中，私募债占比高达63.8%；而主体评级为AAA的存量债中，仅25.7%为私募债。

江苏省本级城投存量债余额较小，共895亿元，涉及4家平台。分地级市来看，南京城投存量债余额居全省首位，为4691亿元，城投平台数目为71家，居全省第二位。苏州城投平台数目居全省首位，共78家，城投存量债余额为3583亿元，居全省第二位。南通、常州和无锡城投存量债余额位于2000-3000亿元之间，城投平台数目位于40-60家之间，其中南通和无锡城投存量债中私募债占比较高，分别为67.5%、61.4%。泰州、盐城、徐州、淮安、镇江和扬州城投存量债余额位于1000-2000亿元之间，除盐城（49家）外，其余各地级市城投平台数目位于20-40家之间。连云港和宿迁城投存量债余额较小，均不足1000亿元，城投平台数目均小于20家。

（二）2022年1月和3月是江苏省城投债到期及行权高峰

2021年9-12月，江苏省城投债到期及行权规模为3264亿元，占存量债余额的12.5%。2022、2023年到期及行权规模较大，分别为7867亿元、7272亿元，占存量债余额的比例分别为30.2%、28.0%，同时到期及行权的城投债中私募发行占比较高，分别为62.6%、62.2%。

从未来1年到期及行权情况来看，2022年1月和3月是江苏省城投债到期及行权高峰，规模分别为1019亿元、1071亿元，占未来1年到期及行权规模的比例分别为10.6%、11.1%。且2022年1月和3月到期及行权债券中私募发行债券占比较高，分别为55.6%、58.4%。

分地区来看，未来1年省本级平台到期及行权压力尚可，未来1年到期及行权规模占其存量城投债的35%，且以AAA级平台为主，借新还旧比较顺畅。镇江未来1年到期及行权规模占存量城投债的52%，集中兑付压力相对较大。南通、泰州、常州、盐城、苏州、淮安未来1年到期及行权债券占比介于35%-40%之间，且除苏州外私募债占比均超60%。连云港和扬州未来1年到期及行权占比介于30%-35%之间，其中扬州AA级平台到期及行权占比偏高。南京、宿迁、无锡和徐州未来1年到期及行权压力较小，占比均小于30%。

（三）各地级市城投债平均估值呈现出“南低北高”的特点

从公募城投债平均估值来看，苏南地区的镇江、苏中地区的泰州平均估值相对偏高，而苏北各地级市平均估值整体偏高。苏南地区公募债平均估值整体较低，除镇江外，其余四市平均估值均在4%以下，其中苏州和南京公募债平均估值仅为3.1%。镇江作为苏南五市之一，经济财政实力处于全省下游，同时债务率偏高，2020年城投债务率为1143%，居全省第三位，其公募债平均估值为4.9%，居全省首位，且行权平均剩余期限仅为0.9年。苏中地区的扬州和南通公募债平均估值较低，分别为3.4%、3.5%；泰州经济和财政实力居全省中游，但城投债务率高居全省第2位，其公募债平均估值为4.2%。苏北地区公募债平均估值整体偏高，各地级市均在4%以上，其中盐城市平均估值为4.7%，居全省第2位。

从私募城投债平均估值来看，镇江、盐城和宿迁平均估值较高，均在5%以上，尤其是镇江，高达6.5%。泰州、连云港、淮安、徐州、扬州处于中游，在4%-5%之间。而南京、无锡、苏州平均估值较低，均在3.5%以下。

3

苏中三市区域及主要平台梳理

（一）南通市

1. 经济财政实力处于全省上游，苏中三市中实力最强

南通市位于中国东部海岸线与长江交汇处、长江入海口北翼，为江苏唯一同时拥有沿江沿海深水岸线的城市，也是首批对外开放的14个沿海港口城市之一。南通与上海隔长江相望，2020年沪苏通铁路、沪苏通长江公铁大桥建成通车营运，南通至上海车程压缩到1.5小时左右，南通深度融入长三角一体化进程加快。2020年南通经济和财政水平均居全省第4位，为苏中三市中实力最强的地级市。但城投债务率偏高，2020年为966%，居全省第6位。

2020年南通GDP增速排全省最高。虽然2018年以来南通GDP增速逐年下滑，但2020年受疫情影响，其余地级市GDP增速下滑幅度均较大，南通市下滑幅度最小，从而成为江苏省GDP增速最高的地级市。南通财政收入质量较好，但财政自给率呈现下降趋势。2018-2020年南通一般公共预算收入温和增长，税收占比均维持在80%以上，财政收入质量较好。但财政自给率呈现一定下降趋势，由2018年的69.11%下降至59.17%。

2018-2020年，南通城投债务率增长速度有所放缓。2018-2020年，南通城投债务率分别为682.69%、869.77%和966.1%，2019年和2020年城投债务率较上年分别增长187.08和96.41个百分点，增长速度有所放缓。

南通三次产业呈“三二一”结构，2019年为局部波动点。2016年南通三产结构由“二三一”结构转变为“三二一”结构，2017-2018年第三产业占比均有所增长。但在2019年，南通第三产业增加值增速为5.7%，较当年GDP增速低0.5个百分点，第三产业占比下降2.03个百分点至46.4%，当年三次产业结构为4.6：49：46.4，成为局部波动点。

