嘉曼服饰二冲IPO：自有品牌毛利率显著下降 曾因质量问题两次被罚

在营收逐年提升的基础上，嘉曼服饰此前被曝出的线上刷单问题受到监管层关注。同时，该公司还存在因产品质量问题被行政处罚以及毛利率逐年下降等情况

《投资时报》研究员 王雨

随着老龄化社会到来，二胎、三胎逐渐成为人们讨论的热点话题，与之相关的儿童用品企业也有望迎来长期利好。近期，童装运营企业北京嘉曼服饰股份有限公司（下称嘉曼服饰）再度冲击A股并获证监会问询。

《投资时报》研究员注意到，2018年嘉曼服饰拟登录中小板被拒，此次嘉曼服饰将目标改为创业板。本次公开发行，该公司拟募集资金5.21亿元，主要用于电商运营中心建设及营销体系建设项目。

股权结构显示，嘉曼服饰控股股东、实际控制人为曹胜奎、刘溦、刘林贵、马丽娟，四人合计直接持有的公司股份比例为82.14%。其中，曹胜奎与刘林贵系夫妻关系，刘溦系曹胜奎与刘林贵之子，刘溦与马丽娟系夫妻关系。

目前，嘉曼服饰拥有水孩儿和菲丝路汀两个自主品牌，暇步士、哈吉斯两个授权品牌，以及多个国际代理品牌。整体来看，该公司在全国共有710家线下门店，同时在唯品会、天猫、京东等电商平台上开设了35家线上店铺，2020年共实现营收9.11亿元。

《投资时报》研究员注意到，尽管营收逐年提升，且毛利率也显著高于同行业平均水平，但嘉曼服饰也面临不少问题。包括此前被曝出的线上刷单、因产品质量问题被行政处罚，以及毛利率逐年下降尤其是自有品牌毛利率下降明显等。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

线上销售收入占比高 存在刷单现象

嘉曼服饰是一家中高端童装运营企业，业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售等环节。不过该公司并不从事产品生产，而是从代工厂商进行成衣及部分辅料的采购。

目前，嘉曼服饰有暇步士、哈吉斯童装两个授权经营品牌。2018至2020年授权经营品牌营业收入分别为3.75亿元、5.07亿元和5.49亿元，占主营业务收入比重分别为51.44%、56.53%和60.29%，占比较高且逐年提升。同期，嘉曼服饰支付的品牌使用费分别为536.98万元、825.21万元、1347.03万元。

授权经营品牌要面临的一个关键问题就是授权期限。本次证监会问询中也提到了关于品牌授权的期限问题，嘉曼服饰在回复中表示，暇步士的授权始于2013年，双方于2017年签订新的《授权经营协议》将授权期限延长至2022年，公司关于暇步士童装的授权续期不存在实质性障碍。哈吉斯童装的授权于2015年开始，目前不存在授权期限即将届满的情形。

除了线下实体店，近年来嘉曼服饰还拓展了线上销售渠道且销售收入占比较高。2017至2020年，该公司线上销售收入分别为1.72亿元、3.12亿元、4.74亿元和5.64亿元，占各期主营业务收入的比例分别为31.70%、42.75%、52.91%和61.91%，线上销售收入金额及占比均呈快速增长趋势。

线上销售拓宽了公司产品销售渠道，增加公司营业收入。但嘉曼服饰却被曝出在线上销售的过程中存在刷单行为。此次IPO，监管部门也对该公司刷单这一问题给予了关注和问询。

在对问询函的回复中，嘉曼服饰表示，公司将以发布买家秀和打造爆款为目的的订单认定为“刷单”。基于电商店铺正常运营的需要，“占库存”“测试单”类型的订单则没有被认定为刷单。2018年至2020年，公司刷单金额分别为1.25万元、4.04万元、1162.23元，刷单金额占电商收入比例较小，且均未计入线上销售收入，对公司经营业绩无重大影响，不存在通过刷单虚增收入的情形。

