公司无实控人股东存纠纷!尚未盈利的拓荆科技能否敲开科创板大门?

受制于研发费用高企、产品验收周期较长及收入结构单一等情况，拓荆科技至今未能盈利。同时，该公司无控股股东及实控人的情况，也令股权分散风险升温

《投资时报》研究员 习羽

受疫情导致的居家经济影响，全球范围内人们工作生活线上化比例逐步提高，各类电子产品需求大幅增长。作为电子产品生产的核心零部件，各类半导体产品的需求增长迅猛。

与此同时，受海外疫情影响，国际半导体晶圆制造、封装厂商产能水平较不稳定，进一步加剧了芯片产品的供需矛盾。根据Strategy Analytics报告显示，目前全球芯片短缺情况将会持续至2022年到2023年。

两项因素叠加，无疑令国内唯一一家产业化应用的集成电路设备厂商——拓荆科技股份有限公司（下称拓荆科技）迎来机会。

近期，拓荆科技向上交所递交招股书，拟在科创板上市。本次IPO该公司拟公开发行股票数量为不超过3161.98万股，募集资金用于投资高端半导体设备扩产项目、先进半导体设备的技术研发与改进项目、ALD设备研发与产业化项目及补充流动资金，合计约10亿元人民币（下同）。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，受制于研发费用高企、产品验收周期较长及收入结构单一等情况，拓荆科技至今未能盈利。同时，该公司无控股股东及实际控制人的情况，令公司股权分散风险升温。

目前尚未盈利

拓荆科技成立于2010年，主要从事高端半导体专用设备的研发、生产、销售和技术服务。其主要产品包括PECVD（等离子体增强化学气相沉积法）设备、ALD（原子层沉积）设备和SACVD（次大气压化学气相沉积法）设备三个产品系列。

《投资时报》研究员注意到，由于研发费用高企，拓荆科技至今尚处于亏损状态。招股书数据显示，2018年、2019年、2020年及2021年1—3月（以下称报告期），该公司归母净利润分别为-1.03亿元、-1936.64万元、-1148.90万元及-1032.66万元；同期研发费用分别为1.08亿元、7431.87万元、1.23亿元及2714.86万元。值得注意的是，2018年公司研发费用为同期营收的1.5倍。

在研发费用构成比例中，直接投入占比最高。拓荆科技对此解释称，直接投入主要为公司在研发过程中投入的原材料。

报告期内，该公司研发直接投入分别为4981.58万元、2651.82万元、3806.90万元和914.44万元。2018年，该公司直接投入支出较高，主要因公司在2018年根据业务需要生产了多台研发测试用机，用于PECVD产品的持续改进。

翻阅招股书，《投资时报》研究员注意到，除了研发费用高企之外，拓荆科技尚未盈利还有以下两点重要因素。

其一，产品验收周期较长。对于新客户的首台订单或新工艺订单设备，一般从前期的客户需求沟通、方案设计、样机试制、场内工艺测试与调优到客户端样机安装调试、工艺验证到最后的工艺验证和产品验收通过，整个流程可能需要6—24个月甚至更长时间。而对于重复订单设备，由于已通过客户工艺验证、新到设备的工艺技术一般无需做较大改动，从出货到设备验收通常需要3—24个月的时间。

其二，收入结构较为单一。该公司主要产品为半导体薄膜沉积设备，报告期内，公司PECVD、ALD、SACVD三大类薄膜沉积设备已得到产业化应用。期内，PECVD销售收入占公司主营业务收入比例较高，分别为77.98%、100.00%、97.55%和100.00%。目前，公司ALD、SACVD均处于产品发往不同客户端进行产线验证的市场开拓阶段，并存在较多不确定性。

拓荆科技研发费用率与同行业可比公司对比情况

数据来源：公司招股书

无控股股东及实控人

在股权结构上，截至招股说明书签署日，该公司单个股东持有或控制的股份数量均未超过公司总股本的30%，无法形成控股，单个股东亦不能决定董事会多数席位，使得公司无控股股东及实际控制人。

《投资时报》研究员注意到，与其他机构股东相比，该公司由董事姜谦与7名自然人股东以及11个公司员工持股平台形成的一致行动人显得尤为瞩目，合计持股比例达到15.1920%。

值得关注的是，为了筹措增资出资款进行借款，其中7家共青城员工持股平台以各自所持有的拓荆科技全部股份，进行了质押融资。

据招股书显示，2019年12月拓荆有限（沈阳拓荆科技有限公司，公司前身）增资时，芯鑫和等7家共青城员工持股平台认缴拓荆有限新增注册资本合计966万元，增资价款18354万元，合计持股比例为10.1835%。

《投资时报》研究员注意到，芯鑫和等7个公司员工持股平台，与外部投资人以相同价格参与了公司2019年12月的增资。员工持股平台资金来自本次增资的机构投资人或其关联方贷款。因该等借款，上述7个员工持股平台将增资取得的发行人股份966万股质押给了贷款方。截至招股数签署日，该质押尚未解除。而芯鑫和等7家持股平台已涉及该公司近8成在职员工。

拓荆科技对此表示，如果芯鑫和等7家公司员工持股平台未能按照借款协议约定按期偿还借款，存在质权人行使质权，使得员工持股平台所持公司股权权属变更的可能性，并存在进一步影响公司管理层及员工稳定性的风险。

股东间存纠纷

值得关注的是，该公司股东青岛润扬嘉禾投资合伙企业（下称润扬嘉禾）与共青城盛夏股权投资管理合伙企业（下称共青城盛夏）还存在诉讼纠纷。

据招股书显示，共青城盛夏原系持有公司5%以上股份的重要股东润扬嘉禾的有限合伙人，持有润扬嘉禾5235.2715万元出资额，出资比例为39.6611%。润扬嘉禾、共青城盛夏均参与了公司2019年12月的增资。截至招股说明书签署日，润扬嘉禾直接持有公司6.5710%股份，共青城盛夏直接持有公司0.8212%股份。

不过，润扬嘉禾于2020年10月作出决议将共青城盛夏自合伙除名，并于2021年1月完成工商登记。

共青城盛夏对此表示，主张其入伙润扬嘉禾的目的，在于通过润扬嘉禾间接持有拓荆科技股权，在即将实现投资回报的情况下，润扬嘉禾合伙人的除名决定使其丧失了在润扬嘉禾的财产份额，侵占了其间接持有的拓荆科技股权，诉请润扬嘉禾向其返还拓荆科技275.54万股股份。

值得注意的是，因前述诉讼纠纷，润扬嘉禾所持拓荆科技6.5710%股份（对应623.3158万股股份）被共青城盛夏申请司法冻结。