产业发展方向上，南通将打造船舶海工先进制造业集群，大通州湾或成新增长极。目前在产业布局方面，南通面临着产业规模偏小、层次偏低，特别是缺少具有较强竞争力的特色产业集群和龙头型、旗舰型大企业的问题。2021年1月，南通“十四五”规划提出要打造地标性、世界级船舶海工先进制造业集群，推动新材料产业向万亿级规模迈进，同时壮大新材料、新一代信息技术、高端装备、生物医药、绿色环保等战略性新兴产业规模。“十四五”规划还提出要建设大通州湾，支持洋口港建设国家级LNG产供储销体系枢纽，通州湾示范区发展石化新材料、现代纺织等重点产业，海门港打造钢铁产业基地和循环经济产业链，吕四港建设我国东部沿海重要粮油运输中转基地，通州湾或成南通未来新增长极。

2020年南通人口较2010年有所增长，但在上海及苏南城市虹吸效应影响下人口老龄化问题较为严重。根据七普数据，2020年南通共772.7万人，较2010年增长6.1%。从人口结构来看，0-14岁人口占比10.9%，为全省最低值；60岁及以上人口占比30%，为全省最高值，老龄化问题较为严重。

根据南通市2019年人口变动抽样调查数据，从流出人口年龄结构来看，未成年和老年人口所占比重只有12.4%，而主要劳动年龄人口所占比重高达83.4%，2019年南通的流出人口平均年龄为38.8周岁，呈现出明显的“劳动力倾向型”年龄结构。从流出人口去向来看，流出人口中流向外省、省内其他地级市和境外（含港澳台）的占比分别为61.9%、36.3%和1.8%。省外主要流向上海、北京、浙江、山东和广东等经济发达省份，流向这五个省（市）的外流人口占所有外流人口的比重为45.9%，尤其流向上海的人数最多，占比高达32.5%。省内主要流向南京、苏州、无锡和常州四个苏南城市，占所有外流省内地级市人口总数的比重为81.4%。

2018-2020年，南通住宅土地成交面积、成交金额及成交均价均保持增长趋势。2020年，住宅成交面积大幅增长21.4%，成交均价大幅增长52.9%，在此驱动下成交金额大幅增长85.6%。2021年1-7月，南通住宅土地成交面积为1325万方，与2020年同期基本持平；成交均价为6023元/平，同比增长22.2%，受益于此成交金额同比增长23%。

2020年7月，经国务院批准，撤销南通市崇川区、港闸区，设立新的南通市崇川区；撤销县级海门市，设立南通市海门区。目前南通下辖启东、如皋、海安3个县级市，崇川、海门、通州3个区以及如东县1个县。崇川区是南通的主城区，下辖2个省级开发区、1个省级高新区，是南通人口最密集，生产要素最集中，城市化水平最高的区域。2020年崇川区一般公共预算收入为121亿元，遥遥领先于其他区县，主要得益于原崇川区和港闸区合并，同时发债城投有息债务/一般预算收入为548%，为全市最低水平。海门区、启东市和如皋市一般公共预算收入位于70-75亿元之间，其中如皋市发债城投有息债务/一般预算收入偏高，为1118%，居全市第3位。

通州区、海安市、如东县一般公共预算收入位于60-70亿元之间，通州区发债城投有息债务/一般预算收入较低为652%，海安市和如东县发债城投有息债务/一般预算收入在1200%以上，分别居全市第1、第2位。值得注意的是，2020年初通州区政府出台《南通市通州区国有公司债务周转基金管理暂行办法》，明确由区财政及5家区级国有集团公司共同出资设立周转基金，首期规模10亿元，此举措对于控制债务风险起到积极作用。

从城投债余额和到期及行权情况来看，南通市级城投债余额较大，共651.8亿元，未来1年到期及行权规模为230亿元，占比35.3%。如皋市城投债余额为361.8亿元，在发债区县中居首位，同时未来1年到期及行权占比也偏高，为52%。启东市城投债余额为262.3亿元，未来1年到期及行权占比为29.9%，为全市最低水平。

2. 南通市主要平台梳理

南通市共有64家平台，其中市级平台4家，区县级平台38家，国家级园区平台10家，其他园区平台12家。

4个市级平台分别为南通城市建设集团有限公司（“南通城建”）、南通国有资产投资控股有限公司（“南通国控”）、南通产业控股集团有限公司（“南通产业控股”）、南通汽运实业集团有限公司（“南通汽运实业”）。除南通产业控股外，其余市级平台均为南通城建的子公司或孙公司。

南通城市建设集团有限公司是南通市推进中心城市建设的重要主体，承担南通市级包括轨道交通建设在内的重大基础设施建设的任务。公司主要业务板块包括城市基础设施建设、轨道交通、水务（自来水供应、污水处理）、城市照明、公交客运等，2020年城投类业务收入占比达77.66%。截至2021年3月末，公司受限资产为223.05亿元，占同期净资产的58.05%，处于偏高水平。受限资产主要为在建工程171.52亿元、投资性房地产16.31亿元，货币资金受限金额较小，仅为0.47亿元。

截至2021年3月末，南通城建纳入合并范围的全资及控股子公司共38家，子公司业务范围较广。其中，南通国控为其全资核心子公司，主营业务包括自来水业务、港口业务、客运业务、机场业务、担保业务和其他业务。2018-2020年，自来水和客运业务收入占营业收入比重持续提升，分别为49.21%、60.82%和81.57%。此外，应收类款项来自政府占比也较高，为86.68%。

