宽基指数哪家强？中报成绩单终于完整亮相，为什么中证500能够在宽基指数中脱颖而出？

中报披露完毕，宽基指数哪家强？近期A股结构分化明显，影响涨跌最根本的因素仍然是业绩。8月底，A股的中报成绩单终于完整亮相，对于下一阶段宽基指数的配置会产生怎样的影响？

总体来看，A股上市公司业绩亮眼。全A/金融/非金融2021年上半年净利润分别增长44%/16%/80%，相比2019年上半年的两年复合同比增速为9%/1%/17%。

但另一方面，A股中报盈利增速较一季度明显回落。全A一季度归母净利润增速高达53.35%，二季度则是明显回落到35.71%。在主要宽基指数中，中证500指数一季度和二季度业绩增速分别为115.34%和42.02%，都遥遥领先，盈利优势明显。

来源：Wind

为什么中证500能够在宽基指数中脱颖而出？这和中证500的行业分布有很大关系。中证500指数化工、医药生物、电子、计算机、有色金属、电气设备等权重居前，呈现出明显的周期+成长风格，代表了代表先进制造、先进材料、新一代信息技术等未来发展方向的新兴产业。

中证500指数申万一级行业权重分布，数据来源：wind，截至2021年7月30日；风险提示：细分行业占比会随着指数成分股调整和成分股涨跌发生变化。

而今年A股中报反应出来的趋势就是，受原材料价格上涨等因素影响，中上游资源品连连涨价，PPI数据也屡超预期。煤炭、有色、钢铁、化工等行业的净利润率均为近年来的高位水平。此外，部分成长板块的制造业业绩与资本开支活动呈现双景气，包括电气设备、电子、医药生物、汽车等，印证产业升级的大趋势。

A股中报分行业归母净利润增速，来源：Wind

相比之下，消费、金融板块整体受抑。在疫后复苏的过程中，这些板块的业绩弹性一般。而食品饮料、银行、非银金融等又是沪深300、上证50这样的宽基指数的权重行业。另一方面，创业板指、科创50等聚焦科技板块，缺少高景气周期行业。所以周期+成长的行业分布，帮助中证500在半年报中一骑绝尘。

近年来，中小盘风格表现不佳，中盘指数中证500、小盘指数中证1000，持续跑输大盘指数沪深300，核心原因还是业绩。从归母净利润同比来看，2018~2020年，沪深300指数增速6%、10%、0.2%，中证500指数增速-33%、-21%、-3%。尤其是2018年贸易战之后，在经济预期较为悲观的情况下，市场更加偏好以行业龙头为代表的大盘股，给予较高的“确定性溢价”。

但今年却有不同，中国经济领先复苏，中小企业盈利修复。宏观经济方面，疫情影响逐渐消退，国内经济复苏态势延续。流动性方面，央行宣布全面降准，将继续坚持稳字当头，保持流动性合理充裕。经济持续复苏、流动性短期无忧，利好成长和周期风格。在疫情得到有效控制之后，国家一直出台相关政策，助力中小企业复苏。在这种情况下，中证500持续受益。

此外，中证500还有明显的估值优势。年初以来，中证500已取得13.95%的收益。与此同时，业绩保持高增速的情况下，指数估值却不断降低。在主要宽基指数（上证50、沪深300、中证500和创业板指）中，当前仅有中证500指数的估值处于40%分位以下，其余3个指数估值相对高较高。因此中证500指数具备更高的安全边际。

中证500指数PE估值，截至2021/8/31。

主要宽基指数PE估值历史分位，数据来源：Wind，截至2021/8/31。

根据申万宏源(行情000166,诊股)统计，历史上看，中证500指数估值具有较强的均值回归特征。选择历史上中证500指数估值位于20%以下分位数的区间进行统计，除2018年外，估值均可以较快回到20%分位数以上。从估值本身的波动特征看，基本在均值一倍标准差以内波动。当前中证500指数估值水平略低于均值-一倍标准差，估值继续下行的概率不大。

根据历史表现统计，假设在中证500指数估值分位数低于10%的交易日，买入并持有一年，观察指数收益率分布。低估时期买入并持有收益率的平均数41%、中位数20%，最高收益达184%。其中，0~20%、20%~40%收益区间的概率最高，分别为35%、25%，负收益概率为14%。

低估时期持有中证500指数一年收益，数据来源：申万宏源证券，风险提示：我国股市运作时间较短，指数过往业绩不代表未来表现

低估值、高盈利增速下，以大盘蓝筹持股为主的北向资金，近期已经明显增持中证500指数成分股。最近一个月，中证500指数成分股占北向资金持股总市值比例上升0.7%，上证50、沪深300指数成分股占比则分别减少2.0%、1.3%。最近六个月以来，中证500指数成分股占比提升0.9%，而上证50、沪深300指数成分股占比则分别大幅下降6.2%、4.2%。目前中证500指数成分股约占北向资金持股总市值的13.4%，相对于沪深300占比72.9%，仍有较大增持空间。

中证500指数成分股北向资金持股占比，截至2021/8/22，来源：申万宏源