嘉曼服饰与同行业可比公司线上销售收入占比状况

数据来源：Wind

曾申报中小板后被否决

《投资时报》研究员注意到，嘉曼服饰曾于2018年3月申报深交所中小板IPO，2019年1月至2月接受中国证监会现场检查，上市申请于2020年1月被否决。对于前次IPO申请被否决的原因，该公司在问询函中表示，主要包括在国定资产建设中存在无立项、预算等内控不健全问题，使用个人账户支付款项或代垫费用等财务不规范情形，以及刷单自买货等行为。

针对上述问题，2019年7月嘉曼服饰被中国证监会出具警示函的行政监管措施，2020年12月，证监会对保荐代表人宋卓、吴春玲采取监管谈话的行政监督管理措施，认为其在担任北京嘉曼服饰股份有限公司首次公开发行股票并上市保荐代表人过程中，未勤勉尽责，对发行人第三方回款、固定资产等情况的核查不充分。

2020年12月末，嘉曼服饰又再度冲刺IPO，与前次申请相比，该公司拟募投项目并未变化，但总募集金额却由此前的2.88亿元增加到5.21亿元，增幅逾8成。保荐机构由华英证券更换为了东兴证券(行情601198,诊股)。

此外，回复函中提到，2018年至2020年嘉曼服饰仍存在刷单及使用个人卡支付费用等行为，相关行为均于2020年才停止进行。这是否会对该公司本次IPO产生影响仍待观察。

除了上述行为，《投资时报》研究员注意到近年来嘉曼服饰多次受到过行政处罚。除了未按期申报税款、在进口过程中商品税则号列、运费申报不实等之外，还存在产品质量问题。

2018年4月4日，由于在抽检中被鉴定为衣带缝纫强力不符合标准要求，嘉曼服饰被青岛市市南区市场监督管理局处罚。2020年1月，成都思普源第一分公司因违反《中华人民共和国产品质量法》被处罚。

值得注意的是，上述成都事件，收到上述处罚后，相关员工未将处罚事项及时上报公司总经办，而是以申请检测费用的名义缴纳了上述罚款，财务中心在年末审核报销发票时发现该事项。

毛利率逐年下降 存货高企

招股书显示，2017年至2020年，嘉曼服饰主营业务毛利率分别为53.86%、52.26%、50.65%、50.44%。其中，自有品牌毛利率分别为50.96%、46.32%、40.41%、37.51%。同期，同行业可比公司平均毛利率分别为49.48%、50.42%、48.66%、45.79%。可以看到，2017年至2020年，嘉曼服饰主营业务毛利率逐年下降。同时，公司自有品牌毛利率也下降明显。

对于主营业务毛利率和自有品牌毛利率的下降，整体可总结为两点原因。首先，2018年至2019年，该公司将自有品牌水孩儿的定位由中高端向中端调整。其次，电商销售过程中，活动较多、折扣大导致产品价格下降。2020年毛利率下降主要是由于会计政策调整，将与收入确认直接相关的运输费用计入主营业务成本。

除了毛利率逐年下降，观察财报《投资时报》研究员注意到，嘉曼服饰存货量较大。2017年至2020年，该公司存货账面余额分别为2.25亿元、2.66亿元、2.71亿元、3.41亿元，主要构成为库存商品。存货占资产的比重分别为44.39%、39.32%、33.87%、32.43%。存货占其中库龄为一年以内的存货占比分别为63.88%、68.08%、67.78%及70.40%。

服装类企业库存较高属于正常现象，但是如果产品库龄较长，则会造成产品过时，进而导致销售价格下降，影响业绩。招股书中，嘉曼服饰表示，对于库龄大于一年以上的产成品，公司通常采用方式较为灵活、运营成本较低的方式销售，如使用线下商场临时特卖专柜、奥特莱斯折扣店、加盟商特卖店及线上折扣促销等方式。

嘉曼服饰与同行业可比公司的主营业务毛利率的对比

数据来源：嘉曼服饰招股书