南通汽运实业为南通国控的子公司，南通城建的孙公司，主要负责南通市的汽车客运、公交、园区物流等业务，公交客运在南通地区具有较强的专营优势。2020年受疫情影响，公司实现营业收入7.39亿元，同比下滑41.1%，其中客运业务收入占比57.92%。截至2020年末，公司受限资产账面价值为19.34亿元，占净资产的74.98%，偏高，其中投资性房地产为18.12亿元。

南通产业控股为国有资本运营类平台，营业收入主要来源于医药制造、设备制造及服务、纺织、化工、房地产等经营性板块。2020年，南通产业控股将上市公司金通灵(行情300091,诊股)纳入合并范围，新增设备制造及服务业务，资产规模及营业收入均有大幅增长。2020年末总资产规模为353亿元，同比增长41.47%，营业收入51.48亿元，同比增长41.94%。公司参控股多家上市公司，包括中航高科(行情600862,诊股)[600862.SH]、醋化股份(行情603968,诊股)[603968.SH]、精华制药(行情002349,诊股)[002349.SZ]、江天化学(行情300927,诊股)[300927.SZ]、金通灵[300091.SZ]等，资产流动性较好。截至2020年末，公司短期债务占有息债务比重为57.84%，处于偏高水平。

区县级层面，如皋市、崇川区、如东县各有7家平台，海门区有6家平台，海安市、通州区各有4家平台，启东市有3家平台。

2019年，如皋市对国有企业进行整合，组建如皋市交通产业集团有限公司（“如皋交通”）、富皋万泰集团有限公司（“富皋万泰”）和如皋市城市产业发展集团有限公司三大集团公司。

如皋交通主要负责如皋市交通基础设施建设、土地开发整理、安置房建设等业务，2020年实现营业收入34.83亿元，其中城投类业务收入占比73.82%。公司有息债务中债券融资占比偏高，2020年末达55.7%。另外，截至2021年3月底，公司对外担保余额为150.08亿元，占2020年末净资产的73.82%，处于偏高水平。其中，公司以评估价值为2.11亿元的土地对民营企业江苏熔盛重工有限公司提供担保1.39亿元，熔盛重工已多次被列为失信被执行人，正进行重组，公司面临一定代偿风险。

海安市城建开发投资集团有限公司主要负责海安市范围内的城市基础设施建设，土地开发整理业务，2020年实现营业收入13.79亿元，其中土地整理开发和基础设施建设收入合计占比67.55%。截至2020年末，公司及其控股子公司提供的对外担保余额合计366.24亿元，担保比率（对外担保余额/净资产，下同）高达179.12%，其中对民企担保规模为4.61亿元。公司主要子公司海安城镇建设投资有限公司存在多笔不良类和可疑类对外担保，余额总计1.61亿元，均为对欧贝黎新能源科技股份有限公司提供的担保。

启东城投集团有限公司是启东市资产规模最大的发债平台，主要从事启东市范围内的基础设施和保障房建设等业务，城投类业务收入占营业收入比重常年在85%以上，城投属性较强。截至2020年末，公司有息债务中债券融资占比58.66%，处于偏高水平。截至2021年8月末，公司存量债规模达164.8亿元，平均剩余期限为1.8年，平均估值处于3.3%的较低水平。

启东国有资产投资控股有限公司主要从事基础设施建设、安置房建设、土地整理及自来水销售等业务，业务区域涵盖启东市主城区、省级吕四海洋经济开发区、省级启东经济开发区和滨海工业园区（启东高新技术产业开发区）等地。公司获得政府大力支持，2020年启东市政府分三次对公司完成货币形式增资11.5亿元，无偿划入启东沿海水利建设有限公司45.95%股权、启东吕四港口投资有限公司45.95%的股权，无偿划出多家净资产为负的子公司股权。受益于此，2020年公司总资产规模增加25.1%至396.94亿元。公司有息债务以银行贷款为主，2020年末占比73.12%。公司对外担保规模偏大，2020年末对外担保余额为111.48亿元，占同期净资产的62.29%，其中对民企担保5.58亿元。

江苏启晟集团有限公司是启东市内重要的交通基础设施建设主体，2020年启东市国资办将启东市通达水利综合开发建设有限公司、启东市垦牧小镇置业有限公司、启东市文化旅游投资集团有限公司及其所辖的12家子公司无偿划拨给公司。受益于此，2020年公司资产规模和营业收入分别大幅增长104.33%和115.08%。2021年8月20日，公司发布公告称，启东市国资办拟将公司100%股权被无偿划转至启东国投。

南通兴川国有资产运营有限公司是崇川区资产体量最大的发债城投，2020年末资产规模达614亿元。公司主要从事崇川区内的安置房建设、基础设施建设和土地开发整理业务，2020年实现营业收入23.9亿元，其中工程及建设管理费和安置房销售收入合计占比达到80.38%。公司对外担保规模偏大，截至2021年3月末，公司对外担保余额为96.75亿元，占同期净资产的50.52%，但被担保公司均为区域内国企。

南通市崇川城市建设投资有限公司主要负责崇川区的土地整理和安置房建设销售业务，2020年实现营业收入15.37亿元，其中安置房销售收入和土地整理收入合计占比88.33%。公司有息债务结构尚可，2020年末公司有息债务中非标债务占比10.54%，债券占比30.6%，银行贷款占比58.86%，同时短期债务占比25.27%，短期偿债压力较小。

南通市通州区惠通投资有限责任公司是通州区资产体量最大的发债城投，2020年末总资产规模为557亿元。近年受土地回收收入大幅降低影响，公司营业收入持续下滑，其中城投类业务收入占比偏低，近三年均在25%以下。截至2020年末，公司对外担保余额为178.9亿元，占同期净资产的77.63%，处于偏高水平，但被担保企业均为区域内国企。

江苏海润城市发展集团有限公司由海门区财政局100%直接持股，收入主要来源于土地整理与出让、保障房销售等板块，相对稳定，占比常年在50%以上。截至2020年末，公司对外担保余额为73.63亿元，占同期净资产的31.92%。其中对民企南通三建和中南控股的担保余额为4.36亿元，均设有反担保措施，但2020年以来南通三建和中南控股均被纳入被执行人。

江苏海鸿投资控股集团有限公司主要从事保障房业务，2019年新增基建业务。2020年营业收入为25.76亿元，与上年基本持平，城投类业务收入占比60%左右，较2019年有所下降。截至2020年末，公司受限资产账面价值122.51亿元，占同期净资产比重为73.3%，偏高。截至2020年末，公司对外担保余额为为82.62亿元，占净资产比重为49.43%，其中对民营企业担保合计5.42亿元。

如东县东泰社会发展投资有限责任公司（“东泰社会发展投资公司”）是如东县资产体量最大的平台，也是整个南通市规模最大的发债平台，2020年末总资产达1129亿元，纳入公司合并报表范围的子公司共42家。2021年8月末公司存量债余额88.7亿元，均为私募债。如东县开泰城建投资有限公司为东泰社会发展投资公司的核心子公司，是如东县重要的基础设施和保障房建设主体。2020年，公司新增木材销售和绿化工程业务，营业收入大幅增长132.9%至27.67亿元，其中木材销售收入占营业收入比重为52.65%，工程施工和土地开发整理收入占比偏低，为23.32%。截至2020年末，公司对外担保余额为104.81亿元，占同期净资产的47.85%，处于偏高水平，但被担保企业均为当地国企。

如东县金鑫交通工程建设投资有限公司由如东县投资管理办公室100%直接持股，在资本金注入和资产划拨等方面获得较大政府支持。2020年，子公司锦恒城建获得如东县财政局16.56亿元资本金投入，如东县投资办将39宗海域使用权以及豫东垦区3块农用地使用权注入公司。2020年，公司商贸收入大幅增长，带动营业收入增长161.91%至19.35亿元，占营业收入比重从21.81%提高至80.33%。

国家级园区层面，南通经济技术开发区和如皋经济技术开发区各有3家平台，海安经济开发区有2家平台，南通高新技术产业开发区和海门经济技术开发区各有1家平台。

南通经济技术开发区是中国首批14个国家级开发区之一。南通经济技术开发区控股集团有限公司是南通市经开区内最重要的基础设施建设和保障房建设主体。2020年7月，南通市人民政府将江苏炜赋集团有限公司100%股权、南通经济技术开发区新农村建设有限公司100%股权以及南通综合保税区发展有限公司90.68%股权注入公司。受益于此，2020年末公司总资产为612.6亿元，较2019年增长了37.9%。2020年实现营业收入72.33亿元，较2019年增加88.56%。商品销售为主要的收入来源，占营业收入比重达到70.45%，城投类业务收入占比仅为12.8%。

南通高新控股集团有限公司主要负责南通高新区内的土地开发整理，安置房建设销售以及基础设施建设等业务。2020年公司土地整理收入大幅下降81.13%，导致城投类业务收入占比较2019年下降25.34个百分点至55.48%。公司有息债务结构尚可，2020年末非标债务、债券融资、银行贷款占比分别为8.47%、38.91%、52.62%。公司受限资产占比偏高，2020年末受限资产占同期净资产的65.95%。

如皋经济技术开发区1993年成为江苏省首批13个省级开发区之一，2013年成功晋升为国家级经济开发区。如皋市经济贸易开发有限公司是如皋经济技术开发区资产体量最大的发债平台，主要从事如皋经开区土地一级开发和基础设施建设业务。公司有息债务中非标债务占比偏高，2020年末为24.96%。截至2021年3月末，公司对外担保余额为115.1亿元，担保比率为44.15%，处于偏高水平，其中对民企担保金额为2.09亿元。被担保公司陆地方舟公司被列入失信被执行人名单，已启动重组计划。公司对陆地方舟公司担保余额为1.4亿元，其中0.49亿元已由汇业公司偿还，剩余0.91亿元借款将于2021年9月15日到期，可能存在一定的代偿风险。

海安经济技术开发区控股集团有限公司主要从事海安经开区内的安置房建设、土地综合开发和基础设施建设等业务，3项业务收入占营业收入比重常年在90%以上。2019年，公司对担保业务进行了剥离，城投类业务的重要性进一步凸显，2020年城投类业务占营业收入比重进一步提升至99.08%。公司有息债务中短期债务占比偏高，2020年末为50.63%。

江苏长江口开发集团有限公司原先主要负责海门经开区的围海造地、园区拆迁等业务，2020年业务有所调整，公司不再从事拆迁业务。2020年公司实现营业收入7.2亿元，其中贸易业务占比59.28%、围海造地业务占比31.44%。有息债务中短期债务占比偏高，2020年占比50.26%。

（二）扬州市

1. 经济财政实力处于全省中下游，2020年GDP增速下滑幅度较大

扬州市地处江苏省中部，位于长江北岸、江淮平原南端，在西南部与省会南京市相连，西部与安徽省滁州市交界，京杭大运河纵穿腹地，被誉为“中国运河第一城”。2020年，扬州GDP规模位居全省第7位，在苏中三市中位居第二；一般公共预算收入规模位居全省第9位，在苏中三市中不及另外两市；城投债务率为788%，在全省处于中游水平，为苏中三市的最低值。

2020年受疫情影响，扬州GDP增速下滑幅度较大。2018年和2019年扬州GDP增速均接近7%。2020年受疫情影响，扬州第二产业增加值和第三产业增加值增速分别较上年下滑4个百分点、3.1个百分点。当年GDP增速为3.5%，较2019年下滑3.3个百分点，下滑幅度居全省第二位。

一般公共预算收入小幅波动，税收占比较为稳定，财政自给率呈现下降趋势。2018-2020年，扬州一般公共预算收入在330亿元附近小幅波动。税收占比稳定在80%左右，2020年为78.4%，财政收入质量相对较好。但财政自给率呈现一定下降趋势，由2018年的60.4%下降至2020年的50.5%，财政自给程度偏弱。

扬州第三产业占比逐年提升，2019年产业结构由“二三一”转变为“三二一”。2016-2020年，扬州市第三产业占比由44.96%逐年上升至48.90%。2019年，扬州三次产业结构由“二三一”结构转变为“三二一”结构，当年三次产业占比为5.01：47.49：47.50。

扬州以高端装备制造业、新型电力装备（新能源）产业、汽车及零部件产业、建筑业和文化旅游业为主导产业。其中高端装备产业和新型电力装备（新能源）产业是扬州传统优势产业，拥有多个国家火炬计划特色产业基地和省新型工业化示范基地。汽车及零部件产业方面，扬州拥有19家包括上汽大众、亚星汽车等在内的车辆生产企业，以及250多家规模以上汽车零部件企业，扬州国际汽车城是苏中规模最大的汽车4S店集聚区。扬州也是国内知名的“建筑强市”，2020年全市建筑业总产值4550亿元，位列全省第三位。此外，扬州是首批历史文化名城，2019年全市旅游业总收入突破1000亿元，旅游业增加值占GDP比重近8%，但2020年受疫情影响旅游业收入大幅下滑39.6%。

产业发展方向上，2021年3月，扬州“十四五”规划提出要打造“323+1”先进制造业集群，包括汽车及零部件产业集群、高端装备产业集群、新型电力装备产业集群3个千亿级集群，软件和信息服务业产业集群、高端纺织和服装产业集群2个五百亿级集群，海工装备和高技术船舶产业集群、生物医药和新型医疗器械产业集群、食品产业集群3个百亿级集群，1个航空产业发展集群。到2025年，先进制造业集群规模占全市工业总规模要达到70%以上。

2020年扬州人口较2010年小幅上升，但同样面临人口老龄化问题。根据七普数据，2020年扬州人口共456万人，较2010年增长2.2%。扬州自1986年步入人口老龄化社会，与全省同步，比全国提前13年。2020年扬州常住人口中0-14岁人口占比11.6%，仅略高于南通，60岁及以上人口占比26%，居全省第4位。

2021年1-7月，扬州住宅土地成交金额同比下降。2020年，扬州住宅土地成交面积增长23.5%，成交均价增长33.4%，在此驱动下成交金额大幅增长64.8%。2021年1-7月，扬州住宅土地成交面积为292万方，同比下降36.9%；成交均价为5562元/平，同比增长25.5%。由于住宅成交面积下降较多，扬州住宅成交金额同比下降20.7%。

目前扬州下辖仪征、高邮2个县级市，邗江、江都、广陵3个区，宝应县1个县。邗江区作为扬州主城区之一，2020年一般公共预算收入为60亿元，居全市首位，发债城投有息债务/一般预算收入为272%，为全市最低水平。江都区和仪征市一般公共预算收入分别为56、48亿元，发债城投有息债务/一般预算收入均偏高，分别为846%、825%。高邮市、广陵区和宝应县一般公共预算收入均不足40亿元，其中广陵区发债城投有息债务/一般预算收入偏高，为841%，居全市第2位。

从城投债余额和到期及行权情况来看，扬州市级城投债余额较大，共536.4亿元，未来1年到期及行权规模为196.7亿元，占比36.7%。广陵区和宝应县城投存量债余额较小，分别为52亿元、31.8亿元，但未来1年到期及行权占比偏高，均超过50%。高邮市未来1年无到期及行权债券。

2. 扬州市主要平台梳理

扬州市共有31个城投平台，其中市级平台4个，区县级平台17个，国家级园区平台4个，其他园区平台6个。

市级层面，扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司（“扬州城建”）是扬州市资产体量最大的平台，2020年末总资产为1523亿元。公司主要负责扬州市的基础设施建设及公用事业运营，2020年公司新增建筑安装和工程施工业务，分别实现收入122.74亿元、15.63亿元，带动营业收入同比增长近3倍。截至2021年3月末，公司对外担保余额为141.3亿元，担保比率为25.17%，其中对民营企业提供担保20.31亿元，规模偏大。

扬州市交通产业集团有限责任公司（“扬州交通”）为扬州城建的子公司。扬州交通主要开展公路客运、城市公交、工程建设、房屋租赁、劳务等业务，业务多元化布局，2020年新增工程施工业务收入7.48亿元，营收大幅增长43.76%至13.84亿元。公司有息债务中非标债务占比较低，仅为0.02%，债券融资和银行贷款分别占比40.17%、59.81%。此外，公司受限资产占比偏高，2021年3月末受限资产规模为46.41亿元，占同期净资产的60.66%。

扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司主要负责扬州市内旅游基础设施建设、旅游景区运营、古典园林施工和园林设计等业务。公司有息债务结构较为合理，以银行贷款为主，2020年末，公司非标债务、债券融资、银行贷款占有息债务比重分别为4.45%、38.44%、57.11%。截至2021年8月末，公司存量债余额为36亿元，平均估值为3%，在市级平台中最低。

区县级层面，江都区、仪征市各有4个平台，高邮市、邗江区各有3个平台，广陵区有2个平台，宝应县有1个平台。

江都区的4个区县级平台均为扬州市江都区国有资本投资运营集团有限公司的子公司或孙公司。其中，扬州龙川控股集团有限责任公司（“龙川控股”）为扬州市资产体量最大的区县级发债平台，2020年末资产规模为716亿元，是江都区最重要的基础设施和安置房建设主体。公司持续获得外部支持，2020年获得母公司货币资金增资10亿元，江都区人民政府资金14.3亿元。2020年实现营业收入141.52亿元，其中城投类业务收入占比偏低，仅为8.32%。有息债务结构中，非标债务占比偏高，为18.02%，债券融资和银行贷款分别占比25.86%、56.11%。

扬州市邗江城市建设发展有限公司（“邗江城建”）是邗江区资产体量最大的城投平台，2020年末总资产437.4亿元。邗江城建主要从事基础设施建设、安置房建设、商品房销售等业务，城投类业务收入占营业收入的比重为92.6%，城投属性较强。邗江城建获得政府的有力支持，2020年收到财政增资22.6亿元，邗江区国资办无偿划转的扬州维扬发展投资有限公司70%股权。扬州庆和瑞投资建设有限公司（“庆和瑞”）是邗江区重要的基础设施建设主体，2020年实现营业收入12.75亿元，收入主要来源于扬州道口经济示范区功能提升项目、维扬经济开发区创建国家级生态工业示范园区项目。

仪征市城市发展投资控股集团有限公司（“仪征城发”）是仪征市最大的基础设施投融资建设主体，2020年末总资产483亿元。仪征城发主要负责仪征市土地开发整理、基础设施建设和安置房建设业务，2020年实现营业收入24.01亿元，其中城投类业务收入占比90.45%。2020年末，公司有息债务中非标债务占比偏高，为21.01%，债券融资和银行贷款分别占比14.5%、64.49%。同时公司对外担保比率偏高，2020年末对外担保余额95.02亿元，担保比率为54.77%。

仪征市建设发展有限公司（“仪征建设”）为仪征城发的核心子公司，主营土地开发整理、基础设施及安置房建设等城投类业务，此外还涉及检测、租赁等经营性业务。2020年末有息债务中非标债务占比也偏高，为19.04%。仪征市众鑫建设开发有限公司主要负责仪征市汽车工业园区内的基础设施建设业务，同时涉及资产租赁和物业管理等经营性业务，2020年实现营业收入8.61亿元，其中基础设施业务收入占比96.74%，公司城投属性较强。

国家级园区层面，扬州市共有4个国家级园区平台，其中扬州经济技术开发区有3个平台，扬州高新技术产业开发区有1个平台。

扬州经济技术开发区开发（集团）有限公司（“扬州经开”）由扬州市政府100%直接持股，是扬州资产体量最大的国家级园区平台，2020年末总资产规模为598.6亿元。公司主要从事经开区内土地开发整理、基础设施建设以及房地产开发等业务，2020年实现营业收入20.07亿元，其中城投类业务收入占比94.9%。公司有息债务中债券融资偏高，2020年末债券融资占比53.45%。截至2021年8月末，公司城投债余额为121亿元，平均估值为3.4%，处于较低水平。

扬州绿色产业投资发展控股（集团）有限责任公司（“扬州绿产”）由扬州经开区管委会100%直接持股，2020年，经开区管委会和经开区财政局以货币形式分别对公司注资20亿元、16.66亿元，经开区管委会无偿划转13处房产至公司，增加资本公积15.02亿元。受益于此，2020年末公司净资产规模同比增加43.31%至141.75亿元。2020年公司实现营业收入9.88亿元，其中市政基础建设收入占比达94.06%。2020年末，公司短期债务占有息债务比重为72.35%，偏高。

扬州盛裕投资发展有限公司（“盛裕投资”）由扬州市政府100%直接持股，是扬州高新技术产业开发区唯一一家发债平台，收入主要来自代建园区市政工程及安置房项目产生的工程建设收入，占营业收入比重常年超过95%。2020年末公司有息债务中债券融资占比49.02%，处于偏高水平，非标债务占比较低，为0.7%。

（三）泰州市

1. 经济财政实力居全省中下游，城投债务率偏高

泰州地处江苏中部，为苏中门户，南部濒临长江，北部与盐城毗邻，东临南通，自古有“水陆要津，咽喉据郡”之称。泰州的经济财政实力在全省处于中等偏下水平，GDP规模在全省居第9位，一般公共预算收入规模在全省居第8位；城投债务率偏高，2020年为1157%，居全省第2位。

泰州GDP增速在全省处于中游水平。2018-2019年，泰州GDP增速均保持在6%以上，2020年受疫情影响GDP增速下滑2.8个百分点至3.6%。泰州GDP增速在全省一直处于中游水平，2018-2020年分别居全省第7、7和6名。

2018-2020年，泰州一般公共预算收入温和增长，但财政自给率和税收占比均呈现下降趋势。2018-2020年，泰州一般公共预算收入由357亿元逐年增长至375亿元，但税收占比由80%下降至75.2%，财政自给率由67.1%下降至59.8%，财政收入质量和财政自给程度均有所降低。

泰州债务率水平偏高，但相关债务管控及化债举措已取得一定成效。2020年，泰州城投债务率为1156%，居全省第2位；全口径债务率为1382%，居全省第4位。泰州债务率整体处于偏高水平，但相关债务管控及化债举措已取得一定成效。例如泰州市制定出台了《泰州市区隐性债务化解实施方案》、《泰州市防范化解地方政府隐性债务风险的实施意见》等一系列文件，起草了对所属各市（区）的隐性债务化解工作建议书。根据2020年泰州市审计局审计结果，泰州超额完成年度政府性债务化解工作计划任务，全市地方政府隐性债务风险等级由红色降为橙色。

泰州是江苏省目前唯一一个三次产业结构为“二三一”的地级市。2016-2020年，泰州第三产业占比整体呈现出先升后降的趋势，在2017年第三产业占比略超第二产业占比，2020年泰州三次产业结构为5.8：47.8：46.4。泰州以医药、电气、化工和船舶为支柱产业，2020年医药、电气产业产值分别增长13.9%、18.6%，化工产业产值增长1.1%，船舶产业产值下降5.4%。泰州医药高新区是中国唯一的国家级医药高新区，其下辖的功能性园区之一泰州医药园区2020年底已集聚1200多家国内外知名医药企业。在全国189个布局生物医药产业的园区中，综合排名列第11位。近5年医药产业增加值增速均保持在10%以上。

2021年3月，泰州“十四五”规划提出要打造医药、高端装备和高技术船舶、化工及新材料三大先进制造业集群，医药产业集群到2025年产值力争达2500亿元，高端装备和高技术船舶产业集群到2025年产值达2000亿元，化工及新材料产业集群到2025年产值达2000亿元。

2020年泰州人口较2010年有所下滑，人口老龄化问题较为严重。根据七普数据，2020年泰州人口共451.3万人，较2010年下滑2.3%。从人口结构来看，0-14岁人口占比12.4%，60岁及以上人口占比28.3%，居全省第二位，泰州同样面临较为严重的人口老龄化问题。

2020年泰州住宅土地成交均价有所下降，不过2021年1-7月大幅增长。2020年，泰州住宅土地成交均价下降20.7%，但成交面积大幅增长128.8%，因此当年成交金额仍增长81.6%。2021年1-7月，泰州住宅土地成交均价同比大幅增长159.3%至5898元/方，得益于此，成交金额增长87.1%。

目前泰州下辖泰兴、靖江、兴化3个县级市，高港、姜堰、海陵3个区。泰兴市2020年一般公共预算收入为85亿元，居全市首位，发债城投有息债务/一般预算收入为853%，居全市第3位。靖江市、高港区和兴化市一般公共预算收入分别为69亿元、46亿元、41亿元，其中兴化发债城投有息债务/一般预算收入较低，为411%，是全市最低水平。姜堰区和海陵区一般公共预算收入均不足40亿元，发债城投有息债务/一般预算收入偏高，分别为972%、872%，居全市第1、2位。

从城投债余额和到期及行权情况来看，泰州市级城投债余额较大，共934.5亿元，未来1年到期及行权规模为376.5亿元，占比40.3%。兴化市城投债余额为105.7亿元，未来1年到期及行权占比达72.8%，处于偏高水平。泰兴市城投债余额为153.9亿元，未来1年到期及行权占比为14%，短期债券偿付压力较小。

2. 泰州市主要平台梳理

泰州市共有38家平台，其中市级平台3家，区县级平台21家，国家级园区平台8家，其他园区平台6家。

市级层面，泰州市城市建设投资集团有限公司主要负责泰州市的基础设施建设和保障房建设等业务。公司营业收入主要来自工程施工、基础设施建设和贸易板块，2020年三项业务收入大幅增长带动营收同比增长70.27%。2020年末，公司有息债务中债券融资占比46.22%，处于偏高水平。2021年8月末，公司存量债规模为220.6亿元，平均估值处于3.2%的较低水平。

泰州市交通产业集团有限公司负责对市区内的重点交通基础设施工程开展建设。公司获得政府较大支持，2018-2020年，政府货币增资分别为27.99亿元、26.54亿元、21.83亿元，截至2020年末获得自身支付的土地成本返还金额合计97.39亿元。公司营业收入增长迅速，2018-2020年营业收入复合增速为69.3%。2020年末，公司有息债务中债券占比偏高，为75.69%，非标债务和银行贷款分别占比6.02%、18.28%。

泰州凤城河建设发展有限公司主营业务包括文化旅游、基础设施建设、贸易等。2020年，公司实现主营业务收入13.03亿元，其中旅游服务收入受新冠疫情影响同比下降61.15%，而贸易业务收入大幅增长至5.44亿元。截至2020年末，公司有息债务中债券占比为66.09%，处于偏高水平。受限资产占比较低，截至2021年3月末，受限资产为11.99亿元，占同期净资产的比重仅为7.38%。

区县级层面，高港区、姜堰区、靖江市、泰兴市各有4个平台，海陵区有3个平台，兴化市有2个平台。

江苏创鸿资产管理有限公司（“创鸿资管”）是高港区资产体量最大的发债平台，是高港区内重要的基础设施建设主体，主要业务包括工程施工、国有资产经营管理、热力销售和贸易业务等。2020年公司实现主营营业收入49.64亿元，同比大幅增长163.76%。其中城投类业务收入占比90.02%。截至2021年8月末，公司存量债以私募债为主，占比93%，仅于2021年8月10日发行了“21创鸿03”一只公募公司债。

2019年，高港区政府将其持有的泰州市高港高新区开发建设有限责任公司（“高港开发”）60.7%股权无偿划转至创鸿资管。高港开发主要从事区域内土地开发整理、基础设施建设和安置房建设业务，2020年城投类业务占营业收入的比重为78.03%。公司对外担保规模较大，2020年末担保比率为128.36%，且其中0.4亿元为对民企担保。2019年，泰州市高港区住房和城乡建设局将其持有的江苏望涛投资建设有限公司（“望涛投建”）60%股权无偿划拨至创鸿资管。望涛投建主要从事高港区内的基础设施建设任务，2018、2019年基础设施建设业务收入占营收比重均在90%以上。

江苏华靖资产经营有限公司由靖江市政府100%直接持股，主要从事靖江市的土地开发整理、保障房及基础设施建设、城市水务、交通运输、粮食销售等业务。其中，粮食销售为主要收入来源，近三年占营业收入的比重均在70%左右。公司有息债务中债券融资占比偏高，2020年末为63.33%。截至2021年3月末，对外担保余额为60.13亿元，占同期净资产的比重为44.58%，处于偏高水平。

泰兴市城市投资发展集团有限公司营业收入主要来自建筑施工、基础设施建设、自来水销售、给排水工程、房地产开发销售等板块，城投类业务收入占比偏低，在10%左右。公司有息债务中非标债务占比偏高，为19.51%，银行贷款、债券占比分别为63.67%、16.81%。泰兴市虹桥园工业开发有限公司由泰兴市中鑫投资集团有限公司100%直接控股，主要负责虹桥工业园内的基础设施建设及安置房建设业务，2020年，公司实现营业收入16.98亿元，同比增长33.49%，其中物资销售收入大幅增长，占比达71.46%。2020年末，公司短期债务占有息债务的比重较高，为46.47%。同时，公司对外担保余额为46.86亿元，占同期净资产的65.92%，处于偏高水平。

兴化市城市建设投资有限公司主要负责兴化市的基建和保障房建设等业务，保障房销售业务在兴化市内具有唯一性，粮食购销业务占据着兴化市粮食市场50%以上的份额。粮食销售为公司主要收入来源，收入占比常年在70%以上。2020年末，公司有息债务中债券融资占比50.45%，处于偏高水平，非标债务和银行贷款分别占比11.31%、38.24%。截至2021年3月末，公司对外担保余额为71.53亿元，占同期净资产的52.31%，处于偏高水平。

国家级园区层面，泰州医药高新技术产业开发区有7个平台，靖江经济技术开发区有1个平台。

泰州医药高新技术产业开发区是中国唯一的国家级医药高新区，下辖医药园区、经济开发区（综合保税区）、周山河街区等6个功能区。泰州华信药业投资有限公司由泰州市政府100%直接控股，是泰州医药高新区资产体量最大的平台，也是整个泰州市资产体量最大的发债平台，2020年末总资产规模达795亿元。公司是泰州市大健康产业的开发主体，获较大力度外部支持，2011年起医药高新区全额留存其区内的公共预算收入，并将预算收入的50%拨付给公司用于医药高新区建设。2020年公司工业品销售和医药商品销售收入合计占比87.15%，城投类业务比重仅为1.16%。

泰州鑫泰集团有限公司由泰州市国资委100%直接持股，是泰州经开区及综合保税区唯一的基础设施和安置房建设主体，2020年，公司实现营业收入31.8亿元，同比增长54.18%，其中城投类业务收入占比下滑23个百分点至28.27%。公司有息债务结构较好，2020年末非标债务、债券融资、银行贷款占比分别为7.83%、17.33%、74.84%。

靖江经济技术开发区创建于1992年，2012年12月升级为国家级经济技术开发区。靖江市北辰城乡投资建设有限公司主要负责靖江经开区城北园区的基础设施及安置房建设业务，2020年实现营业收入24.64亿元，其中城投类业务收入占比50.87%。公司有息债务结构较好，债券融资、银行贷款占比分别为27.92%、72.08%。截至2021年8月末，公司存量债余额为27.9亿元，其中私募债占比偏高，平均估值为6%。

风险提示：

数据口径有偏差：由于城投平台相关数据从评级报告、募集说明书或者财务报告中获取，数据披露口径可能不同，导致结果存在一定偏差。

城投平台信息不全：本文只分析了有存量城投债的平台，由于数据不可得，未发过债的城投平台没有纳入分析，可能会导致分析结果具有局限性。

城投相关政策超预期：如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。